亚洲央行遭遇金鼓齐鸣

　　记者 袁蓉君

　　面对外部环境的持续恶化，近期亚洲各央行似乎正在调整政策方向。不仅印尼央行上月降息25个基点、巴基斯坦央行将基准利率大幅下调150个基点、新加坡金管局（央行）降低了本币升值速度目标，还有一些央行也公开表示倾向于放松政策。与本报记者连线的野村证券亚洲（日本除外）首席经济学家苏博文认为，亚洲央行先发制人放松政策的理由有两个。其一是CPI增幅可能回落，未来几个月或大幅回落；其二是欧债危机深化的风险令亚洲经济增长进一步放缓，最终达到非线性效应发挥作用的引爆点，从而再次遭受重挫。总体上，他判断目前亚洲央行遭遇金鼓齐鸣，六大原因令其不会抢先大幅放松政策。未来几个月只有印尼央行将继续降息。

　　本周3家亚洲央行的议息结果似乎印证了他的预测：周四印尼央行采取了一个月内的第二次行动，降息50个基点；周五韩国和马来西亚央行均如市场预期宣布按兵不动。

　　通胀回落经济放缓促成降息

　　根据10日印尼央行发布的会后声明，此次降息与温和的通胀压力是吻合的，将有助于改善利率的期限结构，旨在降低全球经济前景恶化对印尼的影响。而此次的降息幅度为2009年3月以来最大的。

　　巴克莱资本发给本报记者的最新研究报告认为，印尼央行相信通胀压力的下降实际上是结构性的，因此名义利率应当下调。巴克莱资本对印尼2012年的通胀预测值为5.5%，接近央行通胀目标4%~6%的上限，高于央行的预测值5%以下。报告表示，在全球经济恶化但并未陷入危机的情况下，激进降息50个基点显示印尼央行对世界经济的看法相当消极。考虑到实际利率依然为正值，预计印尼央行未来政策仍将偏向于放松，可能会进一步降息50个基点，如果通胀继续保持温和的话。到2012年年初时政策利率将见底于5.5%。

　　出人意料的是，印尼央行在声明中未提及商品价格，而这是全球增长放缓影响印尼等亚洲经济体的主要渠道之一。

　　在各大宗商品价格指标中，野村证券发现CRB大宗商品价格指数与亚洲CPI之间存在最明显的实证关系。7~10月，该指数的月度平均值已下降10%。与CPI相比，该指数的同比变化率从7月份的31%降至10月份的5%，如果未来两个月CRB指数维持在10月的平均水平不变，12月份的变化率将跌至-3.2%。鉴于食品和能源占亚洲CPI篮子的权重高达44%，苏博文预计，大宗商品价格下降可能会大大缓解亚洲的通胀。不过，他注意到一个新的通胀力量，即亚洲货币最近相对美元贬值，从而提高了进口成本。尽管如此，由于经济放缓增长，生产企业要将上涨的进口成本转嫁给消费者可能会变得更加困难。总体上他预测四季度亚洲（日本除外）的CPI平均增幅（GDP加权）将从三季度的同比6.4%回落到5.1%。

　　苏博文认为，亚洲央行先发制人降息的另一个原因是欧洲危机深化的风险可能会导致市场崩盘，令亚洲经济继续放缓增长，最终达到非线性效应发挥作用的引爆点，从而再次遭受重挫。央行必须未雨绸缪，降低这一风险。

　　六大理由让决策者按兵不动

　　虽然如此，但苏博文认为亚洲各央行现在有些进退两难，因为亚洲经济的放缓很可能达不到引爆点，如果是这样，抢先放松政策可能会为过度借贷、资产价格泡沫和经济过热推波助澜。他说，有很多理由让亚洲央行在目前关头先发制人放松政策持谨慎态度、按兵不动，除非经济增长减速达到引爆点。

　　首先，过去两个季度亚洲经济增长放缓，剩余经济产能仍然有限，即从失业率来看，亚洲的产出缺口仍然很小。其次，虽然CPI可能大幅回落，但这主要是因为大宗商品价格下降所致。而从剔除食品和能源价格的核心通胀来看，亚洲11个经济体中有8个仍处于较高水平或继续上扬。第三，调查显示，近几年亚洲通胀预期上升且目前尚未下降或仅略微回落。例外的是印尼和菲律宾，两国的通胀预期均有所下降，不过也出现了预期再度上扬的初步迹象。第四，亚洲大部分地区的信贷仍迅速扩张。除了中国以外，亚洲各经济体的银行贷款增长都超过名义GDP增速，而且很多都是大幅领先。第五，宏观政策并未从紧。有几个经济体的财政政策正变得更具扩张性，货币政策也很宽松。第六，外国资本流入最终再次兴起。由于亚洲货币相对美元贬值且外汇储备减少，9月份野村证券的外汇市场压力指数（EMPI）大幅下跌，表明存在资本净流出压力，特别是中国以外地区。不过，如果全球避险情绪消退，亚洲可能会再次吸引资本大规模流入，从而提高经济过热的潜在风险。这是亚洲各央行不愿意先发制人大幅放松政策的最主要理由。

　　韩国和马来西亚央行按兵不动

　　如苏博文和市场的普遍预期，当天韩国和马来西亚央行均按兵不动。

　　具体看，本周五上午，韩国央行宣布第五个月将基准利率保持在3.25%的水平。该国央行行长金仲秀当天表示，决策者没有讨论降息事宜，央行在全球金融市场从欧债困境中稳定下来之前不会采取政策行动。有固定收益专家表示，金仲秀已经清楚地表明央行将不会降息，除非欧债危机升级为像2008年那样的全球经济和系统性危机。

　　当天傍晚时分，马来西亚央行也宣布维持基准利率在3.00%不变，且表示其正在根据全球经济不确定性评估该国经济增长前景。马来西亚央行在一份声明中表示，未来全球经济前景预计将更加疲弱且国际金融市场环境将保持“高度不确定和脆弱”，“货币政策委员会将继续监测这些发展并评估其对国内增长和通胀前景的风险”。