哀鸿股市亟待开出新“处方”

作者: ■本报记者王洋

　　

最近一个半月内，分析师们纷纷下调了对未来几个季度经济增长的预期，方向基本一致：下滑。事实上，除了金融股，A股上市公司盈利较去年已大幅下降，中小盘、创业板业绩更是大大低于年初40%以上业绩增速的乐观预期。国金证券继续下调全年A股盈利增速至14.7%，并强调，四季度制造业盈利增长同比将为-15%

　　近年来，上证指数一次次下行突破，3000、2800、2400、2318……不断创出年内新低的股市再次让整个资本市场陷入无尽的迷茫，股指一次次突破市场的心理底线。

　　经历了9月份的重挫后，沪市在10月11日收报2348.52点，再次创下了15个月以来的新低。中国A股市场，似乎已经伤透了股民的心。

　　一个典型的故事是，一位1993年入市、在股市鏖战18年的老股民姜兵，入市以来“累计亏损120万元”，“清空了所有的A股和B股”，彻底告别了中国股市。一时间，网络上，充盈着一股浓浓的悲情。

　　更多的故事是，投资者们哀鸿遍野，所有的操作策略都已成为空谈。“现在大家已经不再谈谁的投资技巧高，谁的判断准确，而是比谁的运气更好了。”一家基金公司的副总裁苦笑着说。

　　步步惊心的数据

　　看几组数据，便知A股市场的萧条情形。

　　截至三季度末，沪深两市A股总市值为23.1万亿元，较去年末26.54万亿元缩水3.44万亿元，减幅达13%；较8月末25.46万亿元缩水2.36万亿元，减幅达9.27%；较于今年股市振荡前的3月末27.77万亿元缩水4.67万亿元，减幅达17%。

　　来自央行的报告显示，今年第三季度选择股票投资的居民仅占9.2%，降至2009年以来最低水平，52%散户前三季度亏损超30%。

　　而截至9月底，国内公募基金行业已无正收益的股票及偏股型基金，这两类基金的平均亏损已经超过17%，基金业全面亏损。

　　此情此景，一些券商不约而同地用“步步惊心”作为策略报告的题目，证监会一位前官员更是用“股灾”形容A股。多数基金都已看空，虽然尚未大规模做空，这对于市场来说如同定时炸弹。2009年三季度以来的一轮结构型熊市，正有演变为全面熊市的危险。

　　悲观情绪的蔓延

　　今年上半年，国内一些券商研究人员和经济学家较一致的判断是，今年的宏观经济前低后高。直到年中，不少人仍对下半年股市怀有信心。即使9、10月份CPI仍维持在6%的水平，仍有券商宏观分析师还认为通胀拐点将显现，股指跌至2400点后会有反弹。

　　但市场乐观的情绪一步步被市场的现实表现抹杀。现在，CPI已经不再是基金经理们最关注的问题了。南方基金基金经理杨德龙称，现在市场的担心从通胀到了经济增长下滑，PPI下滑盈利也会快速下滑，经济增长冲高回落速度可能比预期的更快，明年二季度，GDP增速可能降到9%以下。

　　安信证券的一份报告则认为，市场关于实体经济的美好预期显然在7月份出现了动摇，“甬温铁路事故”动摇了铁路投资预期；地方政府融资平台问题动摇了保障房和水利投资预期；二三线城市房地产限购政策动摇了私人的投资预期。

　　最近一个半月内，分析师们纷纷下调了对未来几个季度经济增长的预期，方向基本一致：下滑。事实上，除了金融股，A股上市公司盈利较去年已大幅下降，中小盘、创业板业绩更是大大低于年初40%以上业绩增速的乐观预期。国金证券继续下调全年A股盈利增速至14.7%，并强调，四季度制造业盈利增长同比将为-15%。

　　已经转投中信产业基金主管二级市场投资的原华商基金投资总监庄涛今年一直是看空者，他指出，宏观经济正走向十字路口，如今房价下跌趋势隐忧可见，但市场担忧房地产价格的调整不会是温和下跌，固定资产投资增速甚至断崖式的下跌，中国经济面临短期不确定性担忧爆发。

　　瑞银最新的机构投资者调查显示，客户中“谨慎、悲观”者的比例在8-9月大幅上升，欧债危机和地产前景是造成该预期的最直接因素。

　　在悲观情绪下，一年来被多次作为看多理由的A股被低估论也不再被承认。瑞银证券指出，对比2008年，A股23个大行业中只有6个行业比当时的估值（PE）要低。南方基金认为，当前市场的整体PB依然高于2008年，极端情况下，如果PB全部回归到2008年水平，上证指数还有20%以内的下降幅度。

　　A股市场急需新动力

　　低迷的成交和大量的破发说明影响市场信心的主要问题仍没有得到解决。来自南京证券的观点认为，整体来讲，市场仍在筑底过程中，在没有明显资金流入与放量上涨的情况下，投资者仍需谨慎。

　　在这一背景下，很多关心中国股市的人纷纷呼吁，是时候由政府出面救市了。至于如何救市，有人开出了两张处方：一是暂停IPO和再融资，控制市场上的资金需求，给股市休养生息的机会；二是鼓励社保资金等增量资金入市，增加市场上的资金供应。

　　分析人士指出，当前的市场无疑是出了问题，出了问题就该救治，这是毋庸置疑的。救市如救人，基本的策略有两种，一是头痛医头，脚痛医脚。增加资金供给、减少资金需求，或许能够在短期内维持市场的稳定；二是号准A股之脉，对症下药，争取根治导致目前这种局面的深层次原因。

　　虽然不少市场人士希望高利贷泡沫破灭以及货币政策放松能给股市带来机会，但在高通胀预期不见降低的情况下，调控很难放松。因此，经济学家许小年直言，制约经济增长的根本是投资机会，而非货币。

　　北京润正投资咨询有限公司分析师林碧野在接受本报记者采访时表示，第四季度A股市场的表现可能不会乐观，市场信心的恢复需要很漫长的一段时间，不是某个利好或是某条政策能改变的。“估计四季度最好的情况就是筑底，并且筑底的过程不会像去年的2319点那么快，然后就V型反转。”

　　林碧野同时表示，这次也不像2008年，大宗商品价格还处于高位，加之之前由于刺激经济导致的货币超发，这一轮的高通胀没那么容易完结。而国内地方债的不确定性，不知道会不会在某一个时间点爆发出来，也许未来的调整时间还很漫长。

　　这一切，似乎都正预示着中国经济需要新的引擎。传统的中国经济模式推动整个经济的动能已经不足。

　　在广发基金朱平看来，未来1-2年内宏观经济增速降至6%-8%的概率很大。现在投资的房地产、公共投资、企业扩大再生产等三大构成中，前两个引擎正在熄火。“经济处于减速通道是大概率事件，但关键是结构也没有调整，即使调控政策放松，股市也仅会有反弹，明年的股市也许会有修复，但市场重心不会有大幅抬高。”北京一位保险资产管理人士称。

　　资本市场一直在寻找新的经济增长趋势。2010年6月，创业板问世，在调结构的背景下，新兴产业、区域经济被寄予厚望和高估值，这一年，中小盘个股鸡犬升天。

　　但今年上半年，以创业板为代表的新兴产业公司业绩增速的大幅低于预期，中小板和创业板公司中期业绩增速仅为18.99%和22.84%，市场原先预期的40%以上的全年业绩增速显然过于乐观。

　　中金公司指出，中国目前经济转型难度较大，未来一段时间投资还是拉动经济增长核心的动力。反过来，股市忠实地起到了经济“晴雨表”的作用，预先反映了中国经济增长方式转型的困局。

　　因为大盘的持续下挫，股民投资热情锐减，过去红红火火的证券所交易大厅如今已经很少有人问津