“沃尔克法则”执行难度大

　　

　　【财新网】（特派纽约记者 霍侃）正在公开征集意见的“沃尔克法则”，最大的问题是如何区分被禁止的短期自营交易和允许的做市行为。

　　“彻底区分几乎是不可能的。”穆迪高级副总裁纳比（Peter Nerby）接受财新记者采访时说。

　　由美联储前主席、现任总统经济复苏顾问委员会主席沃尔克（Paul Volcker）提议的“沃尔克法则”包括两项要求：一是禁止接受存款保险的机构、银行控股公司以及其附属机构通过银行自身账户从事和任何证券、衍生品以及其他金融工具相关的短期自营交易；二是禁止上述机构拥有、投资对冲基金或私募股权基金，也不得保留特定关系。

　　同时，为防止禁止条款打击面过大，法则还列出了适用豁免条款的几种情形，主要包括承销政府债券交易、以减轻风险为目的的对冲信贷、利率以及其他特定风险，以服务客户为目的的做市行为。

　　纽约金融市场研究公司泰伯集团（TABB Group）首席执行官泰伯（Larry Tabb）接受财新记者采访时说，银行作为做市商，从客户手中买入证券，然后伺机卖出，但由于找不到合适的买家，可能得持有很长时间，期间证券价格变化，可能有损失或利润，这算自营交易还是做市行为呢？从银行会计的角度，也不容易区分自营账户和为客户做市的账户。

　　泰伯认为，由于操作中很难区分做市和自营交易，最终监管者可能要求银行有一个人签字，来证明没有自营交易，“可能是CEO之类的”。泰伯曾在雷曼兄弟和花旗银行投行部门工作。

　　由于实际执行中难度较大，在10月上旬发布的“沃尔克法则”实施细则草案中，美联储、美国证券交易委员会等五家监管部门要求银行提交有关“交易单位（trading unit）”报告，每个月至少需要提交17份报告。

　　“这对银行将是非常重的合规负担。”穆迪高级副总裁纳比认为，再考虑法则将使美国银行业在与其他国家银行业竞争中处于弱势，“成本看起来很高，降低风险的收益充其量只能说是轻微的”，监管部门通过提高资本金和流动性要求，已经达到了降低风险的效果，“沃克尔法则”未必能有额外降低风险的效果。

　　标准普尔金融机构分析师弗雷（Ken Frey）也认为，银行需要做很多技术上的准备来满足监管要求，这对银行来说是需要花真金白银的成本。

　　泰伯认为，未来银行的自营交易将逐步收缩、剥离，但主要不是因为“沃尔克法则”的影响，而是因为巴赛尔协议III，核心资本充足率从之前的2%提高到7%-9.5%，银行的杠杆率将从50%降低至10%-12%，银行会被迫减少资本市场业务。

　　不过，从监管者的角度看，“沃尔克法则”的初衷是降低银行自营交易带来的风险，避免再次需要政府动用纳税人的钱救助“大而不倒”的银行。毕竟，存款保险只是保护存款人的利益，而不可能包括银行自营业务带来的损失。

　　泰伯认为，从存款保险的角度看，禁止自营业务是有意义的。分歧在于，银行关注短期内的合规成本和对收入的影响，而监管者更关注长期内降低风险的效果。

　　到年底之前的征集意见期，预计监管部门会收到大量评论和意见。标准普尔的弗雷说，现在来自银行的说客正在进行艰难的游说，最终监管者可能需要在降低整个金融体系风险和银行等市场参与者的利益间求得平衡。■