何志成：拿钱填窟窿难以避免欧债危机爆发

　　何志成(农行总行大客户部高级专员)

　　10月伊始，欧元区主要国家和欧洲央行采取了一系列行动，避免欧债危机大爆发。欧洲央行、英国央行紧急采取了超宽松货币政策，大把地向市场注入流动性；与此同时，国际评级机构却接二连三地调降欧元区国家和大型银行的信用评级。有救火的，也有浇油的。10月上旬，德法比(比利时)三国还决定救助陷入困境的德克夏银行，但在同时，更多更大的欧元区商业银行则被国际组织列入负面观察名单，或者直接被降级。市场总有一个相反的声音在提醒：欧债危机是救不了的。

　　未来需更大规模救助？

　　救不了，也要救，更大规模的救助未来还会展开。

　　10月15日，二十国集团(G20)财长会议结束，会议声明强调，各国央行都认为有必要为商业银行 (及时地)提供流动性，不能容许出现商业银行流动性危机。会议希望10月23日召开的欧元区领导人峰会能达成债务削减协议，并使欧洲金融稳定机制(EFSF)效力最大化。同时会议还强调，当前最重要的是必须采取措施缓解市场对EFSF规模能否保护意大利和西班牙问题的担忧。也就是说，还要继续加大救助资金的规模。很显然，如果欧债危机蔓延到意大利和西班牙，蔓延到商业银行体系，现有的4400亿欧元EFSF规模是远远不够的，可能需要加大到15000亿欧元以上。

　　钱从哪里来？救急的方法只能靠扩大QE规模，即欧洲央行直接买入欧元区各国债券。英国央行已决定加大购买国债规模为750亿英镑，而欧洲央行自8月宣布开始购买欧猪五国债券，数额虽然不详，但却是“无限的”——有求必应。

　　在本次G20会议前夕，欧洲央行突然宣布，未来全球各国央行和投资者，买入欧元区国家债券都可以得到欧洲央行用EFSF提供的担保，目前这个担保的规模大约在1500亿欧元左右，未来还将扩大。很显然，欧洲央行希望用EFSF担保方式撬动全世界各国央行参与救助。虽然欧洲领导人想了很多办法，但他们最希望看到的真金白银却迟迟没有进入欧元区高负债国家。

　　欧元区能够自救吗？

　　在G20会议前后，很多国家都表示了希望参与欧元保卫战的意愿，包括金砖国家和日本。但他们的救援意愿大都是从自身利益考虑，即担心欧债危机蔓延会影响到他们对欧元区国家的出口。至于立即掏钱购买高负债国家的债券，目前没有更进一步的表态。相反，我却看到日本明确地表示，当前没有必要扩大IFM规模的需要——因为扩大IFM规模就意味着日本需要再拿钱。

　　欧洲方面目前已经意识到来自欧元区以外的援助资金可能有限，从G20会议上传出的声音是：欧洲国家不得不主要依靠自己的力量应对欧债危机(德国财长朔伊布勒)；欧元区国家有足够的资金应对欧债危机(日本财长安住淳)。一个说“要靠自己”；一个说“你们有这个实力”。

　　那么，欧元区国家能否靠自己的力量解决欧债危机呢？从目前来看，虽然欧元区大国仍然信誓旦旦，欧元10月以来的走势也反映出市场似乎对欧元未来仍然具有很强的信心——10月的前两周，欧元已经反弹了750个基点左右，截至10月14日收盘，欧元已经前行到30周和5年线的压力位区域，继续反弹的可能性加大。但我以为，欧元强势反弹空间有限。10月欧元大反弹，主要是市场在打时间差，包括日本在内的很多国家都在利用欧债大规模到期的间隙“拉高出货”。

　　欧元区各国尤其是欧猪五国债券大量到期的时间点在今年年末和2012年初。欧债的第一个还款高峰集中在今年10月份开始到年底的3个月里，总额为1552亿欧元；第二个债务集中到期的时间段是从2012年2月开始的之后连续3个月，总量为2360.3亿欧元。由于欧洲央行从今年8月起就开始大笔买入欧猪五国国债，这些债券在2012年3月开始将有大量的利息到期，债务到期总额将高于2500亿欧元；第三个时间段是2012年6月开始的之后连续4个月，总量为2230.5亿欧元。加上欧洲央行买入的五国国债到期，届时债务总规模将超过2600亿欧元。

　　在2012年到期的大量欧债中，意大利、葡萄牙和西班牙将是偿债压力最大的3个国家。从目前来看，这3个国家都必须通过再融资或者接受欧洲央行的援助才能渡过难关。如此巨量的债务规模，还没有算上欧元区商业银行体系内交叉持有的欧债衍生金融产品，而这类产品的总规模可能超出欧债到期规模的几倍。

　　中国需等待机会再出手

　　可以这样说，无论是欧猪五国哪一个出问题，或者欧元区的商业银行有一家出问题，都将引发多米诺骨牌效应，引爆大规模的欧债危机，而这个危机所产生的破坏力将远远超出雷曼倒闭。

　　正因为情况十分严重，所以各国政府绝不希望这个多米诺骨牌游戏有一张倒下。但是，仅仅希望是没有用的，除了靠决心提振信心以外，更重要的是拿出真金白银，尤其是想办法让欧元区以外国家掏出真金白银。然而，局外人已经开出了条件，那就是欧元区国家自身必须恢复强大的造血能力。从目前情况看，这个条件十分苛刻。目前的欧元区，只有德、法两国日子好过，也有点钱，希腊简直是无底洞，其最新的财政预算显示，赤字规模仍然在扩大，而且趋势还是扩大。

　　未来几个月，我们会看见德、法两国将不得不一再地掏钱，不仅直接给希腊这样的高负债国家还账，还要拿钱帮助欧元区中很多处于危境中的商业银行。可以预计，德、法两国的钱只能起到拖延危机爆发的作用，不可能治本。到了2012年欧债大规模到期时，这两个国家也将无能为力。

　　中国怎么办？不救欧元，自身会受很大损失，此时出手又很可能成为冤大头，拿着真金白银打水漂。我的建议还是缓出手，耐心等待欧元兑美元跌到1：1.25以下时再出手，等待欧元区国家真正精疲力竭时再出手。这就是拿小钱，办大事。我们要相信一点：欧元是垮不了的，但它一定会受到惩罚。中国应该在欧元知道疼了的时候再出手，更应该在确保自己的后院不会出问题的时候再考虑出手。