交通运输：选择估值安全、增长确定的品种

　　■申银万国　周萌

　　交通运输11月观点：选择估值安全、增长确定的建发、广深、上海机场、唐山港等，关注“7.23事件”认定情况和收费公路清理工作。

　　（1）我们维持铁路物流行业的“看好”评级，在反弹行情下选择该板块调整幅度大的建发和广深。

　　（2）维持航空机场、航运港口板块“中性”评级。航空板块由于运力逐渐宽松和需求的不明朗，下行风险加大；航运行业供给过剩的乌云未散，短期出现行业扭亏为盈的概率非常小，因此我们均维持“中性”评级。

　　（3）港口机场行业业绩虽稳定，但在当前反弹的市场环境下表现相对偏弱。从安全边际和“用时间换空间”的角度，建议关注未来三年CAGR达31%同时具备独特经营模式的唐山港。

　　铁路公路物流：维持铁路和物流“看好”评级、公路“中性”评级；推荐能攻能守的建发股份和广深铁路。

　　（1）9月份铁路客货运同比增长分别为8.8%与6.4%，旺季特征明显。目前铁道部安全大检查已进入攻坚阶段，但改革政策短期内难有进展，建议关注明年初的铁路系统的各项会议。

　　（2）三大铁路上市公司三季报业绩基本符合预期。铁龙物流四季度随着木材箱需求回暖，上半年新批的1500个干散箱和1000个水泥箱大部分于三季度陆续上线，我们预计四季度净利润环比将大幅度回升，达到1.3亿元以上。广深铁路受分流影响较小，长期受益于高铁开通后货运能力释放以及铁路改革，目前PB为0.96，安全边际较高，建议积极配置。

　　航空机场：给予“中性”评级；推荐上海机场、关注南方航空。

　　（1）10月份黄金周后，航空业开始逐渐进入淡季，票价和客座率都将出现季节性的下滑；从“黄金周”的数据来看，飞行班次增长8.2%、旅客量增长仅5.2%，运力释放开始加速，明显超过旅客量增速，且旅客量的增长远低于旅游人数的增长，显示出不同出行方式之间的激烈竞争。

　　今年竞争上的另一个特征就是小航空公司的市场份额上升非常快，运力和需求增速都远超行业平均水平，地方性航空公司也有纷纷兴建和扩张的趋势；航空业自09年底以来持续的高景气度在未来将随着运力逐渐宽松和需求的不明朗而下行风险加大。

　　（2）新的定价机制下，我们预计11月航煤销售价格将比9月份略有上调、燃油附加费也将相应调整。

　　（3）在航空需求相对放缓的情况下，弹性较小的机场行业业绩稳定性优势将体现得更加明显，尤其是资本扩张期结束、处于盈利周期起点的上海机场，预计明年正常情况下能有15-20%的业绩增长，另外还有国际航线收费并轨和资产注入的利好预期。

　　航运港口：维持航运港口行业“中性”评级；重点推荐唐山港，建议关注中远航运的配置机会。

　　（1）我们维持BDI四季度2000点、2012年2500点均值的判断：航运行业整体供给过剩不变，需求端积极面的变化主要来自于铁矿石供给结构调整。

　　（2）班轮所谓“旺季”渐进尾声：调研数据显示，11月份班轮运价下调的压力很大，在欧美航线更甚。

　　（3）港口行业业绩增长平稳，且大部分均已渡过高额资本开支期，我们重点推荐业绩增长确定、目前估值较低的唐山港。