突降存准率：判断政策转向宽松仍过早

　　张庭宾

　　11月30日北京时间晚7点多，出乎绝大多数投资者意料，中国央行突然宣布下调存款准备金率0.5个百分点。国际金价、铜价和大宗商品价格迅速上涨；更令市场惊讶的是，也很像是因中国央行降低存准率牵一发而动全球，约2小时后，美联储宣布与欧洲、英国、日本等六大央行一起救市，同意将现有的临时美元流动性互换安排的成本下调50个基点；这意味着欧洲央行用欧元从美联储换来美元流动性的成本将下降0.5%。欧美股市和大宗商品进而暴涨，第二天中国A股上证指数也开盘大涨2.53%。

　　坦率地说，中国央行降低存款准备金率是在笔者预测之中的，笔者一贯观点是，保持紧缩性的货币政策，中国经济必将硬着陆，届时将不得不降。而最近一个月来，多部门也披露了进一步放松货币的意愿，但此次降低存准率比我们预计的时间要早一个月。

　　值此市场一片欢呼中国货币政策转而放松的时刻，尤其是房地产商以为捞到了最后一根稻草时，笔者认为且慢欢喜，尚需要进一步探寻此次降低存准率的合理逻辑。

　　可能存在的逻辑之一：由于提前知道了11月份中国制造业采购经理人指数(PMI)降低到49%，跌破枯荣零界点，加上楼市已经确认进入全面下跌，为避免硬着陆，货币突破此前“定向定量宽松”的限制，似乎合情合理。

　　可能存在的逻辑之二：11月19日，在湖北省宜昌市召开地方金融工作座谈会上，王岐山副总理称，当前全球经济形势十分严峻，不确定之中可以确定的是，国际金融危机引发的世界经济衰退将长期化。如此放松存准率也颇有道理。

　　可能存在的逻辑之三：正像笔者在11月14日所说——人民币贬值阴霾已现。与此同时，国际上唱空中国的声音日益高涨，《金融时报》的一篇文章标题非常直白——外国投资者不妨“做空中国”。如此降低存准率，以弥补热钱流出的资金缺口，也是理所应当的。

　　然而，由此判断中国货币政策由较紧转向宽松，中国放松楼市调控，仍然言之过早：一、12月1日，李克强副总理在天津考察时指出，坚持实施遏制房价过快上涨政策；二、据媒体报道，截至11月28日，四大国有商业银行新增贷款仅为1400多亿元，预计金融机构全月新增贷款在5000亿元左右，大大低于市场预期的6000亿元。而从一些商业银行传出的消息，12月仍被要求继续收缩贷款规模；三、银监会下达“严禁信托公司与小贷公司、担保公司、典当行等机构进行业务合作”的口头通知，使一直挣扎在融资困境中的小贷公司更加雪上加霜。

　　倘若11～12月信贷收缩，小贷公司融资困难的两个信息属实，那么，表面上存款准备金率下调了，似乎是放松，商业银行多了4000亿元可贷款，但实际上，由于窗口指导的约束，商业银行能贷出去的钱反而少了。这样商业银行的流动资金相对充裕了，银行间市场的拆借利率就能降下来。但客观上，这就是“明松暗紧”，接下来，房地产商和中小企业可能更困难。12月1~2日，上证指数连续2天下跌，似乎表达了对此的忧虑。

　　当然，中国或许是真的放松货币(真的大放货币又会遇到另一个头痛的问题——滞胀)，但这仍需要继续观察，即如果在1个月内，央行第二次放松存准率，则可以确认。

　　在伊朗上空战争阴云更加密布之际，对中国经济未来保持足够的警惕，仍将是十分必要的。

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