提供流动性尚不能解决欧债危机

　　宗良 李建军

　　11月30日，美联储、加拿大央行、英国央行、日本央行、欧洲央行及瑞士国民银行宣布，将协同采取行动支持全球金融系统，同意将现有的临时美元流动性互换安排的成本下调50个基点。

　　由于联合行动意味着未来美元借贷成本被进一步降低，市场注入流动性供给将会增加，市场信心受到提振。11月30日美国三大股指涨幅均超过4%；欧洲主要国家股市也一路狂涨。大宗商品价格普遍上扬。国际金价涨幅为1.8%，而纽约市场油价再次突破每桶100美元大关。

　　此次的联合行动之所以有效，原因在于在一定程度上将能够减轻银行出售资产的压力，并缓解欧元区信贷日益紧张的状况。随着欧元区危机逐步升级，该地区的银行在获得融资方面日益困难。实际上，早在9月欧洲各国央行曾联合行动向银行提供3月期美元流动性的计划。但由于利率过高，近来，尽管欧洲美元短缺，欧央行对美联储提供的无限制的美元流动性需求并不大，交易量偏低——每周仅有5亿欧元，大幅低于2009年12月时每周90亿欧元的平均额。作为导致互换协议使用率低的价格因素，下调互换利率这一措施将有益于在全球市场上纾缓美元融资的压力。而据估算，在上述利率下调后，欧洲央行提供的84天期美元贷款的成本减少一半以上。值得一提的是，使用货币互换安排，常常会给市场造成资金紧张的印象，因此商业银行在向央行申请贷款的过程中时常有所顾忌。而下调利率、降低美元贷款成本的做法可在一定程度上缓和这种担忧情绪。

　　实际上，各国央行采取联合行动是应对全球危机的常态做法。如今年3月在日本发生地震和海啸后，它们曾联手干预外汇市场以抑制日元涨势。2008年10月，全球主要央行同时下调利率，以缓和雷曼兄弟垮台给金融市场造成的冲击。近两年来，随着国际金融危机形势的变化，发达国家央行之间的货币互换安排也逐渐增多。如美联储于2009年4月6日与欧洲央行、日本央行、英国央行和瑞士央行就扩大货币互换达成协议。根据协议，在2009年10月30日前，四大央行将在必要时向美联储提供总额约为2870亿美元的外币，以帮助急需外币贷款的美国金融机构。在需要的情况下，美联储最多可以分别向欧洲央行、日本央行、英国央行和瑞士央行购买800亿欧元（约合1080亿美元）、10万亿日元（约合990亿美元）、300亿英镑（约合450亿美元）和400亿瑞士法郎（约合350亿美元）。

　　不过，货币互换的作用主要在于各国为稳定全球金融体系、帮助世界经济早日复苏而传递的积极信息，对重建市场信心虽具有促进作用，但并不具有决定作用。比如说，即使融资成本下降，想要获得央行提供的美元流动性，商业银行必须能够相应提供足够的抵押品。但是随着商业银行持有的主权债券不断被减记以及欧元区各国面临着新的主权信用降级压力，银行能提供的抵押品已越来越紧张。最近几周欧洲国债价格的急剧下降，特别是像德国的国债招标都非常困难的情况下，商业银行提供抵押品更是困难重重。

　　我们必须意识到，全球央行联合行动并不能从根本上替代欧洲解决债务危机所应采取的必要措施。这次联合行动的目标是流动性紧张的银行，并不是陷入债务危机的政府。这次举措的意图是为欧洲各国争取时间，使他们能够推进财政和经济改革。对欧元区各国政府来说，只有行政举措才是解决主权债务问题的唯一手段。完善财政规则、加强财政纪律以及通过更有效的货币政策手段，仍是欧元区各国面临的优先和重要的议题，单凭提供流动性不能解决欧洲主权债务问题。

　　（宗良：中国银行国际金融研究所副所长、本报专家组成员；李建军：中国银行国际金融研究所分析师）