创业板退市警钟为A股市场而鸣

　　□ 本报记者 韩馨仪

　　创业板先行“退市潮”

　　创业板成立两周年之际，其退市制度改革的大幕也徐徐拉开。

　　深交所近日发布《关于完善创业板退市制度的方案（征求意见稿）》（以下简称《方案》），在现有连续亏损、净资产为负等11项退市条件的基础上，其最大的亮点是完善了创业板的退市标准。《方案》内容显示，本次完善创业板退市制度将新增两个退市条件：创业板公司在最近36个月内累计受到交易所公开谴责三次的，其股票将终止上市；创业板公司股票出现连续20个交易日每日收盘价均低于每股面值的，其股票将终止上市。

　　此外，《方案》不再仅把重心放在上市公司业绩和股权等方面，也将上市公司在二级市场的行为表现作为退市制度的关注点。与此同时，《方案》还明确以扣除非经常性损益前后的净利润孰低作为盈利判断标准，同时不支持暂停上市的公司通过借壳实现恢复上市，对资不抵债的上市公司加快退市速度，缩短退市时间，以及设立“退市整理板”等等。

　　“这个应该说是一个高起点的、比较完善的退市标准。退市标准得到了多元化设计，既有连续亏损退市法，也有资不抵债退市法，有一元退市法，也有成交量退市法和行政谴责退市法。这种标准与国际接轨，也具有十分明显的市场化导向。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新对记者表示。

　　“退市制度对创业板尤为重要。”业内人士坦言，上市公司中不乏资质不够、仅以圈钱为目的的企业。“高发行价、高市盈率、高募集资金”的三高现象一定程度上反映了资本市场的不理性，高管套现、业绩变脸等在创业板屡见不鲜。WIND统计数据显示，自2009年创业板开板以来，创业板企业上市之后净利润大幅下滑情况已经屡见不鲜。今年前三季度，创业板归属母公司净利润增长率为16.65%，低于中小板的17.17%，也低于上证A股28.47%和深证主板A股28.4%的平均利润增长率。净利润同比下滑的创业板上市公司则进一步扩大到了达到了78家。

　　也有业内人士指出，按照深交所36个月的时间标准计算，触犯此条新红线的概率并不高。从2009年1月1日至今，深交所有22次公开谴责，目前被公开谴责３次的上市公司尚无一家。

　　然而，业内人士对此普遍持乐观态度。中国银河证券首席经济学家左小蕾也指出，对新增的条款，要看清其目的是为了引导上市公司的行为和发展，不是为了逼它们退市。取消ST的提示，也是为了避免经营不善的企业苟延残喘，不给回旋的余地。

　　“一旦创业板的各项退市标准得到严格实施，一些逼近创业板退市标准的创业板企业的股价会迅速大幅滑落，垃圾股的股价地震就会发生，这点不用怀疑。”董登新说。淘汰垃圾股，留下绩优股。避免社会资源的浪费，达到资源有效配置的功能。高效的退市制度也将使垃圾股失去重组机会，加大重组风险。

　　可操作性值得期待

　　创业板退市制度一直“只见楼梯响，不见人下来。”

　　“可能有市场接受能力方面的考虑。”究其原因，英大证券研究所所长李大霄表示，创业板刚开始百倍市盈率、百元股比比皆是，如果直接退市将会产生太大影响，但“如果股价只有几块钱，大家就都有了心理准备。”不过，左小蕾提醒说，创业板退市制度的效果还要看具体操作和落实的情况，还需要很强的执行机制，不要最后变成一纸空文，制度的效果仍然需要持续关注。

　　关于退市可能产生的影响，招商证券投资顾问对记者表示，国内股市长期存在狂炒“借壳”、“重组”、“炒消息”现象，市场不按牌理出牌，不公平、不公开、不公正，市场正在变成“赌场”。“退市制度短期内对高估值公司的股价会有影响，但对资本市场是一个长线利好，有压力的只是那些绩差公司。”他认为。

　　按照两年期限，到明年年报出炉，第一批存在退市风险的创业板上市公司将水落石出。有专家对记者表示，两年来，真正出现的有高成长性的公司并不太多，泡沫太大。很多公司将超募的资金去放债，买理财产品，真正用于创业的并不多。“退市能够抑制泡沫，在纳斯达克市场上，从2003年到2007年间退市公司数为1284家，超过了同期新上市公司的数量，而日本、加拿大和英国的退市与新上市数量之比均超过了50%。”

　　针对具体操作，新智达投资管理公司总经理苏武康博士在接受记者采访时建议，创业板退市可以参考纳斯达克的“一美元”退市制度，当上市的公司股票价格不足每股一美元，且持续30个交易日，将发出亏损警告，被警告的公司如果在90天里，仍然涨不上去将被宣布停止股票交易。

　　不过，直接退市并不等于再也无法交易，而是将有一个缓冲阶段。深交所总经理宋丽萍曾表示，退出制度将设两步缓冲，首先，退市前将给予30个交易日的股票交易时间；其次，退市后将在代办股份转让系统挂牌，可以进行股份转让。

　　不过退到哪里目前仍未有定论。深圳市创业投资同业公会常务副会长兼秘书长王守仁对记者表示，退市“后路”应该有三个渠道，第一，经营不下去的直接走破产程序；第二，建立创业板股权托管交易中心，代办股份转让；第三，进入今后的三板市场。他还认为，虽然创业板杜绝借壳，但应该给予创业板退市公司有改善补救的机会，不能“一退了之”，另外有必要考虑借鉴其它市场经验，成立证券投资保险制度，保障投资者权益。

　　主板呼唤跟进

　　“退市制度是资本市场与生俱来的制度安排，没有只生不死的股市。”左小蕾表示。

　　事实上，不仅创业板，A股退市制度方面和成熟欧美市场相比差距也很大。自2001年上市公司退市制度启动以来，沪深两市的退市公司仅为45家，仅占目前A股挂牌企业(2200多家)1.8%。占目前A股挂牌公司总数的1.8%，几乎“零淘汰”。A股市场的定价功能及价格信号功能被严重扭曲，很大程度上影响了投资者的信心。而美国纳斯达克每年大约8%的公司退市，纽约证券交易所的退市率为6%；英国创业板AIM的退市率更高，大约为12%。

　　之所以选择创业板为先行试点，“一方面可以保护投资者的利益，另一方面也可以完善主板的退市制度。”董登新指出，这源于创业板目前尚无良好的退市机制。此外，创业板退市先行反过来又可以对主板的退市制度进行修复与补充。

　　董登新表示，深交所创业板退市制度设计，必将成为A股主板退市制度改革的标杆和榜样。“A股主板退市制度改革何时启动，如何与创业板对接，这都很关键。”

　　此外，针对资本市场可能受到的影响，东北证券策略组分析师杜长春谨慎地指出，创业板新政对市场影响较弱，宏观经济政策的不确定性和国内经济增速持续放缓的预期，股指年底前不会有大动作，2300点以上有支撑，A股存在一个短线反弹的需求。相对乐观的湘财证券祁大鹏则认为连续调整后，市场有反弹的可能，不排除创业板退市规则成为主板反弹导火线。