浑水截杀分众传媒 战略调整亏损成软肋

　　丁磊

　　有“中国概念股猎杀者”之称的调查公司浑水研究(Muddy Water Research，下称“浑水”)将矛头指向了分众传媒。

　　11月21日，浑水研究在发布的研究报告中称，分众传媒(NSDQ：FMCN)的问题主要有：LCD显示屏数量被欺骗性地夸大；在并购中故意地支付过高价格；内部人交易等。

　　这是浑水公司第八次发报告做空中国公司。此前七次成功案例中，包括雨润、多元环球水务等境外上市中国公司均中枪。

　　此报告一出，分众传媒股价暴跌，最高跌幅逾60%。21日收盘时，分众传媒跌幅达39.49%，报15.43美元，当日成交量较日均量放大近25倍。

　　11月22日，分众传媒副总裁嵇海荣对本报记者表示，“浑水的数据中，多处存在明显的常识性错误，我们会寻求法律手段捍卫投资者的利益。”

　　分众传媒董事长江南春(微博)则通过网络回应称：“美国市场真是令人无法理解，越优质的公司跌越多，做空的人放谣言以图利。我们对分众第四季度的业绩充满信心，再放谣言也改变不了这个事实。”

　　高调回应

　　嵇海荣认为，浑水报告中绝大部分的数据和内容都是存在曲解的

　　嵇海荣称：“我们已经注意到浑水的这个报告，其中，绝大部分的数据和内容都是存在曲解的，这种做法是极其不负责任的。为了规避对投资者的不良引导，我们有必要做出解释”。

　　分众传媒11月17日发布的季报显示，截至9月30日分众传媒共有17万个LCD屏幕，多数在交通流量大的写字楼，其中一线城市约有5万个。

　　但浑水指出，分众的LCD显示屏数量被夸大了50%，实际数量少于12万个。只有约30%的屏幕在写字楼，而且一线城市的实际数量少于3万个。

　　对此，稽海荣称，分众商业楼宇联播网包括LCD楼宇电视和2.0楼宇海报两部分，浑水指出的12万仅仅只是楼宇电视的数量，还有5万多个楼宇海报浑水并未考虑。

　　分众提供的数据显示，公司楼宇LCD+楼宇海报在一线城市总计45825个，占25.69%；26个二线城市分众楼宇LCD+楼宇海报总计为102280个，占57.34%；而三四线城市分众楼宇LCD+楼宇海报总计为30277个，占16.97%。

　　另外，浑水还注意到分众传媒一些“特别的收购活动”，认为分众故意在收购中支付过高价格，从2005年以来，分众传媒对16亿美元的收购项目减记了11亿美元，减记额几乎达到分众传媒目前公司市值的三分之一。

　　对此，嵇海荣表示：“许多收购减记是因为2008年和2009年分众估值大幅下降时，因收购方公允价值变化而产生的。分众有非常多成功的收购，如聚众、框架，也有部分不成功的收购，如互联网、手机业务等。这些不成功的收购已经在2009年清理完毕，并吸取了教训，过去三年分众没有进行类似的收购。”

　　浑水还指出，分众传媒的内部人士通过内幕交易获利，而导致公司股东损失。例如，在买入和卖出子公司好耶控股时，内部人士将分众传媒作为自己交易的对手方，几个人获利至少7000万美元，而股东损失1.596亿美元。在向日本电通广告公司转让合资公司电众数码时，分众则顶着约80万美元亏损交割，令人生疑。

　　嵇海荣表示：“上述两起股权的出售都有特定的市场环境，股权转让也合乎市场交易规则。”

　　此外，浑水认为，分众传媒宣布收购、减记从来没有真正收购过的公司。

　　对此，嵇海荣表示：“浑水所指的这些公司主要涉及手机广告业务。国内从事手机广告业务需要有相关牌照。分众收购这些公司之后，在国外为了实现统一，将这些公司合并到一家公司旗下，但是为了保留6张牌照，分众仍然保留着这些公司，并未作股权变更。因此产生了误解。”

　　分众软肋

　　分众对收购资产的迅速减记，暴露出分众当时战略决策的失误。

　　浑水公司是由CarsonC.Block(博乐康)于2010年6月28日成立的研究机构，素有“中国概念股猎杀者”的称号。

　　浑水成立以来，先后对东方纸业、绿诺科技、中国高速频道、多元环球水务等至少7家在境外上市的中国公司发出质疑报告。被质疑公司无不股价大跌，甚至退市或摘牌。

　　不过这次，浑水公司的确抓住了分众的软肋。分众对收购资产的迅速减记，暴露出分众当时战略决策的失误。

　　分众传媒从2005年开始，对所收购资产的减记几乎达到市值的三分之一。嵇海荣介绍：“之所以做出部分资产剥离的活动，是因为此前分众传媒曾做出了企业战略的调整。”

　　这种战略调整共包括三部分内容，分别是聚焦主业楼宇、框架、卖场广告联播网、砍掉不可持续发展的业务、保持现金流等。

　　玺诚传媒正是被浑水认为收购溢价过高的公司之一。玺诚传媒之前几乎垄断卖场广告市场，分众为实现在卖场领域的突破，于2007年12月以1.684亿美元现金收购玺诚传媒100%的股份。

　　嵇海荣表示：“现在回看起来，大家都认为这起收购是有点开价过高了。但是，当时玺诚传媒处在上市的前夕，我们正需要布局卖场广告终端这一块。如果在它上市后的收购，支付的金额必然更多，这是当时溢价收购的原因。”

　　而好耶网也是分众的伤心事。2007年3月，分众传媒以2.25亿美元的成本收购好耶的全部股权。但到了2010年7月，分众被迫向银湖投资集团转让好耶62%的股权，转让价格为1.24亿美元。

　　不考虑汇率变化，这笔转让令分众实际亏损约1600万美元。

　　嵇海荣表示：“收购好耶时，好耶也在另外寻求收购方，为了争取到好耶，公司才根据投行的评估报告进行了收购。而我们卖出好耶网的2010年，整个资本市场刚遭受了金融危机，好耶发展状况也不好，因此产生了亏损。

　　尽管分众在业务调整过程中的确有所损失，但市场人士认为，分众与其他被浑水猎杀的公司不同。分众市值较大，业绩表现优秀，股价应能较快恢复到价值区间。

　　浑水的7起做空案中，只有展讯通信在浑水报告发出后下跌后30%迅速反弹，目前已较彼时上涨了83%。不过，浑水想要的正是短暂的市场波动，这就足以令其获得巨额做空收益。

　　作为第八个被猎杀目标，分众传媒是否会成为另一个展讯通信，无人可知。