罗伯托·米戈农：分析师中的分析师

　　张愎

　　米戈农认为，对于一只股票的中心观点应该是清楚而且易于沟通的，正如一个简练的句子可以浓缩整个故事一样。比如《白鲸》这本小说长达800多页，而归纳成一句话就是：不要捕杀代表大自然的白鲸，否则它会吃掉你

　　在纽约创建布里格管理公司（Bridger Capital Management）时，罗伯托·米戈农30岁，那是在2000年。尽管还没有堪称经典的投资案例，但12年来，在约翰·格里芬(John Griffin)的指导下，布里格这只以多空策略及事件驱动策略为主的对冲基金稳步发展壮大，目前资产管理规模已达20亿美元。

　　米戈农总是对自己的投资业绩守口如瓶。关于其收益率的唯一数据是：基金从成立至2007年，在扣除了1.5%的管理费和20%的业绩提成后，年均回报率约为16%。

　　

　　掌握第一手资料

　　米戈农的核心策略是买入将在三年之内价格翻倍的股票，而卖空至少下跌30%的股票。一般来说，他的核心头寸包括30多个多头头寸和60多个空头头寸。每个多头头寸最初的规模必须限制在投资组合的5%之内，如果后来有追加，也不能超过10%。每个空头头寸的初始投资不超过2%，以后也绝不允许超过4%。

　　由于持有头寸长达3年之久，命中率和回报率对于米戈农来说显得至关重要。而他能掌控这两个核心因素的关键在于，他意识到获得第一手资料的重要性。

　　米戈农是古典文学的爱好者，据说他最大的爱好就是将荷马史诗翻译成拉丁文，或是将罗马诗人维吉尔的作品翻译成希腊文。

　　“学习古希腊和古罗马的文学著作时没有课本，因而不断促使学习者从其他地方获得材料，并直接学习它们。”他说道，“这种方法体现在我的事业中，就是在投资的时候也总是试图从其他地方获取第一手资料。”

　　在米戈农看来，华尔街分析师公布的大多数研究成果都不具有说服力。因为这些研究结果是不完整甚至是明显错误的。想要不出现错误就必须寻求第一手资料来验证公司管理层说的话。而获得第一手资料可以通过参加贸易展和行业会议，或者与贸易杂志的主编、公司的竞争对手等进行交谈，从而弥补对公司参观考察的不足。

　　“我对卷起袖子深入分析公司有一种不可抵抗的热情，也总是对能挖掘到第一手资料而感到兴奋。”米戈农这样说道。

　　由于总是试图利用各种途径获得别人没有的第一手资料，米戈农也被称为“分析师中的分析师”。

　　“作为分析师，最重要的事情就是提出一个中心论点，而这个应该概括成一句非常具有说服力的话语。”米戈农认为，对于一只股票的中心观点应该是清楚而且易于沟通的，正如一个简练的句子可以浓缩整个故事一样。比如《白鲸》这本小说长达800多页，而归纳成一句话就是：不要捕杀代表大自然的白鲸，否则它会吃掉你。

　　“在完成了以上工作之后，才能形成一种与众不同的观点。然后这才能尽可能地实现盈利。”他说。

　　

　　卖空是专长

　　在米戈农的投资生涯中，对苏尔比姆公司（Sure Beam Corporation）的卖空行动是他通过获取第一手资料而实现最大盈利的典型案例。

　　苏尔比姆是一家主要销售绞牛肉的企业。2001年时，公司称他们具有一种照射方法，可以杀死牛肉中对人类有害的细菌。公司在报告中称，这种方法非常安全，但牛肉的成本需要上升。不过这种牛肉在试销时销量极大。当时，基于公司的这种说法，华尔街分析师给出了买入的建议，该公司股票因此上涨，从最初的10美元涨至19美元。

　　米戈农却不这么认为。他觉得这种照射方法会损害牛肉的口味，而且消费者也并不愿意因此接受牛肉价格的上涨。为了找到问题的答案，米戈农参观了该公司，看到了对牛肉进行照射的中心。除此之外，他还驱车至纽约州北部和伊利诺伊州，调查这里正在试销牛肉的商店。调查后米戈农发现，虽然消费者正在买苏尔比姆公司的牛肉，但诱因是公司通过高达20%的折扣来对牛肉进行促销。掌握了这一信息之后，米戈农认为，“可以预见，基本上市场对这种照射牛肉没有需求。”

　　于是，他在股价为16美元的时候开始做空该公司股票，并不断加大头寸。5个月之后，公司股价迅速跌至5美元之下。2003年，该公司股票跌至3美元，米戈农继续持有空头头寸，直至2004年苏尔比姆公司宣布停业。

　　虽然在空头头寸上为他赢得了“卖空专家”的美誉，然而，做空的运气也并非年年都那么好。2003年，米戈农没能战胜市场。这一年，互联网泡沫已经完全破灭，业绩最差的公司都已经被时代淘汰，实在缺乏可以做空的股票，虽然他在多头头寸上赚取了40%的利润，但所押注的下跌股票却亏损了30%。

　　而经历了2008年的次贷危机之后，米戈农发现他又一次遇到了做空的难题。“危机之后，对冲基金及结构性融资工具的监管框架起了巨大的变化，加上新闻的流动性和透明度也在增加，做空的文化已经改变。”米戈农这样说道。

　　除此之外，米戈农还发现，最近那些擅长做空的基金总是喜欢在同样的股票上扎堆，这也加大了做空的难度。不仅如此，对冲基金近期也喜欢在少数几只股票上建立相同的多头头寸。米戈农认为，从安全的角度来说，巨额的资本流入或流出会令股票的估值发生改变，因此存在非常大的不可预知的风险。

　　2008年时，他曾试图卖空Bradford＆Bingley的股票，而当时英国金融服务管理局（FSA）发布了一个有关披露证券卖空信息的新规则。这些规则规定，必须在卖空操作之后做简短的信息披露。米戈农认为，过早披露头寸信息可能会影响对冲基金通过市场猜测而获利。

　　

　　进军医疗保健行业

　　在百年不遇的金融危机之下，米戈农认识到市场已不像过去那么简单。危机过后，他的资产管理规模从此前的40亿美元锐减至20亿美元。除此之外，2009年，在市场巨幅反弹之下，他做空的艺术没能得到应有的空间。

　　一直以来，米戈农都是医疗保健行业的专家，2010年，他又开始大举杀进这一领域。这一年他对医疗保健类股票的持仓增加了约60%。他认为，这类型的股票存在很大的安全边际，而且其中大部分能够击败标普500指数。相比之下，米戈农降低了在科技及服务等行业的头寸。

　　在2010年第一季度报告中，他透露持有5.7%、价值6700万美元Centene公司股份。另外，他还持有价值1.06亿美元的联合保健集团（United health）的股票，这是他在医疗保健行业最大的一笔投资。除医疗保健行业之外，米戈农还多样化了自己的组合，比如投资了一些废物处理公司、银行、金融技术、投资公司、经纪人公司等。

　　截至2010年底，米戈农的前十一大重仓股中，有8只股票的涨幅超过标普500指数。

　　米戈农最近的一个大手笔是在今年一季度买入加拿大饮料制造商科特公司（COTT）6.8%的股权。这项投资对米戈农来说非常少见，因为他从未在零售和消费品公司上有如此大的投资规模。

　　Related 米戈农小档案

　　米戈农1970年出生在曼哈顿附近地狱厨房（Hell’kitchen）地区一个典型的知识分子家庭，家庭成员不是医生就是教授。米戈农的中学时光是在布鲁克斯一所耶稣会士学校——德汉姆高中度过的，从那时起，他就爱上了古典文化和艺术。1988年，米戈农进入哈佛大学学习，主修希腊和拉丁文学。

　　1992年，米戈农放弃进入法学院深造的机会，在德勤会计师事务所谋得了一个职位，并被派往俄罗斯工作。在那里，他与美国国际发展署（USAID）合作建立俄罗斯的资本市场。两年后，他因得知父亲已是癌症晚期回到美国，并转到唐纳森·勒夫金&詹雷特公司（(Donaldson, Lufkin& Jenrette Inc.）的投资银行部门工作。不过，他很快发现这份工作并不适合自己，于是返回哈佛大学商学院学习。

　　1996年，蓝山资本公司(Blue Ridge Capital)的创始人约翰·格里芬遇到米戈农，邀请他在自己的基金中担任分析师。虽然当时米戈农对对冲基金一无所知，但因可以从事富有创造性的分析工作而接受了邀请。3年后，他就意识到，原来对冲基金才是自己真正热爱的事业，于是决定创办自己的对冲基金。也就在这一年，他与艾莉森（Allison）结婚。艾莉森当时在史蒂芬·曼德尔(Stephen Mandel )的孤松资本担任互联网行业分析师，也非常支持他创办新对冲基金的想法。

　　2000年7月，米戈农的布里格资本在纽约成立。布里格资本的名字来源于伟大的冒险家吉姆·布里格，他发现了美国的蒙大拿州和怀俄明州。米戈农的意图除了希望基金可以探索未知世界之外，还有就是向生长在蒙大拿农场的妻子“致敬”。

　　目前，米戈农夫妻二人育有三个女儿，他们在工作之余还经常参加一些与慈善有关的社交活动。

　　（张愎）