家电行业：空调销量增速放缓　

　　■申银万国　周海晨

　　9月空调内销量同比增速7.9%，增速继续放缓，出口持续下滑。

　　产业在线公布9月空调产销数据，各项指标继续保持上月态势，持续回落，其中：1）9月空调产量703万台，同比减少0.3%，为09年6月以来首次负增长；2）9月份内销484万台，同比增长7.9%，受到凉夏的影响，内销增速较8月的10%继续趋缓，考虑到去年四季度基数较高，预计内销增速将有可能进一步放缓，而1-9月累计同比增长28%，全年内销增速仍有望达到我们年中预计的22%；3）9月份出口220万台，同比减少6.8%，较8月进一步下降，主要是受全球经济不佳以及企业出于利润的考量主动调整出口结构的双重影响；4）9月库存1004万台，同比增长30.6%，环比减少0.1%，库销比继续有所上升。5）中怡康显示8月空调均价为3462元/台，同比上升13.9%，环比上升5.7%，新冷年空调提价趋势仍在持续。

　　空调寡头表现各异，格力一枝独秀。1）格力电器9月实现内销230万台，同比增长21.1%，出口55万台，同比增长37.5%，皆大幅高于行业平均，而库存为272万台，同比增速14.7%，较上月有所放缓，市场份额也达到47.5%，为近年来的高点，显示出较健康的增长；2）美的电器9月实现内销125万台，同比增长19.0%，高于行业平均，但出口业务继续调整，为60万台，同比下滑14.3%，库存则同比上升76.8%至368.3万台，库销比水平提升。

　　8月冰箱内销出口保持稳定，洗衣机出口增速提高。1）8月冰箱内销量499万台，同比增长6.8%，出口量168万台，同比增长4.9%，维持今年以来的趋势；2）8月洗衣机内销量为315万台，同比上升5.4%，增速有所回升，出口176万台，同比增长28.6%，同比增速大幅提高。

　　8月液晶电视销量增速回升，面板价格维持低位。8月份电视内销302万台，同比上升15.6%。8月份液晶电视内销量266万台，同比上升23.4%，较上半年继续回升。

　　7月以来黑电行业逐步走出上半年低谷，渠道调研显示“十一”国庆销售情况较佳，预计四季度将继续回升。LED、3D电视渗透率持续提升，智能电视、手持个人电视等新品上市，若能拉动需求，将对四季度黑电内销增速有所改善。

　　由于海外经济不振，四季度传统旺季需求不佳，预计四季度国际面板价格将维持目前低位，有利于黑电行业盈利能力持续改善。

　　投资建议：考虑到去年四季度的内销高基数以及海外经济的持续低迷，空调行业四季度增速将如预期继续放缓；冰洗行业则继续保持平稳增长的局面；黑电行业则逐步走出低谷，考虑到行业结构调整及消费升级趋势显著，三四线市场仍有一定的增长空间。

　　我们认为目前行业估值已充分反映负面预期，下跌空间已较小，基于长期价值推荐收入增长确定、毛利率稳步提升的行业龙头企业，短期内看好空调行业业绩最确定的格力电器，与受益行业复苏与内生盈利改善的海信电器和华帝股份，中期看好集团整合能力较强的美的电器和受益冰洗消费升级且安全边际较高的青岛海尔。

　　 风险提示：1）宏观政策持续紧缩影响国内终端消费需求；2）美债欧债危机恶化对于出口的影响；3）大宗原材料价格大幅波动所带来的成本压力。