债券小牛爬到半山腰

　　夏欣

　　由于通胀见顶回落和流动性放松信号显现，今年经历两轮下跌后的债券市场在10月以后大幅上扬。国债指数、上证公司债、上证分离债均创下半年以来新高。

　　与此同时，A股市场震荡加剧。11月16日，上证综指下跌2.48%，创下自10月24日反弹以来最大跌幅。多数基金经理认为，在债券、股票两类资产都处于比较合理的的估值水平的前提下，目前股市趋势性机会尚不明朗，而一轮债券牛市逐渐形成。

　　债券牛市确立

　　在基金经理看来，目前股市趋势性机会尚不明朗，而一轮债券牛市逐渐形成。

　　今年前三季度，为抑制通胀，货币政策一直从紧，7月份受累城投债危机波及，债市与股市一样持续下跌不止，未发生显著的股债“跷跷板”效应。然而，这一切在第四季度逆转。10月以后，债券市场触底反弹。

　　“从现象上看，此次债市上涨始于利率产品的上涨，随后逐渐向高评级信用债、可转债等扩散。”工银添颐债基经理杜海涛称。

　　而对于债券牛市的判断已成为基金公司的共识。在基金经理看来，目前股市趋势性机会尚不明朗，而一轮债券牛市逐渐形成。11月16日的大跌也为股债“跷跷板”效应提供了佐证。

　　广发强债基金经理谢军表示，10月份债市的反弹，并不是简单短暂的交易型机会，而是一个牛市初期配置型机会。

　　从更深层次原因分析，目前债市 “牛市行情”是由基本面、政策面和资金面共同引发的。随着通胀的回落，财政和信贷政策出现放松迹象，资金面也相对缓和，债市迎来了久违的牛市。

　　根据美林的投资时钟理论，嘉实基金首席投资官戴京焦认为，目前经济处于由滞胀转向衰退过程中——经济下行趋势开始显现，同时物价见顶下行，在这个区间，债券类资产无疑是最受益的资产。

　　即使是债券市场在过去一个月中大幅上涨之后，基金经理们仍然笃定债券牛市的投资性机会更为确定。

　　而且，伴随通胀水平回落，未来政策的着眼点或逐步转移至推动经济增长，也将为债市营造“偏暖”的投资环境。

　　基金忙自购，抢发行

　　目前处在发行期或者在本月已经排定发行的债券基金多达14只，占新发基金一半。

　　由于机构把此次债券市场的上涨定义为牛市，而不是反弹，因此，基金经理认为债券后市可期，不过，对于债券是小牛还是大牛尚有分歧。

　　“9月份债市开始了牛市第一步，现在已经涨到了牛腰，后面债券涨势仍可持续一段时间。”戴京焦强调，债券牛市每次时间也不会太长，差不多就半年至一年。“以2008年的债券牛市为例，债券指数上涨了15%，前后大概也就是7个月的时间。”

　　招商基金固定收益部总监张国强则认为，目前宏观经济软着陆，通胀见顶缓步回落，货币政策将较长时间内维持平衡偏紧局面，这三个方面因素都支持债券市场有一个中长期行情。

　　南方基金固定收益部副总监韩亚庆更乐观断言，债券牛市有望持续到明年一季度。

　　无论这一轮债券行情是大牛还是小牛，基金公司已经有所行动。

　　11月16日，泰达宏利自购旗下债券型基金泰达宏利集利债券A类1000万元，且承诺，持有期不少于半年。

　　受益于此轮债券市场的上涨，泰达宏利集利债券A净值已经由10月初的0.9582元，上涨至11月15日的1.0028元。短短一个月，涨幅超过4%。

　　这是债券基金的平均水平。和讯基金的数据显示，从10月份以来至11月15日，纳入统计的204只债券基金(分A/B类统计)全部实现正收益，其中176只净值增长超过2%，74只净值增长超过4%，最高达到10.6%。这与股票型基金的亏损形成鲜明对比。

　　债券市场回暖也迎来新债基发行升温。

　　据不完全统计，目前处在发行期或者在本月已经排定发行的债券基金多达14只，占新发基金一半。

　　而据《中国经营报》记者了解，由于市场惨淡，首发规模欠理想，基金公司难逃新基金“发一只亏一只”的魔咒，因此，很多公司虽然已拿到证监会的批文，但原本不打算今年再发。债券牛市的不期而至，使基金公司改变了想法，急于借势营销债券基金。

　　政策是最大不确定因素

　　嘉实建议保守性的投资者可继续增加持有收益确定性较强的短期债券基金，等待债券市场的春天。

　　虽然目前多方面因素都利于债市发展，但韩亚庆指出，未来债市最大的不确定性还在政策面。

　　“如果快速大量地投放信贷，可能会对债市构成风险，因为更多的银行会选择放贷而不是买债。在这种情况下，经济增速和预期会很快地转好，股市吸引力也会迅速提高。”韩亚庆分析，“与股票的估值类似，如果债券收益率回落幅度过大，也会存在一定风险，因为过低的收益率水平透支的因素过多。”

　　某基金经理则认为，流动性也是决定债券市场走向的关键因素之一，而流动性又和外汇占款以及存款准备金率有着密切的关系。目前外汇占款在减少，如果未来这一情况持续的话，政府或将有可能通过下调存款准备金率的方法来应对，存款准备金的下调对流动性将产生一定的改善作用。然而，存款准备金何时下调，幅度多大，都仍不明朗。

　　在当前等待“政策面明确放松”的现阶段，国泰金鹿保本二期基金经理吴晨表示，无论高/低评级信用继续走强趋势是否不变，但短时间内的中低等级中票、短融这些品种有更高的相对优势。“在后期央票发行利率继续下降的推动下，短融收益率下行空间较高，信用曲线将逐渐陡峭化。”

　　这一点与嘉实基金的观点一致，嘉实建议保守性的投资者可继续增加持有收益确定性较强的短期债券基金，等待债券市场的春天。

　　基于现状，嘉实基金的投资策略，将从防守开始逐步转向一些消极防守，最后才转向进攻。这一点也与经济从衰退期中逐步走出衰退期的投资时钟相对应。

　　具体到各类债券板块，嘉实信用债基金经理陈雯雯表示，“利率债和高等级信用债最具投资价值。”

　　不过，对于目前折价已经大幅收窄的杠杆债基，东北证券基金研究小组分析师杨勇提醒：不宜过分追涨分级债基进取型份额。