国信证券：如何看待目前的城投债？

　　

　　⊙国信证券 张旭

　　在2010年四季度，我们提出对于城投债市场收益率曲线上移的担心。我们认为，由于2011年后期城投公司贷款到期量较大，将严重影响到其资金链的状况，城投公司不得不以多种形式对资金链进行弥补，因此会形成对城投债券发行的需求。同时，相对于一般类企业，受资金约束的城投公司对发行利率的敏感性降低，会容忍8%以上的息票成本。因此，城投债市场在供给的推动下，收益率将出现明显上行。

　　今年的后半年，城投公司的收益率已经上行至较高的水平，短期看，城投债面临的风险主要为价格波动风险。由于11、12两月城投贷款到期量较大，因此在贷款归还或展期的过程中也许会发生这样或那样的问题，同时波及城投债券市场。

　　但是，我们并不认为城投债券具有系统性的违约风险，且个债的违约风险也相应较低。从地方政府的角度考虑，即使在偿债过程中遇到暂时性的流动性困难，那么也较有可能通过银行信贷、财政补助等渠道获取资金支持并按时对债券进行偿本付息。

　　因此，从中长期来看，我们对于城投债的看法较为乐观。同时，从政策上看，地方政府性债务纳入预算管理也会对城投债券形成利好。如果能真正做到”对当年还本付息量纳入预算管理“，这使得地方政府的隐性担保显性化，有利于城投债券。如果采取新老划断，即”新债新办法，老债老办法“，那么新债会形成直接利好，同时这也会降低”隐性担保债“的供给，对老债形成间接的利好。

　　综上，由于存在价格波动风险以及一级市场的供给冲击，仍可能对城投债形成负面影响，因此城投债在短期内收益率下降的程度将明显小于1-3年的品种。而今后的政策或将向着有利于城投债的方向发展，因此违约风险将进一步降低，同时再次拉低收益率曲线。有鉴于此，我们建议稳健性投资者更多地关注中短期票据市场的机会；对于侧重明年业绩的投资者，可于风险释放后逐步配置城投债券。