汤臣倍健：膳食营养补充剂龙头能否跳出高波动性行业魔咒

　　江怡曼

　　市场再差，依旧会有逆市上涨的强势个股，A股市场上的膳食营养补充剂龙头汤臣倍健（300146.SZ）算是一家。

　　10月份以来，公司股价从67.90元一路涨到80.10元的历史高点，截至10月21日，报收77.02元，涨幅13.31%。

　　股价上涨的背后是业绩的大幅提升。10月21日，公司发布的前三季度业绩报告显示，1~9月实现净利润14774.48万元，同比增长103.19%。

　　

　　三季报业绩劲增一倍多

　　10月21日，公司发布三季度报告显示，前三季度实现销售收入和净利润分别为4.77亿元和1.48亿元，同比增长90.21%和103.19%，基本每股收益为1.35元，毛利率与2010年同期基本持平。

　　其中，公司第三季度的业绩表现尤其突出，7~9月实现净利润5826.28万元，同比增长219.59%。

　　此外，公司同期还发布了利用运营资金2340万元收购珠海普迪电子有限公司100%股权的公告，分析人士认为，由于珠海普迪临近公司目前珠海生产区，收购意在为下一步扩建产能做前期铺垫。

　　齐鲁证券分析师胡德军预计，公司前三季度共覆盖零售终端超过18000家，全年有望达到2万家，2014 年有望达到4万家。目前，原有终端在加速增长，新进终端也保持短期内实现快速盈利的态势，这是拉动公司目前业绩快速增长的主要动力。

　　与此同时，他认为，公司目前的主要瓶颈就在于产能不足，因此收购珠海普迪也是为后期产能的快速扩张作准备；预计公司上市募投产能将在今年年底开始试生产，明年将陆续全部投入运营，新增产能将在2012年全部被消化。

　　汤臣倍健于去年12月登陆创业板。销售规模的扩大也给公司现有产能带来了较大压力。

　　公司曾在招股说明书中称，公司目前在产能方面尚存在一定瓶颈。有部分产品仍采用外协加工的形式进行生产，即便如此，公司仍有部分热销品种因生产能力受限而无法完全满足市场需求，客观上使公司丧失了一定的市场机会和市场份额。

　　汤臣倍健董事长梁允超之前表示，随着明年春节左右新厂房建成投产，产能瓶颈问题将得到逐步缓解，在已定稿的公司2011年~2015年五年规划中，对产能扩大也有新的规划。

　　对于公司第四季度的业绩，也有不少业内人士表示看好。“受益于春节前的高消费，第四季度往往是消费品的消费旺季，公司产品兼礼品和健康概念，是很好的季节性产品，预计第四季度业绩有望复制或超过三季度。”胡德军认为。

　　

　　行业增长空间巨大

　　事实上，汤臣倍健自上市以来被不少机构看好，这和其所处的膳食营养补充剂行业正在蓬勃发展有莫大关系。此外，公司目前还是该领域内唯一的一家A股上市公司，自然能获得很大的关注。

　　兴业证券分析师王晞认为，在经济发展和社会转型的大背景下，中国保健品市场将进入快速增长期，其中，膳食营养补充剂的发展前景尤其乐观。

　　“在新医改中，我国提出了‘药食同源’的概念，同时也把病前的预防摆在首位，这都为具有保健功能的膳食保健品提供广阔的发展空间。”中投顾问医药行业研究员郭凡礼认为。

　　他还表示，“是药三分毒”的概念深入人心，越来越多的消费者开始从饮食入手开始注重养生保健，因此膳食保健品未来的发展前景十分看好。

　　事实上，之前三株口服液、太阳神等保健品的故事似乎让市场形成了一个普遍的共识：保健品成长可持续性不强，往往是昙花一现。

　　“我国出现的一些保健品失败案例主要原因在于当时企业为了追逐利润最大化不惜明显夸大疗效，而这导致消费者对保健品的宣传持怀疑态度，对保健品产生严重的信任危机。”郭凡礼认为，目前我国保健品行业仍然缺乏统一有效的标准规范和游戏规则，这给保健品行业的持续发展造成较大的阻碍。

　　王晞则认为，要跳出高波动性的行业魔咒，必须具备不依赖单一品种、不突出强调特定功能、适度广告等特点，而膳食营养补充剂从产品特性来看符合上述特征，具有跳出功能性保健品兴衰规律的可能性。

　　那么，行业竞争的加剧是否会对公司的产品毛利率带来更大的压力？

　　“行业竞争的加剧有利有弊，利的一方面在于通过竞争可以显现出汤臣倍健的实力，弊端在于其他企业会抢占一部分的市场份额。”郭凡礼认为。

　　

　　分析师看高至百元以上

　　“汤臣倍健在这个领域内的竞争优势在于网点扩张速度很快，姚明代言对品牌知名度的提高有很大帮助，劣势主要在于目前整个行业处于‘小、散、乱’，而且缺乏监管，不利于企业更快的发展。”郭凡礼认为。

　　王晞认为，短期来看，公司以代理商为主的轻资产快速扩张将为其未来几年内的业绩提供有力支撑。长期来看，如公司能够成功完成渠道型企业向品牌型企业转型则有望获得超常规的发展。

　　齐鲁证券调高公司的盈利预测，预计公司2011~2013年的营收分别为6.64亿元、10.77亿元和16.92亿元，净利润分别为2.03亿元、3.26亿元和4.90亿元，同比分别增长119.20%、60.87%和50.40%。提高目标价到86.09~102.5元/股，上调评级为“买入”。

　　“汤臣倍健近期股价走得较好其实已经在一定程度上反映了良好业绩的预期，现在市场的情况总体不好，想过百元还是有相当的难度，投资者应注意获利回吐的风险。”某券商分析师表示。

　　作为一家行业空间充满想象、业绩向好的上市公司，汤臣倍健也受到了众多基金的青睐。今年三季报显示，公司的前十大流通股股东中有9家都是基金公司。其中，兴全有机增长灵活配置混合基金、银河银泰理财分红基金、景顺长城动力平衡基金都是新进入的基金。

　　截至10月20日，共有90家机构对汤臣倍健2011年度业绩作出预测，平均预测净利润为1.63亿元，比上年增长77.4%，平均预测每股收益为2.08元。

　　摄影记者/吴军 制图/张逸俊