食品饮料行业上游降价 估值下滑良机显现

　　■东兴证券　刘家伟

　　　

　　9月份食品饮料行业整体跑输大盘，分别落后上证综指和沪深300指数4.18个百分点和2.97个百分点。所有的子行业均为负绝对收益，其中葡萄酒板块和肉制品板块跌幅最小，分别下跌7.93%和8.42%。受糖价下行影响，制糖板块跌幅最大，下跌17.51%。调味发酵品、啤酒、白酒、软饮料和乳品的跌幅分别为17.27%、15.62%、12.27%、11.26%、11.26%、9.75%。

　　经过9月份的整体下跌，食品饮料行业的估值得到充分的修复，特别是白酒行业，目前一线白酒12年的PE为13-17倍，二线白酒的PE也仅为20倍左右，在良好业绩支撑下，行业的投资机会也将显现；糖价持续高位运行，淀粉糖特别是果葡糖浆会对白糖存在价格和功能的双重替代，所以看好功能糖行业；国内通胀逐步缓解，企业成本压力减小，加之成长性确定，看好冷冻食品行业。

　　板块跑输大盘行业高增长态势不变

　　9月份食品饮料行业没有延续8月份的强劲表现，整体跑输大盘，落后上证综指和沪深300指数4.18个百分点和2.97个百分点。所有的子行业均为负绝对收益，其中葡萄酒板块和肉制品板块跌幅最小，分别下跌7.93%和8.42%，相对沪深300分别实现1.39%和0.90%的正收益，也是食品饮料行业中仅有的两个相对沪深300实现正收益的行业。受糖价下行影响，制糖板块跌幅最大，下跌17.51%。调味发酵品、啤酒、白酒、软饮料和乳品跌幅分别为17.27%、15.62%、12.27%、11.26%、11.26%、9.75%。

　　产量方面：我们重点关注的8个子行业的产量除啤酒外均实现增长两位数的增长。受下游饮料行业对白糖的需求持续旺盛和国内白糖的榨期尚未开始影响，国内成品糖进口量大幅增加，9月份成品糖产量同比增加204.46%，增幅居食品饮料子行业首位。白酒行业继续保持高景气态势，月度产量同比增加29.32%，增幅居食品饮料子行业第二。

　　白酒产量前三名的省份依旧是四川、山东、河南，月度产量同比增速的前三名分别为黑龙江、湖北、新疆，增速分别达98.45%、80.4%、77.34%。食用植物油产量增速迅猛，月度同比增速为24.85%，增幅仅次于成品糖和白酒。碳酸饮料、酱油、乳制品、葡萄酒产量增速较快，月度同比增速分别为12.31%、12.01%、11.99%、10.66%。啤酒行业受天气转凉，消费量下降影响，其产量略微增长，月度同比增速为1.98%，产量前三名的省份分别为广东、山西、河南，月度产量同比增速的前三名分别为云南、西藏、山西，增速分别为63.13%、61.79%、42.06%。

　　效益方面，制造行业主营业务收入同比增速最大，达到34.33%，软饮料和酒类同比增长33.49%、31.07%，分列第二、三位。酒类由于毛利率较高，利润总额实现同比增速最大，达41.48%，食品制造行业和软饮料，分别为38.06%和30.74%，分列第二、三位。

　　 期货价格大幅跳水，现货价格涨跌互现

　　受CPI下行影响，9月份国内主要农产品期货价格大部分都出现了下跌，个别品种甚至大幅跳水，但势头仍弱于外盘，现货市场价格波动较小。

　　期货方面：黄玉米是唯一价格上涨的品种，涨幅为2.26%。受外围市场震荡行情和国内大豆进口量增加影响，9月份豆油期货价格大幅下跌11.07%。国内蔗糖榨期临近，白砂糖期货价格下跌6.66%，跌幅仅次于豆油价格。硬冬白小麦、黄大豆1号、黄大豆2号、菜籽油和优质强筋小麦也出现下跌，跌幅分别为5.75%、5.65%、5.58%、5.18%、3.45%。

　　现货方面：早稻、玉米、中晚稻和小麦的现货价格上浮，涨幅分别为10.86%、4.00%、3.44%和1.90%。白糖价格下跌3.93%，继续高位运行。受国家宏观调控以及生猪出栏量的增加影响，猪肉价格9月份开始下降，降幅为0.87%。大豆现货价格略有波动。

　　 行业估值得到修复白酒投资机会“水落石出”

　　10月份，我们继续看好食品饮料行业，主要逻辑：首先，经过9月份的整体下跌，食品饮料行业的估值得到充分的修复，特别是白酒行业，目前一线白酒12年的PE为13-17倍，二线白酒的PE也仅为20倍左右，在良好业绩支撑下，行业的投资机会也将显现。

　　其次，CPI高位回落，国内通胀逐步缓解，很多的食品饮料企业的成本压力将逐步得到缓解，这将有利于企业改善盈利能力和提高毛利率水平。同时，通胀的缓解还有利于宽松高端白酒提价环境，提升白酒行业的提价预期。

　　最后，食品饮料行业近期将会全部公布三季报，很多企业的良好业绩以及超预期的表现会在短期内催化股价的上升。

　　重点看好白酒、功能食品和冷冻食品行业。看好白酒行业的主要逻辑：1.行业的估值得到充分的修复，投资机会显现；2.通胀缓解，提价环境趋于宽松；3.成长性确定，从已公布三季报或三季报预增的情况来看，茅台和金种子酒超预期，山西汾酒第三季度预提部分费用，可能避免往年第四季度亏损情况，全年业绩也存在超预期的可能。

　　看好功能食品的主要逻辑：1.追求健康日益成为大众消费大趋势；2.以微生态健康为主旨的功能配料行业将迎来政策鼓励；3.糖价持续高位运行，淀粉糖特别是果葡糖浆会对白糖存在价格和功能的双重替代。看好冷冻食品的主要逻辑：1.CPI下行，成本压力缓解；2.节日临近，消费景气度上升。