沈建光：欧盟峰会绝处逢生 危机化解任重道远

　　【财新网】(专栏作家 沈建光) 备受期待的欧盟第二轮峰会10月26日终于落幕。经过多次波折，欧盟各国首脑暂时放下矛盾，终于在三大议题，即欧洲金融稳定基金(EFSF)扩容、银行业资本重组和希腊债务减计上达成了框架下的一致意见，具体细节的讨论将在11月7日的欧盟财长会议上进行。

　　本次欧盟峰会力排众议，就三项议题达成一致意见，对于长期深受欧债危机困扰的全球投资者是个利好。这也证实了我们早前观点，即欧元区的挑战不在当下。今明两年，通过欧洲央行提供流动性、EFSF扩容、以及欧元区各国采取更多的妥协与努力，欧元区解体的可能性较小。

　　但是，由于欧元区是货币同盟而非财政同盟，自其成立以来便是一个软肋，问题的解决是个中长期过程。另外，债务国、核心国的政党与选民之间如何博弈，如何推行现有的框架下协议、欧洲经济能否避免衰退，将成为决定未来欧洲债务危机能否有效化解的关键。

　　欧盟峰会力排众议 提振市场信心

　　自去年以来，欧洲危机一直是利好与利空消息频传，不断考验市场的耐心和信心。在欧债危机进入了燃眉之际，本次欧盟峰会能够力排众议，就早前广泛讨论的三大议题达成一致意见，实属不易。欧盟峰会取得主要成果如下：

　　第一，EFSF的杠杆将为4-5倍。救助基金增加至1万亿欧元。新的EFSF将在11月准备就绪。另外对吸收私人和主权财富资金救援欧洲的计划，预计将会在11月底前，就扩增EFSF的两个选项完成框架规划。

　　第二，银行业资本重组方面，各国已经达成9%的一级资本充足率共识，欧元区银行需要在2012年6月前达到新的资本充足率要求，不过具体细节需要在11月欧盟各国财长会议上最终确定。

　　第三，欧盟与银行达成协议，同意对希腊债务减记50%，希腊债务由此减记1000亿欧元左右。债券互换在1月进行，希腊还将获得1300亿欧元的新官方贷款。

　　多方矛盾暂时搁浅，有助于协议的达成。欧元区核心国与核心国之间的矛盾由来已久。但本次峰会中，欧盟国家不断召开紧急会议，试图挽救希腊这个濒临破产国家。德国总理默克尔警告欧洲元首们绝不能让欧元崩溃，并表示“如果欧元崩溃，欧洲也会崩溃。我们不能让这种情况发生”。这也显示了欧盟将希腊留在欧元区的决心。

　　在欧洲央行是否应在危机援助中承担更大责任，核心国德法之间一直存在分歧。峰会之初，法国便提议将EFSF变成一家银行，可以在需要时从央行获得注资，将4400亿欧元的救助基金与银行资源相嫁接，从而能够从作为“印钞机”的欧洲央行获得贷款担保，实现金融稳定工具的杠杆化操作。

　　但是，由于这种方式将最终风险转嫁给欧洲央行，德国坚决反对，最终法国做出了妥协。峰会就EFSF杠杆扩大4-5倍，救助基金将增加至1万亿欧元达成一致意见。另外，本次欧盟峰会中，德意之间、法英之间政要也存在较大分歧，展开了唇枪舌战，甚至出现了谩骂。欧盟峰会三项框架协议的达成确实为多方妥协的结果，实属不易。

　　化解危机仍然任重道远

　　尽管本次峰会在三大议题上达成一致性协议，有利于短期内缓解欧债危机。但是，考虑到货币同盟缺乏财政同盟，自欧元区建立以来便一直是货币同盟的软肋，是个中长期问题。另外，债务国、核心国的政党与选民如何博弈，如何细化现有协议、欧洲经济能否避免衰退，将成为决定未来欧洲债务危机能否有效化解的关键。

　　首先，债务国与核心国的政治风险仍在上升。德国方面，目前已有80%的德国人反对为解决希腊问题而自掏腰包，同时只有17%的德国人信任欧元的稳定性。而德国总理默克尔为推动扩大援助基金规模的努力，显然已经危及了其在2013年的大选。两年之后，德国新政局能否维持默克尔执政期间达成的救助计划，债务国能否继续履行缩减开支的承诺，都有很大不确定性。如今的希腊，罢工事件也屡见不鲜，社会秩序混乱，经济可能面临更大的下滑风险。

　　其次，本次峰会就银行业进行资本重组达成共识、欧盟要求银行核心一级资本金比率不得低于9%，预计欧洲银行业进行重组的成本必然不菲。一旦最终需要政府资本救助，也将进一步推高政府财政负担。另外，减记希腊债务50%的计划，相当于为希腊“减债”或“注资”1000亿欧元，使其财政状况大为好转。但是，欧洲银行业，特别是法国银行业持有大量债务国政府债券，大幅减记导致的市场连锁反应可能导致银行的债务风险扩大。

　　再有，受债务危机的影响，欧洲经济出现萎缩的可能性加大。衡量欧元区制造业和服务业健康状况的综合PMI指数，由9月的49.1下跌至10月的47.2，进一步向下远离50的枯荣分界线。这一数据不仅远低于市场预期，创下自2009年7月以来的最低水平。而大多数最新指标都预示，未来几个月欧元区经济形势可能会变得更糟，四季度区内经济出现萎缩的可能性很大。

　　欧债危机对中国的影响及应对

　　本次欧盟峰会就EFSF杠杆化方面达成协议。11月EFSF的扩容将在以下两种方案之间抉择，即一种是使用EFSF对购买新欧元区债务的投资者进行担保；另一种是使用部分EFSF资金设立一特别目的投资工具，以吸引主权财富基金和其它投资者购买债务。

　　目前，欧盟寄希望于金砖国家能够参与其中，但巴西已否决直接参与欧债救助新基金SPV，中国目前并未有明确表态。

　　中国官方已对欧债危机表示出了高度关注，希望可以攻克难关，达到双赢。夏季达沃斯论坛上，温家宝总理表示，“在欧洲一些国家发生主权债务危机、经济出现困难的时候，我们多次表示中国愿意伸出援助之手，继续加大对欧洲的投资。”10月27日，法国总统萨科齐与中国国家主席胡锦涛通电话，胡主席对欧盟首脑会议出台的应对措施也表示了肯定。28日，EFSF首席执行官克劳斯？雷格林先生访华，对中国如何支持欧元区特别投资工具的问题进行讨论。

　　在全球经济与贸易一体化的大背景下，欧洲债务危机的不断恶化，对中国显然不利。一是欧洲作为中国最大的贸易伙伴，与中国出口形势息息相关。二是中国的外汇储备中，欧元资产的比重逐步增加。数据显示，目前中国持有的欧债有6000亿欧元。

　　因此，欧债危机不断恶化，对世界经济和中国经济都不利。我们反对盲目的救助，但购买欧洲债务中的安全部分，如有法德担保的债券，风险则相对可控。这样既有助于借此机会实行资产合理配置，又能获得更高收益。特别是也可以帮助欧洲化解燃眉之急，对于中欧双方来讲是有利的。

　　同时，也应该看到，发达国家的企业陷入困境之时，恰是中国引进来和走出去的绝好机会。因此，审慎抉择，抓住危中之机，或许是中国此时最需要去做的事情。■

　　(作者为瑞穗证券亚洲公司董事总经理、首席经济学家)