南通锻压报表光鲜内有隐情

　　依靠光鲜亮丽的报表也许可以让企业取得资本市场的入场券，但要在激烈的市场竞争中生存、真正获得投资者的信任，只能靠实实在在的业绩和真实的成长性

　　法治周末记者 李 飞

　　9月20日，南通锻压设备股份有限公司(下称南通锻压)首发顺利过会。

　　作为2008年至2010年液压机产品产销量国内行业排名第一，销售收入排名第三的“优质”企业，南通锻压还未上市就备受投资者的关注。然而在“光环”的背后，南通锻压是真的如其所述一般优秀，还是一只需倚靠政府来维持增长的“纸老虎”呢

　　疲软的经营业绩加剧了市场的担忧，南通锻压招股说明书(申报稿)公布的数据显示，公司2009年利润下降、2011年上半年净利润尚不及2010年全年的一半。

　　政府“援手”左右公司利润增长

　　在资本市场上，严重依靠政府补助的上市公司几乎是投资者的禁忌。然而此次欲登陆创业板的南通锻压，还未上市就已存在依赖政府补助与税收优惠的隐忧。

　　南通锻压的主营业务是锻压设备(液压机床、机械压力机)及配件的制造、销售、维修，但除了其主营业务收入之外，作为当地的龙头企业，锻压股份每年都会收到一定数额的政府奖励与补助。

　　公开数据显示，2008年、2009年、2010年和2011年上半年，南通锻压收到的政府补助分别为225.78万元、100.36万元、1064.72万元、264.78万元。

　　此外，2008年与2009年，锻压股份还因技术改造国产设备投资抵免企业所得税931.26万元、471.43万元。

　　正是这成百上千万元的政府补助与税收优惠，将每年净利润仅4000万元左右的南通锻压的财务报表粉饰得更加漂亮。

　　“作为当地龙头企业，南通锻压享受一些优惠政策合情合理。但是这种政策的持续时间存在不确定性，也没有人能保证上市后业绩不会因此而变脸。”一位券商分析人士指出。

　　实际上，业绩变脸已经初现端倪。2010年南通锻压的全年净利润为5233.54万元，其中，计入当期损益的政府补助达到1064.72万元。而2011年上半年，公司得到的政府补助大幅下降，仅有264.78万元，1月到6月的净利润额也随之降为2355.51万元。

　　照此情势，如果今年南通锻压没有收到如去年般巨额的政府补助及税收优惠，则其年利润增长速度很有可能出现倒退。

　　对此，南通锻压自己也在招股说明书中坦言：“每年的政府补助项目存在一定的变化，取得政府补助的时间、金额具有不确定性，造成发行人每年获得的政府补助金额存在较大差异，导致每年非经常性损益占净利润的比重波动较大。”而这无疑为公司上市后的业绩埋下了一颗“未爆弹”。

　　“先抑后扬”推高利润增长率

　　2010年，南通锻压业绩出现爆发式增长，净利润同比增长48.83%。

　　面对看似风光的高增长率，南通锻压将其归功于“国内外经济的探底回升，下游行业建设项目开工量增加，订单量出现大幅增长”。但这或许并非是净利润井喷式增长的唯一原因。

　　“除了2010年政府的高额补助外，南通锻压于2009年用新的坏账计提政策进行大幅计提（计算和提取，一般需计提应收账款坏账准备、短期投资跌价准备、存货跌价准备、长期投资减值准备四项），导致2009年净利润比2008年反降了470.62万元。这也是造成2009年至2010年短短一年间利润暴增表象的原因之一。”方正证券机械行业分析师彭民对《法治周末》记者表示。

　　有业内人士指出，部分上市公司为了满足在创业板上市需要达到的高成长性方面的要求，往往用“一次亏个够”的方法首先进行巨额计提，从而做低业绩，然后在下一年度的财务报告中将已计提的减值准备进行部分回转，进一步推高利润增长率。

　　“这种方法在资本市场已经屡见不鲜。”从事证券业务的律师臧小丽向记者透露。

　　存货高企仍嫌产能不足

　　彭民指出，对于金属成形机床行业来说，其发展很大程度上受制于上游钢铁的价格以及下游汽车、船舶、航空等行业的需求。从目前情况来看，上游原材料价格高企已是不争的事实，而全球制造业的不景气以及中国控制经济增长速度的政策，使以汽车、高铁等行业为首的中国制造业可能进入一个中期调整阶段，放缓投资或更新生产线的步伐。因此，金属成形机床的需求在短期内很难出现大幅增长。而这对身处这个充分竞争行业又缺乏上下游议价能力的企业将十分不利。

　　这种尴尬处境从南通锻压近几年的不断增长的存货余额中可窥端倪。

　　截至2011年6月30日，南通锻压的存货余额已近1.7亿元，占公司流动资产比重为69.74%。而3年报告期内，存货余额占流动资产的平均比例也达到60.25%，均处于较高水平，且一直保持着增长态势。如此大规模的存货，不但大量占用了发行人的资金，还降低了资金的运营效率。

　　彭民认为，生产周期过长是机械行业存货规模扩大的原因之一。但南通锻压对外宣称，近年来订单充足，产能已充分释放，公司长期处于满负荷，甚至是超负荷的生产状态。即使如此，公司仍存有如此高比例的存货余额，则可能存在改变销售策略，过度生产销售低端产品，导致存货周转率逐年下降的现象。这将对公司上市后的利润增长产生阻力。

　　财务风险动摇企业诚信

　　除了净利润率的大幅增长伴随着存货周转率的逐年下降，南通锻压近三年半的财务数据中，还有一些可疑的问题让投资者匪夷所思。

　　根据公司申报稿所述，2008年、2009年、2010年、2011年6月未交付订单合同金额(不含税)分别为7538.09万元、9748.83万元、2.26亿元、3.1亿元，然而奇怪的是，同期公司的预收账款余额仅为4384.44万元、4291.24万元、6479.35万元、7973.05万元，并未随近年来合同金额的飙升而水涨船高。

　　臧小丽告诉《法治周末》记者：“一般合同付款方式会根据双方约定采用3331、541、631等多种方式。如3331方式，即买方先付合同金额的30%作为预收账款，再根据工作或工程的进展先后支付30%合同金额的后续费用及30%合同费用的尾款，最后的“1”则表示10%的质量保证金。一般情况下，合同金额应该大幅度超出预收账款余额。”

　　但像南通锻压这样合同金额陡增而预收款额却不见增长的现象并不多见。即使是按照预收款所需支付比例最小的3331方式，预收款占合同金额比重也应达到30%。但实际上该比例却从2008年的58.2%降到2011年的25.7%。这意味着它需要承担比之前更多的风险与现金流压力。

　　“不排除在这些未交付订单中存在虚假订单或死账坏账的可能，而这也将进一步增大南通锻压上市后业绩变脸的风险。”臧小丽表示。

　　另一组数据也同样值得推敲。

　　公司招股说明书显示，2008年至2011年上半年，南通锻压缴纳的增值税分别为1054万元、1337万元、540万元、244万元，一位从事上市公司审计工作的人士告诉《法治周末》记者：“随着销售的增长，增值税却逐步下降，这即使在考虑固定资产增值税抵扣的情况下，也十分奇怪。何况，南通锻压2010年和2011年1月到6月固定资产及在建工程的变化并不大。”

　　如果再结合南通锻压在2006年至2007年漏缴企业所得税、土地使用税、印花税、城建税及教育附加费用等共计75.34万元，及其于2008至2009年间共需补缴各类税金、滞纳金近200万元的先例，不免让投资者对“光鲜”的财务报表产生信任危机。

　　来源：[法治周末]责任编辑：[李元]