汽车行业“金九”销售强劲 年末增速压力犹存

　　■国泰君安　康凯

　　　

　　2011年9月汽车产销数据显示，9月产量160.21万辆，销量164.61万辆，同比增长0.6%和5.7%，环比增长分别为15.0%和19.2%；1-9月累计产量1347.47万辆，同增3%，累计销量1366.30万辆，同增4%。

　　10月9日油价下调，但由于油价仍然处于高位，因此对需求刺激有限。货币面M1、M2增速、GDP增速指标持续回落或显示汽车销量数据难以脱离经济基本面持续反弹。乘用车：人均可支配收入中城镇收入增速提高而农村收入增速下滑说明自主品牌与微客困境。房价走势下行，部分城市住宅成交面积减少。商用车：工业增加值与固定资产投资增速持续下降至2012年3月，导致商用车需求不振。

　　供给端跟踪：汽车行业固定资产投资在2009、2010年出现高峰，因此预计在2011-2012年有大量产能投放，这些产能的投放一方面降低了汽车企业的产能利用率；另一方面增加了企业之间的竞争，可能导致汽车促销活动增多，降低盈利能力。

　　汽车板块目前的平均估值约10倍，商用车约11倍，属于低估值板块，但是由于未来对销量增速的预期不够乐观，我们选择业绩增长稳健，估值低的公司作为投资标的，乘用车推荐上海汽车、长城汽车、悦达投资，商用车推荐宇通客车，零部件推荐华域汽车。

　　“金九”带动汽车销量大增

　　中汽协10月13日公布2011年9月汽车产销数据：9月产量160.21万辆，销量164.61万辆，同比增长0.6%和5.7%，环比增长分别为15.0%和19.2%；1-9月累计产量1347.47万辆，同增3%，累计销量1366.30万辆，同增4%。其中乘用车产销127.50万辆和131.95万辆，同增3.6%和8.9%，环增14.2%和20.5%；商用车产销32.70和32.66万辆，同降10%和5%，环增18%和14%。

　　9月销量同比增速符合今年的汽车市场整体行情，并延续了今年6月以来不断回暖的势头，主要得益于乘用车购车需求的提升；环比增速达19.2%，与往年的增速走势基本吻合，作为传统的汽车消费“金九”旺季，本月销量表现良好。

　　 与销量对应的是，9月汽车销量同比增速仅为0.6%，原因是为应对下半年销售旺季所需准备的存货的生产大多已在7、8月份完成，而在今年汽车整体市场偏弱的背景下，厂商对于增产更加谨慎。因此本月产销率达到103%，新增库存为-4.4万辆，汽车行业今年1-9月份累计消化库存18.83万辆。

　　在中国汽车行业逐步从高速增长向稳定增长过度，宏观经济下行，扶持政策陆续退出的大背景下，我们保持对行业增长速度的谨慎态度。

　　各项指标涨跌不一

　　汽车价格指数的变动是非常小的，原因在于汽车行业的净利润率并不高，商用车、乘用车的净利润率在3％－7%之间，降价的空间很小。9月，汽车价格指数同比回升0.02个点，小轿车交割指数同比回升0.09个点。

　　2011年10月9日起，成品油出厂价格下调300元/吨，汽油出厂价下调幅度3.5%，柴油出厂价格指数下调3.9%。北京地区93#汽油价格下调0.24元/升至7.61元/升，下调3.1%。汽油价格16个月来首次下调有助于增加价格敏感消费者的购车需求。假设每月行车1500公里，油耗为8升/百公里，那么油价下降后每个月的油费为913元，下降前为942元。油价仍然处于比较高的位置。

　　9月，M1、M2增速持续下行，分别为8.9%、13%。国泰君安宏观团队预计11年12月M1增速将下降至6.7%，M2回升至13.7%。M2增速与汽车销量增速具有高度一致性，以此为指标，那么汽车销量增速在四季度压力较大。

　　 10月18日宏观经济数据公布。GDP当季同比增长9.1%，比二季度进一步回落，国泰君安宏观团队预计11年四季度GDP季度增速将回落至8%，12年一季度GDP增速为7.7%。汽车销量增速与宏观经济增速高度一致，在经济整体不景气的情况下，汽车销量增速压力非常大。

　　年末增速压力犹存

　　09年一季度以来，城镇人均可支配收入累计增速持续上行，三季度的累计人均可支配收入达到1.6万元；农村人均可支配收入却在11年2季度出现了累计增速下行，今年1-3季度农村人均可支配收入为5875元。我们认为农村人均可支配收入的增速下行可以部分解释自主品牌的销售增速下滑。

　　从历史数据看，房地产市场的房价指数与汽车的销量数据指数具有一致性，9月国房景气指数持续下行至100.41，8月的指数值为101.12。不同房地产交易量同比增速升降互现，深圳杭州在8月增速仍然为正，兰州、长沙、珠海等二线城市出现零或负增长。

　　9月工业增加值数据略有好转，增速为13.8%，8月增速为13.5%，但是根据国泰君安宏观团队预测，11年10月-12年3月，工业增加值增速将持续回落至10%。9月固定投资增速24.3%，国泰君安宏观团队同样预测固定资产投资增速将持续下行到2012年3月，增速下滑至19.8%。

　　2011年2月以来，房地产新开工面积累计增速下滑，1-9月的新开工面积累计增速为23.7%，2010年的全年增速为40.7%，单月新开工面积增速从8月的32%下降至9%，单月投资增速跌破25%。居住用地成交面积持续下行，今年以来只有6月是显著正增长的，9月同比增长2%，其余全部下降。

　　汽车行业固定资产投资在2009、2010年出现高峰，因此预计在2011-2012年有大量产能投放，这些产能的投放一方面降低了汽车企业的产能利用率；另一方面增加了企业之间的竞争，可能导致汽车促销活动增多，降低盈利能力。