京东商城：离盈利还很远

　　文/特约作者 吴勇毅

　　外媒透露，京东商城将启动IPO计划，计划融资40~50亿美元，最快将于2012年上半年登陆美国资本市场。

　　京东商城是中国最大的电商网站，一旦此上市计划成功，将创下全球互联网公司上市筹资额历史之最，CEO刘强东也将成为中国新首富。

　　尚处于亏损的电商公司上市融资，京东不是第一家。但按照此前的时刻表，京东商城最快应在2013年上市，为何急于提前上市？

　　背负重压 提早上市

　　自2007年获今日资本千万美元的融资开始，京东商城扩张冲动就势不可当。CEO刘强东不断在媒体面前许下雄心壮志：2010年销售额破百亿，2012年超过沃尔玛，2014年超过国美和苏宁……

　　而在资本的助推之下，京东开始了疯狂的扩张计划，并在IT基础设施、平台建设、物流建设、市场投入、人员扩张等方面进行了大张旗鼓的投入。然而，京东为此也背上重负，网购越来越残酷的价格战，令京东这四年入不敷出，严重亏损。刘强东去年称，京东商城未来两年将继续亏损，至于真正的财务盈利，最乐观的估计也要到2013年左右。

　　今年5月，京东商城公布2011第一季度未经审计的简要财务报告，报告显示，其净利润同比增长6%，但仍为负数；同时，京东还要支持庞大的物流、市场、广告、人员等费用。有专家称，京东近两年毛利率为-15%左右，以京东去年销售额逾百亿元计算，亏损额至少应有几亿元。

　　如此之低的毛利，又持续亏损，同时又要不断扩张，保持正常营运，只有三种解决方法：一是扩大销售拖欠供应商的货款，以保证现金流为正，但现在厂商矛盾越来越尖税，延长赊销期、扩大欠额，越来越难于行得通；二是继续融资，以VC的热钱填补亏空，但京东商城自己也称，C轮融资时估值已是天价，这个体量下，很难再做D轮融资；三是向高毛利的百货产品线扩展，但转型成功，至少还要两三年时间，京东可能等不起。

　　中国电子商务研究中心分析师冯林指出：“京东C轮融资的估值已经到100亿美元，这个体量很难再进行D轮融资，在尚未盈利以及融资环境趋劣的情况下，尽快上市才是最佳选择。”正望咨询总裁吕伯望则表示：“京东不是需要钱，而是需要很多很多钱，现在怕是只有IPO一个选择了。它的主业3C的毛利率很低，只有IPO才能继续支持它的扩张目标。”

　　专家分析认为，京东上市时间前置，一方面可能是迫于业务压力，企业需要大量资金提升其基础设施建设，改善内部管理，以推动业务的持续增长，而提前IPO能够拿到更多的现金，以免夜长梦多。

　　另一方面重要原因来自风险投资方的压力。为了让前三轮融资的投资者及时得到回报，坚定投资信心，京东只能加速上市步伐。甚至有内部人士指出，京东商城最终选择近期启动IPO，很可能意味着与国际投资基金签有“对赌协议”，被要求在规定的时间内上市。京东商城在今年4月的第三轮融资中获得15亿美元巨额资金，俄罗斯投资公司DST和老虎基金均是京东的投资者，它们期待“抢在中国互联网泡沫破裂前争分夺秒赶快回收部分投资”。

　　另外，京东IPO“强行军”意味着中国企业海外上市政策恐有变。9月27日，经济观察网披露了一份中国证监会名为《关于土豆网等互联网企业境外上市的情况汇报》的报告。该报告称，建议要求采取协议控制模式赴海外上市的企业必须经过商务部审批，并会签证监会，采取疏堵兼顾政策。

　　投行知情人士称，如果国务院接受了证监会的意见，意味着采用该模式的中国企业赴海外上市和获得海外投资，将面临更多的障碍。但专家认为，国家相关意见尚处于探讨阶段，在2012年上半年之前，相关规定不太可能实行。

　　因此，包括京东在内许多公司和其外资投资方都在考虑大限之前在海外IPO。加上，2013年美国将全面启用国际会计准则，也对中国企业海外IPO产生影响，京东海外IPO“强行军”，也不难理解。

　　“天价”融资 显示饥渴

　　一方面，行业从“抢人大战”转眼间变成一场“裁员大战”，团购网站高朋、美团网、拉手网和服装零售网站凡客均在不断撤站裁员；另一方面，电商网站则“喊渴”，融资越来越难，风险投资对于电子商务行业的投资日趋冷静。国内电子商务行业提前显露“寒冬”迹象。

　　2011年，不少电子商务企业虽然在交易规模上取得成效，但是盈利能力始终难以有效提升。因此，接下来将是比拼硬实

　　力和谋略的阶段，电商企业希望通过上市快速拉开与追随者的差距。但令人尴尬无奈的是，如今资本市场也遇冷。

　　今年全球债务危机四伏，欧美经济增长乏力，使中资企业在美融资日趋减弱。在中国概念股普遍低迷的大环境下，目前登陆美国市场对中国公司并非最佳时机。

　　千淘资本创始合伙人李华兵认为，京东欲计划提前一年启动上市令人倍感突然，在上一轮融资之后，决定提前上市有点像一场赌博。目前已有多家海外上市的中国公司暴露出一系列会计和欺诈相关丑闻，有鉴于此，京东商城必须小心翼翼赢得投资者的信任。

　　一家私募投资者称，如果京东自以为市场估值达到200亿美元，可以融资50亿美元，无疑是狮子大开口，会损害中国概

　　念股的形象。2004年，谷歌在美国上市时才筹到了19亿美元，已经是美国市场上IPO筹资额最高的互联网公司。从全球范围来看，50亿美元的IPO筹资额也将是至今以来互联网公司中最高的，可谓“天价”。但是京东有天价的价值吗？

　　Dealogic数据显示，截至目前为止，中国已有人人网、世纪佳缘和奇虎360等16家公司在美国上市，其筹资总额为22亿美元，尚不到传说中京东IPO 50亿美元的一半。在美国上市的中国公司筹资额最高的是盛大游戏，公司在2009年上市时也仅筹了10.4亿美元。

　　因此，京东商城急于提前上市，且爆出“天价融资”，反应出即使经过多轮融资，京东资金链仍十分紧张，对未来公司及品牌形象不利。

　　挑战不小 遥望盈利

　　2010年，刘强东表示，如果京东的“亚洲1号”仓库顺利完工，京东将在2012年下半年实现盈利，并计划最早2013年在美国上市，届时至少会融资20亿美元。

　　然而，如外媒所言，刘强东的计划现在已被自己“打乱”了，不但要提前一年盈利、上市，而且IPO融资额也翻了一番，达40~50亿美元。知名品牌专家李光斗认为，京东商城提前一年启动上市也在情理之中：一是京东今年预计销售额将达到250亿元，营销及供应链都有巨额的资金需求；二是利用上市确立品牌和资本优势，先声夺人，拉开与对手的距离；三是上市对于员工及股东都是一剂强心剂，激发战斗力。

　　目前，京东商城正面临来自当当网的强力竞争，后者去年12月在美国IPO上市，筹资2.72亿美元；阿里巴巴集团旗下淘宝网也正致力于拓展其B2C网站淘宝商城业务，此外，更多的企业正涌入B2C领域，竞争越来越激烈。京东必须“广积粮、高筑墙”，备好粮莫积极扩张，应对对手挑战。

　　高速扩张的背后，京东商城的供应链整合、系统改造、流程重组、人员管理等都面临着重大投入与挑战，非一日一年之功能完成。这一切都需要资金。IPO可能是京东唯一的选择，而京东上市主要不是为了解决盈利问题，而是为了圈更多的地、建设好基础设施，快速成就“中国亚马逊”的地位。

　　预计未来一两年，京东还要继续大把烧钱，盈利难，赚大钱更难。关键是美国投资者会不会接受一个尚不能盈利、且“狮口大开口”的中国互联网大鳄？