货币政策细水慢流

　　记者 高超

　　本报讯 一年一度的中央经济工作会议召开在即，2012年宏观调控的大方向将如何定调，货币政策的闸门是否会放松，财政政策的刺激力度是否强劲依然？股市政策是否会转向积极？到目前为止，一切似乎都充满悬念。在此背景下，与会议相关的最新动态，无疑成为证券市场短期内最为关注的话题之一。从目前学术界及政府智囊成员传递出来的信息看，2012年的货币政策有微调空间，但难以全面转向。财政政策依然将保持相当的刺激力度，“积极”的基调不会改变。此外，中国将继续致力于贸易平衡，但人民币单边升值的预期已显著弱化。

　　货币政策微松但“稳健”基调难改

　　央行刚刚在上周宣布下调存款准备金率，这一次全面性的下调在某种程度上激起了市场对货币政策转向的预期，关于“央行何时开始降息”的探讨也开始浮出水面。但种种迹象表明，货币政策中期内难以出现全面的转向，在货币存量规模庞大，通胀压力依然难消的大背景下，除非经济出现超预期的下滑，否则央行短期内都会倾向于在信贷政策上进行微调，而在利率政策上保持谨慎。

　　一位在宏观预测界颇有影响的分析师认为，目前的通胀回落主要是由于CPI的“翘尾因素”所致，考虑到地缘政治波动等复杂因素影响，未来以石油为代表的基础性资源价格存在继续攀升导致输入性通胀卷土重来的可能，现在这样一个时点，不可对来年的通胀压力掉以轻心。

　　上周，我们在分析央行下调存款准备金率时曾报道过，包括夏斌、巴曙松等知名经济学家和政府智囊在内的专业人士都不认为货币政策会全面转向。种种迹象表明，即将召开的中央经济工作会议上，货币政策的表述保持“稳健”提法的可能性很大。

　　积极消费政策值得关注

　　众所周知，在水利、保障房、新兴产业等重大政策扶持之下，我国目前的固定资产投资增速仍然保持着相当可观的力度。但展望未来，投资对经济的刺激力度可能大不如前。

　　在原全国人大副委员长成思危看来，过去两年中，由于投资过快增长和货币过度供应，带来了一系列问题，如严重的产能过剩、投资效益不高以及庞大的地方政府债务，因此未来投资要适当降温。

　　据记者了解，目前业界不少基金经理在厘定来年的投资范围时基本上不太关注与房地产和固定资产投资关联度太大的传统周期性行业。在他们看来，财政政策再积极也难以回到2009年的力度，在商品房调控不改的背景下，财政刺激的效果难以乐观。

　　《投资快报》记者了解到，近来，不少中西部省份在未来的施政纲要中纷纷明确指出要大幅提高中低收入群体的收入水平，“收入倍增计划”在不少地方似乎已经明确地摆上台面。即将召开的中央经济工作会议，对未来的收入分配改革以及针对消费领域的政策走向有何最新表述，无疑值得投资人高度关注。

　　《投资快报》发自广州