外储减少或拉开资本外逃序幕法德数改方案或意在统一财政

　　艾经纬

　　本周最吸引眼球的是外汇储备的减少。

　　央行三季度金融数据显示，截至9月末，国家外汇储备余额为32017亿美元。其中，7月、8月外汇储备分别增加478亿美元、172亿美元，但9月份减少了608亿美元，这是16个月来首次单月下降。此前单月下降出现于2010年5月，当时减少了510亿美元。

　　外汇储备的减少，可以从三个角度考虑，一是央行的购汇量减少，二是现有外汇储备估值变化，三是热钱流入减少甚至外资出逃。

　　就一而言，有可能是央行购汇量减少，也有可能是商业银行有意留存外汇，因为9月商业银行新增外汇占款2472亿元，虽比8月回落，但没有锐减，类似情况以前也出现过。

　　就二而言，三季度欧元对美元贬值6.1%，外汇储备中的欧元资产会因此出现汇兑损失。

　　就三而言，有可能是避险情绪增加，国际资本对新兴经济体的投资热情降低，短期有部分资金跨境流出。如果确实如此，那么资本外逃或正拉开序幕。虽然无法肯定，但不妨做这最坏的估计。因为，与此同时9月M2增速为13.0%，创2001年10月份以来新低，M2的下降缘于企业存款的下降，9月企业存款比8月少增6862亿元。前几期专栏提到，美元升值势必引起资本外逃，而资本外逃，房地产首当其冲。

　　说及房地产，刘明康19日表示中国地方政府性债务和房地产贷款风险总体可控，他透露：截至2010年末时，中国地方政府债务余额为10.7万亿元，其中银行贷款占80%，即8.56万亿元；截至2011年8月末，银行业金融机构房地产贷款的余额为10.4万亿元。

　　刘明康说最新一轮压力测试显示，即便房价下跌四成，银行业仍风险可控。笔者以为，这是静态的测试，银行业也如对冲基金，一旦发生危机，形势的动态发展会超乎想象的。

　　国际市场上， 8月中国减持美国国债365亿美元，结束此前四个月的增持。但说持续减持估计过于乐观，中国就像抱着美国国债这块大石头，不减，抱着太累，丢掉，又会砸着脚，两难困境。估计还和以前一样，卖短买长。

　　欧债危机化解之道，变幻莫测。

　　10月17日，德国财长朔伊布勒称10月23日的欧盟峰会不会出台欧元区债务危机的最终解决方案，给市场预期浇了一盆冷水。

　　但20日德法声明称最早将于26日达成欧债危机解决方案。此外，欧盟在欧洲金融稳定机制（EFSF）扩容方面的立场改变，称考虑将上限提至1.3万亿美元，引发欧元大幅反弹。

　　本周，笔者翻完了《这次不一样——800年金融荒唐史》，该书梳理了800年间全球债务危机历史，从历史数据来看，债务违约是常态，通过通胀化解危机其实也是违约。

　　防止欧债危机恶化有两点，一是借钱解决，即通过EFSF和IMF，二则是欧洲央行扩张资产负债表。但问题在于，EFSF扩张需要从信用市场上融资。这和大规模发行欧债无异。法德先前拒绝了发债方案，原因在于，如果在统一财政出来前就解决欧债危机，那么“欧猪诸国”肯定不会在统一财政方面做出主权上的让步。

　　德法几次变化方案还有原因，这不妨从地缘政治角度出发。早在1960年代，法国总统戴高乐就认为布雷顿森林体系是美国在掠夺全球，所以酝酿对抗美元独霸格局。之后欧元诞生，但诞生之时，欧洲腹地出现了科索沃战争，而在英镑左右摇摆是否加入欧元区的关口又出现了英镑危机，所以法德需要督促欧洲国家走向统一财政，才能继续对抗美元。

　　另外，据传欧盟突查数家主要银行涉及操纵欧元区银行间同业拆借利率。上周的专栏提到， 欧元区7天银行间同业拆借利率从0.3%一路上升至1.1%。银行业最怕发生挤兑，就如2007年英国北岩银行的破产，所以同业拆借利率飙升断然不是好信号，所以欧盟防患于未然确也在情理之中。

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