对话：美国QE3政策悬疑

　　文/本刊记者 李斌

　　2011年夏季达沃斯论坛召开前夕，包括中国及西方经济学泰斗等100位经济学者，集体对美联储的货币宽松政策发出了批评。

　　学者们普遍认为，货币宽松政策治标不治本，美国的结构性问题，不是短期的货币政策可以解决的。相反，美元宽松造成了全球流动性泛滥，加剧了新兴国家的通胀压力。

　　探讨多时的美国QE3政策也成为达沃斯的焦点：美国经济学家迈克尔·斯宾塞表示，美国不会推出QE3政策。此前，美联储主席伯南克在8月26日的全球央行年会上也未释放推出QE3的直接信号，但他承认美国经济比预期疲弱。

　　但市场普遍认为，QE3推出只是时间问题。奥巴马在美国时间9月8日公布的4470亿美元的就业刺激计划，如果获批，也许将成为变相的QE3。

　　美国到底会不会推出QE3政策？如果不直接推QE3，变相的宽松货币政策会是什么？美国一旦采取行动，中国将如何应对？

　　《新财经》记者专访了中国社科院世界经济与政治研究所国际金融研究中心副主任何帆和北京大学国家发展研究院教授霍德明。

　　美国的数字游戏

　　《新财经》：市场普遍预测美国9月可能推出的QE3迟迟没有推出。在9月14日举行的夏季达沃斯论坛上，美国经济学家迈克尔·斯宾塞表示，美国不会推出QE3政策，您怎么认为？

　　何帆：美国QE3政策从狭义上理解，是美联储要在市场上继续买卖各种金融产品，在利率为零的情况下，还能继续为市场注入流动性。但是，这样做的结果会让美联储的资产负债表膨胀起来。

　　现在来看，美联储之所以不急于推出QE3，主要是因为美国失业率太高，通过扩张性的货币政策对降低美国失业率作用不大，因为美国还存在很多结构性问题。比如，美国的建筑业，在房地产泡沫破灭后，一些就业机会就再也没有了；包括美国的制造业和金融业，也有一定程度的萎缩，减少了很多就业机会。所以，美联储的扩张货币政策也刺激不了就业。美国要想推出QE3，要看美国的整体经济形势，以及欧洲债务问题，现在很难讲。如果美国经济真的出现二次探底，那美国经济学家讲的话就要完全推翻了，可能还得实施数量宽松政策，QE3肯定得用上了。但到目前为止，美国还没有到实施数量宽松政策的地步。

　　霍德明：严格讲，QE3在今年年底之前出台是有可能的。因为这个政策直接牵扯对美国国内失业率的影响。从欧洲来看，如果债务危机再次发生大的波动，美国很可能推出QE3政策。现在到年底还有三个月时间，不见得完全没有可能推出QE3政策，我们不能太早下结论。

　　政策的推出，我想还是美联储和伯南克来决定，其他人说的不见得很准。

　　我认为，在两种情况下，美国可能不会推出QE3政策：第一，美国经济好转，失业率降低，如果失业率能降到9%以下，有可能就不推了。第二，如果美国的金融市场很稳定，没有太多的危机出现，也可能不会推出。所以，要观察美国的金融层面和实质层面这两个指标。

　　《新财经》：美国如果不推QE3的话，会采取什么其他的刺激经济政策？

　　何帆：美国即使需要给市场注入流动性，也不一定要通过量化宽松政策来实施，美国可能会玩数字游戏。所谓量化宽松政策指的是在总量上增加美联储的资产负债表，但还有一种方法，就是让美联储的资产负债表总量不变，只调整资产结构。

　　伯南克喜欢讲质量宽松，也就是变化资产结构，比如，如果想压低长期国债的利率，在买进长期国债的同时，卖出短期国债；相反，在卖出短期国债的同时，买进长期国债。这样，整个资产负债表总量是不变的，即使给市场注入了更多的东西，也能保持货币低投放的效果。所以，美国完全可以实施质量宽松的货币政策，而数量宽松货币政策可能会往后放。

　　霍德明：美国会让财政政策和货币政策双管齐下，在财政政策上，奥巴马前不久计划推出4000多亿美元的扶持就业计划，现在看起来，这是比较重要的财政政策。至于其他财政政策和货币政策，还需要时间酝酿，应该不会那么快出台。就美国来讲，今年年底之前除了QE3之外，应该不会有更多的政策出台。

　　量化宽松治标不治本

　　《新财经》：美国之前已经推出了两次量化宽松货币政策，即QE1和QE2。从两次政策的效果来看，对美国经济有多大的帮助？

　　何帆：简单说，两次量化宽松货币政策的好处就是短期内稳定了市场情绪，防止了出现系统性恐慌。但长期来看，对美国经济的影响不大。现在，美国的银行体系缺少流动性，但目前美国银行的超额资本金大概有1.8万亿美元，银行不是没有钱。在经济衰退期间，银行即使有钱，信贷也是紧缩的。银行没有兴趣去贷款，因为贷款给企业，企业也不去投资；贷款给个人，个人也不去消费，所以，无论是QE1还是QE2，都是治标不治本的政策。

　　霍德明：对于美国本身来讲，它推出的QE1和QE2政策，现在看起来对美国没有起到实质性的帮助。但对美国有多大损害，其实也没有。所以，很难在短期内判断这两次政策是利大于弊还是弊大于利。

　　谈到QE3政策，对美国至少没有害处，要知道，对于政府官员来说，当国家处于经济困境时，你不做事可能会受到更多指责，只要做点事，没帮助也没害处，还是会得到很多赞同票。

　　《新财经》：现在看来，美国的量化宽松货币政策对于全球经济来说是负面影响大于正面影响，造成了全球金融市场的泡沫，通胀高企。

　　何帆：没错，但从美国的角度出发，美联储这样操作也是没有办法，伯南克采取的任何措施都是从本国角度考虑，这是很正常的。但是，美国作为全球唯一享有货币霸权的国家，它的政策会有很强烈的影响力，其他国家受到的影响是美联储宽松货币政策的溢出效应。

　　美国的货币政策很宽松，利率又很低，加上美元有长期贬值的压力，使得大量资金从美国流出来。这导致的结果就是包括商品市场在内的很多游资多了起来，新兴国家通货膨胀率上升，资产价格开始出现泡沫，资本大规模流入，致使巴西等一些国家不得不采取外汇管制措施。所以，很多国家指责美国也是有道理的，作为一个负责任的大国，它应该考虑自己的政策对其他国家的影响。但美国没有这个习惯，它想干嘛就干嘛。

　　量化宽松与中国出口增加没关系

　　《新财经》：美国的量化宽松政策对于中国来说，是收益更多还是受害更多？

　　何帆：中国也是受害者。美国利率那么低，如果中国再提高利率的话，对中国也不利。人民币本来就在升值，再提高利率，很多热钱就会大量流入中国。本来中国收紧银根、提高利率是为了抑制通胀，到最后热钱流入反而增加了流动性，这是很难受的事情。

　　霍德明：中国肯定是受害者，这个毫无疑问。中国的通货膨胀这么严重，中国持有美元的实际价值也在降低，这些都是中国最倒霉的地方。

　　《新财经》：还有一种观点，说美国的宽松政策也促进了中国出口的增加，也加快了人民币国际化进程，您对这种观点怎么看？

　　何帆：美国的政策跟中国出口增加没有关系，中国出口主要看美国的经济增长，数量宽松政策主要起到让美国经济稳定的作用。说美联储的货币政策促进了中国出口增长，这个圈子绕得有点远。

　　另外，美国的货币政策对于人民币国际化也没什么影响，人民币国际化是中国自己要考虑的事情，推动人民币国际化主要是因为汇率风险太高，中国的贸易在国际上的影响力太大。

　　但是，目前人民币在金融方面还没有体现出中国的影响力。中国首先从跨境贸易结算方面来推人民币国际化，所以，人民币国际化是跟贸易、投资联系在一起的，并不是直接从金融的角度去推人民币国际化。

　　不轻言开放资本市场

　　《新财经》：如果美国推出QE3或者以其他形式发放货币，中国应该如何应对？中国的货币政策会有怎样的调整？

　　何帆：中国的货币政策必须要保持政策的自主性。这种自主性有两个选择，经济学中有一个开放条件下的三角形，也就是货币政策自主性、汇率稳定性和国际资本流动性。在这三个目标中，我们只能选择两个，必须放弃一个。而货币政策自主性肯定是要选的，然后从汇率稳定性和国际资本流动性中再做选择。

　　对于中国来说，我们必须加快汇率制度的改革，让汇率在中国经济和全球经济中起到一个缓冲作用。另外，人民币汇率也不应该大幅度升值，只求稳定。这样，我们就必须选择汇率稳定性，放弃国际资本流动性。

　　在目前的情况下，我们不敢轻言开放中国的资本市场，放弃中国的资本管制，必须要把资本管制变成中国的防火墙，否则，无法阻止热钱大量涌入。

　　更严重的问题是，一旦热钱进来，将来有一天美国又加息了，这些热钱又大规模地撤资，到那时，中国注定要爆发金融危机。所以，这些问题需要我们认真考虑，防范可能带来的风险。

　　霍德明：没什么应对办法，我们已经买了美国国债，除非减持美债。中国只有两条路，一是将来少买点美债。二是放松汇率波动幅度。如果始终维持固定汇率或者汇率升值缓慢，就会把国外的通胀传导到国内。

　　《新财经》：美国一旦推出QE3，对中国的资本市场会有多大的影响？

　　霍德明：中国的资本市场，对其影响的最大因素是本国的货币政策，跟美国的QE2、QE3没有太大关系。只要中国本身的货币政策是紧缩的，是全面性的，即使美国推出QE3政策，国内股市还是不会有起色。

　　《新财经》：请您预测一下，中国紧缩的货币政策到年底会不会放松？

　　霍德明：货币政策不可能放松，现在无论是通胀还是资产价格，还都处在高位。

　　Tips 第三次量化宽松 (QE3)

　　自2010年6月底，美国经济数据已接近崩溃，经济复苏无望，美联储为应对无法预期中的危机，不得已展开又一次量化宽松：第三次量化宽松(QE3)，这一次或是隐性的。美国人或许认为，欧洲希腊债违约可能把美国经济再度拖入衰退，其实，美国本身的货币滥发导致了国际信用降低。大量债券的发行，致使合约履行能力大打折扣，债务违约已成为可能性。

　　美国的印钞刺激“无法停止”，隐性坏账的再次暴露，将是引爆美元泡沫的导火索，经济在“美元毒品”的刺激下再次反复，而后又趋向于衰退，美元体系已无法支持美国长期以来的过度透支。

　　当前，美国政府寄希望于把风险转嫁出去，或是让其他国家不断加息，抑制通胀，再加息，反复通胀，人民币等货币不断升值，其一定程度也是美元崩溃的表现。