经营现金流持续为负 众合机电关联交易频遭质疑

朱益民

　　核心提示：合众机电关联交易购房的目的，貌似为改善办公环境、提高知名度，实为替大股东解困。

　　“众合机电并非不差钱，今年前三季度经营现金流净额均为负，资金缺口逐季扩大，而且第三季度净利同比降103.52%。此时巨资收购高档写字楼让人看不懂。”北京某券商研究员向本报记者表示。

　　10月27日，众合机电（000925）公告称，2.06亿收购大股东浙大网新集团控制的地产公司房产关联交易议案，以60.17%赞成的优势获得通过。

　　实际上，《关于拟购买网新实投开发的房产暨关联交易的公告》（下称“购房关联交易议案”）发布两周以来，投资者的反对声便不绝于耳。部分股东认为向大股东高价收购办公用商业地产等于利益输送，并在股吧倡议发起网络投反对票。

　　当日，深圳某大型基金公司投资总监则表示，“虽然公司收购房产关联交易定价，比市场售价稍有优惠，但这笔投资并不能给公司带来实际回报。目前，众合机电所在地区浙江民间借贷资本高度短缺，2亿多若去理财，年收益绝不下4000万，可提升每股收益约50%。”

　　本报记者查阅公告发现，除大成旗下两只基金投出反对票，天治核心成长和天治创新两只基金、中融国际信托等机构悉数赞成。

　　这桩惹得个人股东反对的购房关联交易，为何如此多机构放行，其缘由耐人寻味。

　　巨资扫楼解忧大股东

　　合众机电关联交易购房的目的，貌似为改善办公环境、提高知名度，实为替大股东解困。

　　10月11日，众合机电公告称，拟购买双城国际4号楼10-17层房产及56个地下车位使用权，该项目位于杭州市滨江区滨江新城CBD核心区，购买价格20530.6293万元，其中，房产建面合计11719.44平方米。

　　其收购大股东房产的理由为，节能环保和轨道交通产业将迎来爆发性增长，而公司经营场所较为分散，研发力量无法聚集。收购完成后，不仅“集中资源和力量提高效率”，而且“产品研发成功后可以有更好的展示平台”，“随着国家轨道交通工程中心的进驻，将大大增强公司在相关领域的知名度”。

　　众合机电拟购房产评估单价为16857元/平方米，目前，周边写字楼盘及双城国际一期发售均价为2万元/平方米，优惠幅度为15.7%。

　　合众机电公告显示，大股东浙大网新（600797.SH）质押及司法冻结股份已达持股总数的52.49%。而浙大网新的实际控制人是网新集团。这表明，房地产政策严格调控、成交极度低迷的形势下，网新集团双城国际房地产项目的开发销售，正承受巨大压力。

　　由此观之，合众机电关联交易购房的目的，貌似为改善办公环境、提高知名度，实为替大股东解困。

　　捉襟见肘勉力为之

　　实际可支配的现金及现金等价物余额仅2.73亿元，一年期以内的短期借款达4.46亿元。

　　万德统计显示，2011年，众合机电第一季度经营现金流净额为-1611.6万元，第二季度经营现金流净额为-1.28亿元，第三季度经营现金流净额为-1.63亿元，经营现金流短缺敞口急剧扩张。

　　一至三季度，众合机电投资现金流支出分别为4278万元、1922万元、-296万元。公司投资力度逐季放缓、甚至开始回笼资金。公司的日常运营完全靠外部融资支撑。

　　三季报显示，众合机电货币资金为4.41亿元，但实际可支配的现金及现金等价物余额仅2.73亿元，一年期以内的短期借款达4.46亿元。

　　其购房关联交易诉求貌似合理，但支付2.06亿元关联交易购房款项后，一旦合众机电不能及时融资，则其现金流可能陷入彻底枯竭风险。

　　业内人士指出，既然运营资金造血能力严重不足，经营现金流高度短缺，为何还要动用巨资改善办公环境、提高知名度？毕竟此举相当时间内不可能为其带来实际回报。

　　“今年3月，合众机电定向增发融资4.15亿元；5月，即以募资置换项目先行投入的3823.74万元。如今动用的2.06亿元资金接近定向增发融资总额的50%，这对投资者来说可不是一个好兆头。”业内人士指出。

　　合众机电工作人员电话中向本报记者表示，“我们不会用募资购买房产。”

　　上述人士认为，实际上，购房关联交易所耗资金，必成为其沉重包袱，其未来将不得不以更高代价从外部融资。

　　反对派孤掌难鸣

　　公司曾与大成基金沟通，但其对于基金经理质疑关联购房的解释缺乏说服力，导致大成系基金投票反对。

　　虽然合众机电主营收入源自半导体制造、脱硫环保、轨道交通三块业务，但利润主要来自脱硫环保和轨道交通。

　　合众机电中报显示，脱硫环保营收占比为52%，毛利率只有1474%，同比降7.91个百分点，轨道交通营收占比虽仅为32%，但占营业利润的比重却达39%。

　　也就是说，合众机电业绩增长的马车名义虽有三驾，但起关键作用的只有两驾，对轨道交通业务更倚重。

　　目前，脱硫业务竞争日趋激烈，行业盈利能力将不可避免呈继续下降趋势。该公司人员承认，脱硫业务的市场压力很大，同时，在宏观调控紧缩政策影响下，各地政府项目建设资金落实困难重重，各地轨道交通的建设进度、力度存在相当大的变数。

　　此前，多位业内人士曾预判，持股机构将否决其购房关联交易议案。但实际上，仅大成系基金反对。

　　有业内人士表示，“终于有基金投票反对维护投资者利益，但投赞成票的基金却令人心寒，这些基金经理根本不在乎持有人的权益。”

　　上述北京券商研究员甚至认为，“赞成的机构不会被收买了吧。”

　　本报记者获悉，投票表决前，公司曾与大成基金沟通，但其对于基金经理质疑关联购房的解释缺乏说服力，导致大成系基金投票反对。