欧债悬崖挣扎

　　■CUBN记者 孙先锋 北京报道

　　欧元区的真正危险或许才刚刚开始。

　　11月9日，继欧洲最大结算所LCH.Clearnet宣布上调交易意大利债券的保证金（用于保护交易对手方免受违约风险）之后，意大利10年期国债收益率快速攀高，一举突破7%的警戒线，达至7.48%的峰值。意大利债券相对于德国的溢价则升至572个基点，又是一个欧元时代的新高。

　　国家信息中心研究员世界经济预测部副研究员张茉楠对《中国联合商报》表示，国债收益率超过7%，将意味着该国融资成本难以为继，将向国际求援。由于意大利经济规模在欧洲区位列第三，债务规模占欧元区的23%，如果意大利步希腊后尘，对欧元区国家乃至国际金融市场而言，将是一场大灾难。

　　“相对于希腊来说，意大利的债务危机才是欧元区的真正危险。”张茉楠说，作为欧元区第三大经济体的意大利背负着近1.9万亿欧元的高额债务，一旦出现违约无论是扩容后的欧洲金融稳定基金(EFSF)，还是可能提前实行的欧洲稳定机制(ESM)，能够提供的救助资金规模都无法承受。显而易见的是，意大利的债务形势和经济前景关系着欧盟和欧元区的未来。

　　而更令欧盟担忧的是，意大利政府迄今已多次推出了财政紧缩方案和刺激经济增长措施，但都因执行不力无果而终。

　　不过，对于这样的后果欧盟早已表露出了担忧。就在最近欧盟连续两次召开的峰会上，除了处于风口浪尖的希腊外，被欧盟各国首脑讨论最多的就是意大利。在峰会召开前，意大利似乎就已经感到了来自欧盟的压力，并开始商讨进一步财政紧缩和刺激经济方案。

　　令人意想不到的是，在10月23日的峰会上，德、法两国牵头共同向意大利施压，认为意大利政府的减债和经济改革执行不力，要求其采取更加严厉的措施。在10月26日的峰会上，意大利再次成为欧盟关注的重点。即使意大利总理贝卢斯科尼承诺将推出新的财政紧缩和经济改革方案，并同意将本国退休年龄提高到67岁，德、法两国仍然要求意大利政府不能仅仅做出口头承诺，而是要制定明确的路线图，采取实际行动。

　　“德、法两国在此次峰会上对待意大利的严厉态度超出以往，也确实反映了欧盟的严重关切。”兴业银行首席经济学家鲁政委对《中国联合商报》表示，考虑到爱尔兰、葡萄牙和西班牙在控制债务规模方面都取得了一定进展，欧盟此次达成一致对EFSF进行杠杆化操作以增加救助资金规模，实际上就是为了未来能够有能力购买更多意大利债券，以降低意大利政府的借贷利率。

　　“这不仅仅是为了缓解意大利的债务压力，更重要的还是要让金融市场相信，欧盟有能力确保意大利的债务形势不会演变成类似希腊的恶性循环。”鲁政委说。

　　目前，意大利债务规模已经占到国内生产总值的120%，债务规模超过希腊、葡萄牙和爱尔兰三国总和。为了给到期债券融资，鲁政委预计，未来3年意大利可能还将发行6000亿欧元的国债。

　　尽管贝卢斯科尼在峰会上表示“意大利经济基础依然牢固”，政府也宣称明年经济增幅有望达到1.5%。似乎这并不能减缓市场的担忧，因为贝氏宣称与市场预计仍存较大分歧。市场普遍预测，今年三、四季度意大利经济增长将连续萎缩，2012年的增长可能仅有0.1%。同时，还预计明年意大利债务规模占国内生产总值的比重仍将在120%以上，亦高于政府公布的目标119.5%。

　　由此而引发的担忧在债券市场早已显现。进入7月份后，意大利十年期国债利率一度升至6.5%的高位，引发市场强烈担忧，同时不断上升的借贷成本也使意大利政府财政紧缩方案的成果损失殆尽。“如果没有欧洲央行随后入市干预，购入意大利国债，意大利国债利率不可能降到目前5.7%左右的水平。”鲁政委认为。

　　虽然，贝卢斯科尼在峰会上高调表态意大利的债务形势和经济前景都不存在严重问题，但回国后就立即召开了紧急会议，磋商出台新的财政紧缩和经济改革措施。紧随其后，意大利政府又再次宣布将讨论出台更大范围的财政紧缩方案和新的综合刺激经济措施，涵盖养老制度改革、鼓励投资、出售国有资产、加速私有化进程等具体措施，以满足欧盟的要求。

　　不过，欧盟现在更加看重的不是意大利政府提出什么样的财政紧缩和刺激经济措施，而是政府的执行力，如果还是做一些“表面文章”，恐怕将遭受来自欧盟的更大压力。

　　但市场显然是不买账的，9日，意大利10年期国债收益率窜升到至7.48%就是一个证明。“意大利国债收益率大幅波动，升至看起来不可持续的水平，正逼近这场危机的临界点。”张茉楠表示。

　　尽管有报道称，欧洲央行正在少量买进意大利债券，以稳定市场。然而，意大利10年期国债收益率仍远远高于7%，促使一些投资者认为，市场已失去对意大利解决债务危机能力的信心。

　　同时，市场还担心的是鉴于意大利政坛的不确定性——贝卢斯科尼8日晚宣布即将辞去总理一职——该国政府不会迅速通过必要的经济改革方案。

　　在巨大的市场压力之下，意大利政坛似乎已集中了意见，各界政客都同意在数日内（可能最晚在12日）让议会通过紧急经济改革方案，之后，贝卢斯科尼会立即辞职。

　　意大利总统纳波利塔诺表示，市场对意大利会长期陷入瘫痪的担心毫无根据。他正致力于就由技术官僚组建临时政府一事寻求议会共识。如果议会不能达成一致，他表示将解散议会，提前进行选举——这也是贝卢斯科尼所支持的一条路线。

　　尽管如此，眼下的欧元区而言，最大的担心是危机蔓延至法国。目前，法国与德国国债收益率息差已升至欧元时代的新高。

　　“法国是下一个需要当心的国家。”张茉楠说，如果法国国债收益率和息差开始像意大利一样上升，那么这场危机将真的达到临界点，很可能欧元也会终结。到那时，欧洲央行需要购买的国债规模，可能要比现在大得多。