融资融券转常规 券商增收113亿？

　　简俊东

　　 融资融券业务接连出现两大利好。

　　 在经历一年半的试点之后，11月25日，证券业协会发布了修改后的《融资融券合同必备条款》和《融资融券交易风险揭示书必备条款》，并即日开始施行。其中一大重点是，不再以试点方式选择证券公司，而是符合条件的券商均可按照行政许可程序申请开展业务，仅以净资本作为业务开展后的监管指标。

　　 这意味着正式把融资融券业务由试点转为常规。除了现有25家试点券商外，余下的75家券商均可获得融资融券业务资格。

　　 同在11月25日，深沪交易所分别发布了《融资融券交易实施细则》，新的《细则》对试点细则中的部分条款进行了修订，主要涉及标的证券、优先还款、保证金比例与折算率等方面。

　　 而细则最主要的亮点则在于扩容，融资融券标的股票由此前的90只扩容至285只。其中，上证所由原来的50只股票，扩展为180只股票和4只ETF基金；深交所由此前的40只股票，扩展为98只股票和2只ETF基金及中小企业板交易型开放式指数基金。

　　 券商整体增收几何？

　　 融资融券转常规后，对尚未取得试点资格的上市证券公司是一大利好。据统计，目前上市券商中无融资融券业务资格的有东北证券、国金证券、山西证券、国海证券、太平洋证券以及中信证券子公司中信金通和中信万通，华泰证券子公司华泰联合。

　　 “（这些公司）获取资格后将有效改善公司业务结构，增加业绩贡献。建议关注各公司业务资格申请进展的事件性驱动机会。”国金证券的分析报告提醒道。

　　 而融资融券标的的扩大直接指向了限制融资融券业务发展的主要症结。

　　 “融资融券的标的过小是限制国内融资融券规模增长的重要原因，目前融券余额仅占两融余额的1.5%左右。融券标的范围放宽后，尤其是ETF的纳入，将显著提升投资者参与的积极性，有望迅速扩大融资融券交易量，增加对券商佣金和利息贡献。”来自国金证券的分析报告认为。

　　 广发证券分析师曹恒乾对融资融券标的扩容的影响进行了具体估算。其推论是，假设2012年融资融券交易额占比能够由目前的1%上升至2.5%，并且按照A股日均交易额2300亿元，融资融券交易年均10倍换手率计算，则融资融券年均余额为1200亿元，测算出融资融券业务给券商行业带来的收入为113亿元，相当于2010年行业总收入的6%。

　　 “未来在融资融券业务发展成熟之后，按照国外经验，随着保险公司、社保基金等长线资本的主要持有方加入到借券的行列，融资融券余额还将进一步上升，收入占比有望提升至两位数以上，对于大多数券商而言，这相当于再造了一个投行部门，同时券商在融资融券业务上仅扮演资本中介的角色，这项收入的稳定性以及相对较低的风险十分具有吸引力。”曹恒乾认为。

　　 ETF或现分化

　　 在本次的融资融券标的扩容中，七只ETF的入选给市场带来不小的惊喜，本次被纳入标的证券的ETF包含上证50ETF、上证180ETF、上证红利ETF、上证180治理ETF、深100ETF、中小板ETF和深成指ETF。

　　 “与扩大融资融券标的范围的股票不同，ETF被纳入融资融券标的会带来全新的投资策略，对ETF市场本身的格局、投资者的策略、期指定价、现有的基金市场等都会带来一系列的影响。”申银万国分析师杨国平认为。

　　 截至2011年11月25日，A股一共有36只上市ETF，总规模为759.03亿元。

　　 “ETF作为融资融券标的无疑将提升这些ETF的活跃度。从折算率来看，ETF折算率最高上限高达90%，有利于刺激投资者对ETF的融资交易需求。”杨国平认为。

　　 在7只入选的ETF基金中，能够复制沪深300指数的ETF还可能会受益于股指期货套利的需求。

　　 “由于期现套利主要利用50ETF、180ETF和100ETF进行沪深300指数复制，这三只ETF的活跃度有可能进一步提升。”杨国平认为。