后八菱科技时代投行新生态：资本市场部不再是鸡肋

　　彭洁云

　　在一片争议声中，今年最具话题性的公司八菱科技（002592.SZ）已然上市。但其首次发行中止所带来的警示和反思仍在业内进一步发酵。

　　一个显著的现象是，负责投行项目后端工作的资本市场部不再被视为“鸡肋”，其在新股发行市场化改革中的重要性，愈加受到各家券商的认同。但分析人士指出，国内券商投行要形成如国外知名投行般，将销售定价能力视为第一竞争力，彻底摒弃“重材料，轻定价”的风气，仍需时日。

　　部门设置良莠不齐

　　“重材料轻定价”氛围浓厚

　　今年6月，八菱科技因询价机构不足20家，触及《证券发行与承销管理办法》第32条中关于“初步询价结束后，公开发行股票数量在4亿股以下，提供有效报价的询价对象不足20家”的规定，导致发行中止，成为A股首例招股中止公司。

　　“虽然中间存在很多偶然因素，但实际上也是偶然中的必然。“上海某询价机构人士指出，八菱科技首次发行申购不足，与其保荐人和主承销商民生证券对投行后端工作的不重视和不专业存在很大关系，而重视审核上会，轻视路演定价则是业内存在的普遍现象。

　　根据《证券发行与承销管理办法》第四十四条：主承销商应当设立专门的部门或者机构，协调公司投资银行、研究、销售等部门共同完成信息披露、推介、簿记、定价、配售和资金清算等工作。而这个“专门的部门”，通常所指的就是资本市场部。

　　据一位券商资深人士介绍，自2005年新股发行实施询价制起，主流券商都成立了服务于投行项目定价和发行销售的资本市场部，只是在架构设置上有所差异。有的是将资本市场部设立在投行系统之内，比如国信证券和广发证券 ，有的则是将资本市场部设置为与投行平行的部门，比如中金公司和中信证券。

　　业内人士在接受采访时表示，上述两者构架虽各有千秋，但还是对后者看好。主要原因在于，随着新股发行制度改革的深入，有一个资源共享的平台，能够整合全公司的资源来支持投行项目的发行，这样的资本市场部必然会有可持续发展壮大并在市场中取得领先的潜力。

　　但记者也了解到，中山证券、国都证券、世纪证券等一些小券商则尚无设立部门之说，只有零星一两人从事资本市场部相关工作。有些专员对于投行项目和询价机构的了解程度，甚至还不如财经公关人士，需要依赖他们来完成主要的推介工作。

　　“这也跟投行的业务量有关，小券商一般一年只有1~2单项目，没必要配备太多人，也不要求他们有多专业，毕竟凑够20家机构参与询价并不是件难事。特别是在保荐机构可以自主推荐询价机构之后。”

　　一位保荐代表人的上述表态，揭示了目前国内投行对项目定价销售抱着“走过场”的普遍心态，“重材料，轻定价”的氛围仍十分浓厚。

　　市场行情走弱

　　投行后端能力渐受重视

　　一位券商资管部门的投资经理评价，重视程度不够、项目量和人力不成正比、议价能力弱、专业性不足是大部分投行资本市场部存在的症结问题。

　　而在今年上半年的一次“新股估值定价研讨会”上，“最牛基金经理”王亚伟曾公开抨击了投行劝退低报价的不合理现象。

　　他举了这样一个例子：某家询价机构对某个新股报出35元的价格，但是拟上市公司实际上想发到50元。为了避免拉低询价的价格中枢，于是通过承销商来给这家询价机构打招呼，劝退这家询价机构，让其放弃报价，最终上市公司如愿以偿发到50元，一次性大量筹集到超募资金。

　　“但是，这是市场化吗？所以，如果不提高询价机构的谈判力，加强对发行人的约束，市场化只能停留在表面。”王亚伟尖锐地指出问题所在。

　　资本市场部的水平是在市场不好的时候才体现出差别的。八菱科技的首次发行折戟也正印证了这句话。

　　“以前怎么都能发出去。但现在市场行情走弱，新股发行数量却未减缓，机构打新热情并不高涨，特别是同一批次发行路演的有好几家企业，资本市场部的定价水平与机构沟通能力开始显现。”一家知名财经公关公司的人士反映，在资本市场部的综合能力方面，仅有中金、中信、瑞银、国信等为数不多的券商具有较强实力和竞争力。

　　深圳某券商资本市场部总监表示，自八菱事件以后，发行人也会越来越紧张，担心产生相同的问题，并对投行的定价销售能力更加重视。同时不少投行自身也有新设资本市场部，增配人手等举动。但从目前资本市场部的角色定位、人员配备、薪酬水平等方面来看，要真正提升投行后端实力，仍是路漫漫。