股债“双熊”，保险资金如何腾挪

　　刚刚过去的三季度颇让投资者失望。数据显示，三季度上证综指下跌14.59%，深证成指下跌15.02%；债券市场亦让投资者信心受挫，企债指数和公司债指分别下跌2.91%和1.49%。在资本市场形势严峻的情况下，保险资金运作面临巨大考验和压力，三季度险资投资状况不容乐观。

　　数据显示，截至10月19日，沪深股市已有137家上市公司公布了三季度业绩报告，其中34只个股的前10大流通股东名单中都出现了险资的名字。此外，工商银行、中国银行、首开股份、歌华有线和中国石化等5只个股虽还未公布三季报，但其此前披露的股东变动情况均出现了险资的面孔。值得注意的是，与二季度相比，这39只个股中的25只个股前10大流通股东中新近出现险资加入。分析这39只个股可知，险资在三季度布局中呈现出了减持地产业、换仓制造业、进入传媒业等三个特点。

　　大幅换仓制造业板块

　　随着国家对房地产市场调控政策的不断深入，房地产行业在监管加强、信贷紧缩等因素合力下受到一定冲击，险资对房地产板块股票不断减持。以招商地产为例，招商地产三季报显示，遭中国人寿保险股份有限公司普通保险账户减持100万股。这不是中国人寿股份第一次减持招商地产，二季度末该账户就曾减持700万股。季度报告显示，一季度末，该账户新进招商地产2115万股，位列第三大流通股股东，两次减仓后持有1315万股，退守第八大流通股股东。

　　三季度险资运作的另一个特色就是大幅换仓制造业股票。对比137只股票中险资二季度和三季度重仓情况可发现，三季度有9只股票遭险资“离场”，分别为中国人寿重仓的高德红外和长青股份，太保重仓的建峰化工，平安人寿重仓的宝新能源，泰康人寿重仓的万马电缆，民安保险重仓的金岭矿业，华农财险重仓的博云新材，中意人寿重仓的江苏神通，天安保险重仓的新联电子。9只个股中除宝新能源外，其余均属于制造业。

　　137只股票中，三季度险资新进了17只股票，其中有14只属于制造业，如国寿新进重仓的云南铜业、永新股份和多氟多，人保新进重仓的凌钢股份，太保新进重仓科林环保、老板电器，平安新进重仓的三友化工、水晶光电、佰利联等等。如此大动作换筹制造业板块说明险资对于与国民经济发展密切相关的行业持密切关注态度。

　　传媒板块有被增持迹象

　　传媒板块方面，二季度险资重仓的歌华有线、中视传媒、北巴传媒、中南传媒和电广传媒，均将于本周内披露三季报，险资是否持仓或者减仓目前不得而知，不过种种迹象表明，险资或将加大对传媒板块的选股配置。

　　自北京歌华有线电视网络股份有限公司去年发行的“歌华转债”进入转股期以来，部分已转为其股票“歌华有线”，因此10月11日歌华有线发布了关于股份变动情况的公告。此公告显示，三季度国寿分红账户增持歌华有线32万股，总计持有近960万股，占流通股股本的0.9%，位列流通股股东第四名；太保传统险账户减持歌华有线50万股，目前持有500万股，占流通股股本的0.47%，为第10名流通股股东。

　　此外，党的十七届六中全会对深化文化体制改革、推动社会主义文化大发展大繁荣作出了全面部署。受政策利好，传媒板块成为近日热点板块。有分析师认为，更多扶持政策如税收、信贷、融资等有望陆续出台，传媒、出版等文化类上市公司将迎来长期利好。展望后市，险资应该不会错过此次利好。

　　债市投资更趋谨慎

　　纵观三季度险资在债市方面的表现，广发证券分析师曹恒乾表示，目前保险公司投资策略更加稳健，加大了持有到期的债券类投资资产与银行存款、高股息股票的比重，把超过95%以上的投资资产归入持有到期与可供出售投资资产，避免了交易性金融资产过多，影响当期利润。

　　针对保险资金高比例配置的债券品种，中银国际预计，债券收益率仍将继续上升，但速度相对缓慢，原因在于经济周期下滑的趋势可能会降低市场对于资金的需求。

　　不过，中国人寿资产管理有限公司董事长缪建民对于债市对保险资金运作的促进作用持谨慎态度。他日前表示，今年中国长期国债利率升幅有限，三季度末十年期国债利率为3.86%，与年初基本持平，但整个市场的信用风险价差大幅上升，其中城投债、房地产行业债跌幅较大。

　　他指出，8月份的通胀率为6.2%，一年期基准利率为3.5%，十年期国债利率为3.86%。对以固定收益投资为主的保险资金投资而言，低利率意味着低回报率，负实质利率意味着占资产总量80%以上的固定收益组合难以保值。

　　收益现状不容乐观

　　虽然险资在面临股市、债市双低迷的情况下积极变换投资方向，但投资收益并不能令人满意。以最能代表险资投资能力的投连险账户为例，华宝证券统计数据显示，投连险各账户9月单月平均收益-4.93%，创今年以来单月最大跌幅。

　　从纳入统计的179个投连险账户来看，9月单月仅有29个账户取得正收益，比例不足两成。具体至各类账户，收益差异则异常明显。除了货币型账户实现0.26%的微利外，其他账户均为负收益：全债型账户收益率为-1.05%，增强债券型账户为-2.26%，混合保守型账户为-3.92%，混合激进型账户为-6.12%，激进型账户和指数型账户则分别为-8.19%和-8.70%。

　　统计数据显示，自今年4月至9月，投连险相关投资账户总体平均回报率最高为6月份的1.30%，最低为9月份的-4.93%。业内人士认为，在四季度市场看空情绪影响下，投连险收益普遍不佳的情况可能很难得到明显改观。

　　在目前保险产品逐渐趋同的现阶段，保险行业的竞争很大程度上取决于资产管理能力，如何提升险资投资能力，从勇斗股债“双熊”变为智斗股债“双熊”，投资者期待其四季度的表现。