710亿债河：吉利艰难裸泳

　　Debt River of 71 Billions: Geely Nudely Swim Hardly

　　吉利“蛇吞象”将沃尔沃揽入怀中。但巨额负债随之而来，资金缺口巨大，伤食后遗症可能会演变为恶性循环。

　　Geely merged Volvo as "snake swallows elephant". But a mint of indebtedness follows, the financial gap is huge, and the effect may turn into vicious circle。

　　文  顾列铭(江苏)

　　2011年，吉利控股集团预计合并吉利汽车和沃尔沃轿车报表后，销售收入将达到人民币1400-1500亿元，总资产将突破人民币1100亿元，有望跻身世界500强。

　　但近期，关于“吉利集团710亿债务缠身、资金链紧张”的消息不断见诸报端。7月26日晚，吉利集团发出紧急公告，称吉利资金状况稳健，资产负债率合理。

　　吉利集团表示，合并沃尔沃轿车后，2010年集团合并报表货币资产逾210亿元人民币，吉利集团具备良好的偿付能力。而吉利集团总资产将突破1100亿元，70%左右的资产负债率是正常和合理的。

　　但2011年车市集体退潮已是不争的事实。那么，面对700亿债之河，吉利何以泅渡上岸？

　　接手沃尔沃巨额债务

　　2010年，“鲸吞”沃尔沃的吉利集团让全世界都在感叹中国汽车企业上演了以小博大的并购神话。吉利的态度和目标是明确的，一个在乘用车低端市场苦苦搏击了数年，没有强大背景和社会根基的民营企业，如不能抓住国际汽车业调整的机会收购世界知名品牌的技术，获得更高的起点，何年何月才能翻身？！

　　也正因如此，吉利“蛇吞象”将沃尔沃揽入怀中。但巨额负债随之而来，资金缺口巨大，伤食后遗症可能会演变为恶性循环。李书福将如何闯关？

　　近期，吉利集团宣布启动一项10亿元企业债券的融资计划，吉利集团表示，此次发行债券募集到的10亿元资金中，有7亿元是用于年产30万台自动变速器项目和年产25万套汽车电子系统及变速器等关键零部件研发中心的投资项目，1亿元用于偿还银行贷款，两亿元用于补充公司营运资金。

　　根据吉利集团不久前披露的近3年合并负债资产表显示，吉利集团的负债总额从2008年的47.8亿元陡升到2010年的710.7亿元，总资产负债率为73.4%。负债总额出现如此巨大攀升的重要原因，主要是由于吉利集团在2010年完成对沃尔沃的收购之后，也继承了沃尔沃汽车的累累债务——在收购沃尔沃之前，吉利集团2009年的债务总和为160.5亿元，一年之后增加的530亿债务主要是由收购沃尔沃项目所产生。与负债相比，沃尔沃的赢利几乎可以说是差强人意——2011年上半年，沃尔沃汽车在中国销量为2.1万多辆，同比增长36%，但这样的销量和增幅与宝马、奔驰等竞争对手相比却并不出众——今年上半年，宝马在华实现销售12.16万辆，同比增长60.8%，奔驰在华实现销售9.5万辆，同比增长59.0%。

　　收购沃尔沃，吉利的眼光当然不会离开已经成为全球第一大车市的中国市场。据悉，吉利将为沃尔沃在中国建立一家年产能力达到30万辆的工厂，该工厂所生产的沃尔沃车型2/3在国内销售，其余1/3则销往其他亚太国家。吉利在沃尔沃复苏计划中提及，沃尔沃在中国市场的潜力至少在20万辆左右。为了达到这一计划中的销量，在未来两年内，在大庆、上海和成都三地的沃尔沃配套项目的建设资金投入，就高达130亿元。

　　近期，沃尔沃大庆工厂项目的环评已经通过，待国家发改委予以最终审批通过之后，投资45.76亿元的大庆工厂项目需要吉利集团立即拿出真金白银来进行推进。与此同时，在沃尔沃大庆项目上，相关部门的态度是不能让大庆地方政府再出钱了，资金需要吉利集团自筹。

　　上述三地的沃尔沃项目建成投产的时间节点都被定在2013年，这也意味着，吉利集团必须从现在开始就要找到资金来源的突破口。

　　然而，负债额已经高达710.7亿元的吉利集团从何处来筹钱呢？由于负债额过高，吉利已经很难再撬开银行的大门；而实际上，资产负债率过高的问题也将提高吉利集团在股票市场上的融资难度。相比在中国A股上市的一汽轿车、长安汽车、东风汽车、上海汽车、江铃汽车的资产负债率(最高为60%左右)，吉利集团73.4%的负债率已经偏高。

　　吉利希望，未来4到5年内沃尔沃的全球年销量能达到100万辆的水平，其中为欧洲及北美市场生产60万辆沃尔沃轿车，而目前沃尔沃的年销量仅在40万辆左右。

　　利润始终是吉利的心病

　　统计显示，今年上半年中国国产汽车累计产销915.60万辆和932.52万辆，同比增长2.48%和3.35%。今年4月，国产汽车产销出现27个月以来首次月度负增长，5月份环比同比双下降，6月份情况略有好转。

　　专家认为，中国汽车产销历经了过去两年的高速增长，如今已经开始进入一个平稳“调整期”。而这一调整期是政策与市场、国际与国内多方面因素综合作用的结果。

　　今年中国汽车销量增速回落的原因之一是国家对汽车消费的优惠政策有所收口，已经从两年前的“强烈支持”变为“适度限制”。2011年伊始，北京率先出台汽车消费的限制性政策以“治堵保畅”，其后各地纷纷开始考虑出台汽车消费限制性政策，再加上鼓励性优惠政策到期取消，中国车市突然感受到了几分凉意。

　　根据中国财政部、国家税务总局的决定，1.6L及以下排量乘用车按7.5%税率征收车辆购置税的优惠政策、汽车下乡及汽车以旧换新政策均于2010年12月31日到期后停止执行。

　　当前国内车市主要表现为：合资车热销自主车受挫。其中，轿车中的合资品牌销量好于自主品牌，尤其是合资中的高端车型仍然出现脱销状态。而自主品牌绝大部分都是1.6L以下的轿车，购置税优惠的取消对其冲击最大，自主品牌迎来了艰难的一年。

　　据吉利集团2010年的财务数据显示，其710.7亿元负债中，流动负债为479.7亿元，非流动负债为230.9亿元，流动负债占比过高。吉利集团希望借助10亿元中长期债券的发行，改善公司负债结构，提升公司资本运营效率。然而，仅依靠10亿元中长期债券来改善公司负债结构显然有些杯水车薪，长期来看，吉利集团背负的庞大债务也将再一次加深。

　　那么，今年吉利能挣多少钱呢？吉利汽车上半年总销量为21.3万辆，即使以10万元的平均价格计算，上半年，吉利能够从车市回笼的资金约213亿，再按照吉利去年的净利润率水平6.18%来衡量，上半年吉利能盈利13.16亿元。

　　沃尔沃轿车公司2010年产销两旺，全球实现销售37.4万辆，同比增长11%，销售营业收入超过180亿美元，全年实现3.2亿美元盈利。2011年上半年沃尔沃轿车全球销量同比增长20%，2011年一季度的盈利6.4亿瑞典克朗(约合1亿多美元)，比上年同期增长78%，这是公司连续五个季度以来持续盈利。

　　按此计算，吉利2011年的全部利润约为55亿元人民币，即使这些钱全部用于还债和投资，吉利的窟窿也没有堵上多少，显然，李书福的压力不小。

　　好在吉利集团目前货币资产(即目前持有现金总额)超过210亿元，这是企业运营的保障，吉利看来暂时不会出现资金短缺的问题。

　　同时，吉利控股集团预计2011年集团资产总额将突破1100亿元人民币，负债总额约710亿元人民币，净资产约390亿，按55亿利润计算的净资产收益率为14%，应该算比较高，这些也许是李书福不惧700亿债务的底气所在。