外盘局势喜忧参半 资金面偏紧制约跨年行情

　　■本报记者 林王伟

　　近一个月以来，A股在经历连续反弹之后，重新进入下跌通道。欧债危机愈演愈烈令外盘始终处在一个承压的状态，而美国经济尽管渐有起色，但增长的持续性仍有待检验。国内方面，货币政策定向宽松已在悄然进行，但央行对大范围放松仍持较为谨慎的态度。在年底资金面偏紧，IPO节奏未放缓，且大小非减持的的压力之下，投资者期待的跨年行情或仍是一厢情愿。

　　海外局势喜忧参半

　　从美国到欧洲，已经历时3年多的全球金融危机仍在不断演进。眼下，欧洲主权债务危机与银行业困境依然是笼罩在世界经济上空的巨大阴影。不过，随着时间的推移，美国的情况出现了好转，而欧债危机则愈演愈烈。

　　近一周以来的数据表明，美国经济正在复苏。惠誉周一确认，美国长期外币和本币发行人违约评级以及惠誉所评的美国国债评级为AAA。对美国AAA主权评级的确认反映出，美国的经济和信用基本面依然强劲。美元作为全球首要储备货币的地位以及美国国债市场的深度将融资风险降至最低，从而确保了低成本金融融资环境。

　　相比之下，欧洲的境况要比美国糟的多。就在惠誉确认美国AAA评级的同一天，穆迪对欧洲发出警告称，不断蔓延升级的欧债危机可能威胁欧元区全部成员国的主权评级以及欧洲金融稳定基金评级。穆迪称，欧元区国家出现一系列违约的可能性不再是可忽视的，流动性危机持续的时间越长，违约风险越大。

　　如果欧元区有几个成员国出现违约，将显著增强一个或多个成员国退出欧元区的可能，但遭受损失的国家将不仅限于退出欧元区的国家，任何欧元区解体的情况都将给整个欧元区和欧盟主权国家的信用评级带来不利影响。

　　不过，美国无近忧不代表无远虑。美联储日前发布了将采取新一轮银行业压力测试，从其模拟情形可以看出，欧元区形势恶化可能导致美国衰退，这是美国经济真正的下行风险。

　　货币政策完全转向仍有难度

　　就在欧美各国深陷发展难题的时候，中国从民间到官方正在掀起一场关于货币政策放松的讨论。经济增速放缓也让管理层开始对此前紧缩性的货币政策进行微调，定向宽松悄然上演，但对全面放宽货币政策管理层仍持审慎的态度。

　　回顾我国历次货币政策转向，我们可以看出，当前的确到了一个调整货币政策的时间窗口。2008年的货币政策转向，其背景是工业增速低于13%，GDP出现破8风险。2009年3季度开始信贷紧缩，背景是工业增速突破13%，经济即将过热。而今年10月，工业增速回落至13%附近，11月CPI也将下降到5%以下，10月房价下跌，因此，货币政策的转向已成必然趋势。

　　近期央行也宣布将“适时适度预调微调”。不过对此，兴业银行首席经济学家鲁政委为，考虑到年末将有1.5万亿左右的财政存款集中流出，年内暂时还不需要全面下调法定存款准备金率。

　　鲁政委还表示，面对特定时点的流动性紧张，央行可通过调整动态差别准备金率参数、减少公开市场回笼、逆回购等方式进行平滑。预计全面的法定存款准备金率下调，可能要到明年。

　　从整体来看，伴随着通胀超预期的消散，现有政策紧缩下的资产价格已经呈现回落。然而，欧美等国情况仍然相当严竣，美国减赤方案迟迟未能获得，QE3引而不发，评级机构唱多做空落井下石式的阻击都令央行不敢贸然放松货币政策。

　　跨年行情或仍是“一厢情愿”

　　周二，大盘上演了久违的反弹大戏，盘中板块个股普涨，令投资者对年末红包行情产生了期待。然而，投资者仍需要面临的一个问题是：当前的基本面是否足够支撑起A股的跨年行情？

　　无论民间或者官方对货币政策放宽的讨论有多激烈，年末资金面形势仍比较紧张却是不争的事实。近期银行间市场1个月以下期限明显回升，票据直贴、转贴利率回升。国债和央票收益率均出现短端上升、长端回落的现象，显示资金面改善的停滞以及风险偏好的回落。

　　对此，兴业证券策略研究员吴峰表示，在货币政策明显放松之前，流动性将由于需求的回落而缓慢改善。而在此期间，投资者需要关注岁末年初资金做账压力、民间资金链可能再度受到冲击的风险。

　　不过，投资者需要担心的还远不止资金面偏紧这一因素。IPO节奏未放缓，年末大小非减持需求强烈等都将是制约跨年行情的重要因素。

　　中金公司最新策略观点认为，中国股市经济基本面下行和政策博弈仍在进行，指数上下空间都有限。在未来可能改变市场走势的因素方面，投资者还需观察政策上是否有下调存款准备金率这样的大动作、经济下滑的幅度以及海外市场的局势变化。