提价以“稀”为由 业绩增长一骑绝尘

　　张望

　　上市公司依靠非矿产类稀有资源生产的所谓“稀有之品”，正在成为只能是少数人共享的“奢侈品”。

　　11月24日，一则关于贵州茅台（600519.SH）生产的茅台酒10年涨价超7倍的消息，在市场掀起了波澜。该消息还称，两年内，茅台还将向国际评选组织申请“奢侈品资格”。

　　综合各证券研究机构给出的茅台酒因稀缺而提价的理由，无非是贵州茅台难以复制的自然环境决定了其不可能无限制扩大产能，其独特的生产工艺也决定了每年销量增长较产能扩张要滞后5 年，导致产品供给受限、稀缺属性明显。

　　独享稀缺资源，并以此构筑其他竞争对手无法攻克的壁垒，已成为A股“稀缺”式生存的上市公司的法宝，这些上市公司的产品在“涨”声不绝于耳的同时，其依赖稀缺资源形成的市场垄断，更是创造了一骑绝尘的垄断性暴利。

　　以贵州茅台为例，今年第三季度毛利率已经高达91.53%，而持续高企的毛利率亦与其不断提价直接相关。

　　超预期提价

　　稀缺性促成了相关上市公司更强的定价能力，但同样由于资源稀缺，更多的企业却无从分享由此带来的好处。

　　以天然麝香为例，目前我国含麝香等珍稀成分的中成药品种超过600种，生产厂家近千家，但根据2005年6月国家林业局、卫生部、药监局等5部门下发的文件，对天然麝香的使用范围，严格限定于特效药、关键药等重点成药品种和重点医院，只有片仔癀、同仁堂（600085.SH，08069.HK）的安宫牛黄丸、上海雷允上药业和苏州雷允上药业的六神丸、厦门中药厂的八宝丹等5家企业的4个品种，采取国家库存配额供应，其他中成药则改用等量的人工麝香。

　　而含天然麝香成份的产品，统一加贴“中国野生动物经营利用管理专用标识”后进入流通，使用人工麝香生产的药品，则必须在药品包装、标签及使用说明书中明确注明“人工麝香”，以此加以区别。

　　占据稀缺资源优势的上市公司，几乎无一例外掌握了定价权，逐步向近乎奢侈品的高端路线进军。

　　10月12日，片仔癀（600436.SH）公告称，决定从当日起调高片仔癀销售价格，内销价格每粒上调40元人民币，外销价格每粒平均上调6美元。公司还称，未来会根据原料状况调整产品价格。

　　为此，申银万国证券表示，片仔癀此次内销提价18%，外销提价25%，已超越市场预期。

　　实际上，查阅历史公告可知，这已是片仔癀在今年内的第二次提价，此前的1月1日起，片仔癀内销价格每粒上调20元人民币，外销价格每粒平均上调3美元50美分。而包括今年的两次提价，片仔癀自2005年以来，至少已经实现8次提价。

　　第一创业证券针对片仔癀的最新研报认为，考虑到片仔癀原材料天然麝香的稀缺性，且受国家配额供应，具备超强的成本转嫁能力，预计未来仍会持续提价，提价频率和幅度仍可能超预期。

　　片仔癀亦宣称，其产品在国外市场的需求保持稳定，涨价的前提是价涨量不跌，随着市场需求的拓展，未来产品提价会是一种趋势。

　　提价成为常态的还有东阿阿胶（000423.SZ），去年以来已提价5次的东阿阿胶，在最近一次的提价公告中表示，由于农业机械化城市化快速发展，通货膨胀预期下养殖成本大幅增加，国内毛驴的存栏量逐年下降，阿胶的主要原料驴皮资源日趋紧张，收购价格不断上涨，决定自2011年1月7日起，阿胶块产品出厂价上调幅度不超过60%。

　　本次调价是东阿阿胶有史以来涨幅最大的一次，其2005 年以来价格年复合增长34.9%。根据市场测算，此次提价60%后，阿胶块出厂价每公斤达到954元，零售价达到1289元，阿胶块2010年初的出厂价为393元/公斤。

　　而东阿阿胶已不再纳入政府定价管理范围，其产品销售价格由生产企业根据生产经营成本和市场供求变化自行制定。

　　市场更是将东阿阿胶涨价凶猛归纳为打造“药中茅台”，甚至在今年6月底，有券商在参加东阿阿胶股东大会后发表研报称，随着驴皮价格上涨，公司产品九朝贡胶从目前的3.28万元，今年冬至将提到11万元左右，到2015年东阿阿胶块每公斤零售价格可能达到5000元。

　　但一个星期后，东阿阿胶披露澄清公告表示，公司产品价格近期不会调整，产品价格调整将视市场情况而定。

　　这份并未否认会继续提价的澄清公告，无法消除市场对东阿阿胶欲将提价进行到底的疑虑。而东阿阿胶之所以对提价“肆无忌惮”，在于上游资源毛驴的稀缺性及公司对养驴基地的控制。

　　早在2008年，东阿阿胶已掌握全国近80%的养驴基地，市场占有率超过70%，由于毛驴养殖的可比经济效益低于牛、猪、羊等，养驴农户的数量正逐渐减少，驴的存栏量以每年3.5%的速度递减，仅去年，东阿阿胶就有20%—25%的驴皮资源来自进口。

　　事实上，东阿阿胶与片仔癀只是资源稀缺性产品的代表，由于野生动物来源和天然中药材来源的原料最容易形成稀缺品种，这些带有一定垄断性质的“难以替代性”，其产品超常规、间歇性的持续涨价，无疑是稀缺造成的必然结果。

　　此类例子不胜枚举，如控制积雪草资源的桂林三金（002275.SZ）、拥有三七资源的云南白药（000538.SZ）等，皆依靠对应的稀缺资源属性，实现产品的不断提价，其中，云南白药仅在2009年2月5日的产品提价中，5片装“白药膏”零售价的涨幅就高达143%。

　　我独有原料，我做主

　　因稀缺性色彩带来的消费增长和相对更强的议价能力，无疑成了此类上市公司获取暴利的便捷通道。

　　产品提价是此类上市公司业绩增长的最主要动力。2011年前三季度，片仔癀实现主营收入7.48亿元，同比增长15.56%，实现净利润1.93亿元，同比增长33.06%，其前三季度净利润增速快于营业收入增速的主要原因，主要是高毛利的片仔癀销量增加和价格提高所致。

　　从片仔癀历次调价结果来看，其业绩的增幅与产品提价的幅度大致相当，片仔癀于2005年2月和9月，内销和外销分别提价7.7%与7.4%，当年的主营业务片仔癀系列利润率同比上升2.86%；2007年2月，再次将出口价格调高13.8%，结果令上半年毛利率同比增长1.81%；是年11月，片仔癀国内销售价格又由150元/粒，调高到180元/粒，提价幅度为20%，公司称年利润提高10%；2008年3月11日出口价格每粒上调4美元，年利润增长8%左右；20010年初销价格每粒上调20元人民币，全年净利润增加1275万元左右。

　　阿胶产品价格的上涨也直接推高了东阿阿胶的业绩，2011年1—9月，东阿阿胶营业收入同比增长4.87%，净利润同比增长却高达45.93%，虽然至三季度末，阿胶块的销量只是去年同期的60%，但阿胶及系列产品的毛利率和占营业收入的比例，已从去年的67.77%与73.12%，上升至上半年的71.9%和77.53%，提价效应十分明显。

　　东方证券认为，今年东阿阿胶的阿胶销量会同比略低一两百吨，但这并非需求减少而是供应上的控制，预计以后每年的阿胶产量均会适当减少。由此，限产或许是为提价做铺垫。

　　云南白药也是如此，其2009年和2010年提价后，2010年的净利润增长率就达到53.41%，工业产品的毛利率亦从2009年的73.39%，逐步增长至2011年上半年的75.92%。云南白药的独家产品，虽然进入了医保目录，但作为百年品牌具有单独的定价权。

　　几乎完全垄断独一味草市场的独一味（002219.SZ），其市场占有率高达90％，独一味系列产品的毛利率，更是从2009年的61.27%，逐年上升至2011年上半年的73.76%，将该领域竞争对手白云山A（000522.SZ）对应产品不到其一半的毛利率，远远甩下。

　　独一味产品的主要原料为独一味草，生于高山强度风化的碎石滩中或高山草地，主要分布在西藏、四川、甘肃等海拔达3000米-5000米的高原地区。特殊的生长环境决定了独一味草的稀缺性，而独一味利用地利的绝对优势自建种植基地，轻而易举地击败了对手。

　　面对日益激烈的同质化市场竞争，拥有稀缺资源，就意味着控制了市场，相反，这种优势更是竞争对手难以逾越甚至望尘莫及的瓶颈制约。