笔夫：资金回流美元致全球流动性萎缩

　　笔夫(微博)

　　市场将本周中国央行降存与全球六大央行同步调低美元互换利率视为难得的特大的利好，但这也让人隐约看到了全球流动性紧缩的状态，有人为本周金融市场特别是商品市场的反弹而为之一振，但它也可能让人看到更长远一段时间更加难以忍受的下跌。

　　一切都缘于流动性危机的深化。欧债危机的深化使得资金正源源不断地从欧洲回流美国，使得欧洲美元市场的融资成本大幅攀升，在前一段时间，笔夫曾经在月度报告中告知投资者，衡量全球流动性的主要指标LIBOR/OIS(泰德利差)近期已呈直线上升之势，西方五大中央银行正在这样一种情况下联手降低美元的利率调期水平，以消除因流动性问题导致的美元利率攀升。

　　在国内，流动性吃紧的状况在各种不同的数据上得到了体现。最让政策制定者触动最大的莫过于近期外汇占款的下降，敏感性程度远远超过其它相关的数据，因为过去十年间正是储备资产的不断增加才导致了中国货币供应量的持续攀升。当然，市场之所以确认流动性拐点已经到来的观点，还归因于近期M2不断走低、银行贷款减少、外汇储备增速减缓等等，如果这种改变不是偶然的，那么一切与之前流动性过剩有关的上涨都将得到修正，这是自然界的自然法则所致。

　　汇丰PMI数据本周再次被中国采购与物流协会的数据所证实，PMI指数的再次下滑不仅证明制造业的低迷，也反映工业品整体价格水平已经逆转。同时，据有关机构估算，即将公布的CPI数据可能将会跌至5%以下，这也将促使央行在本周果断做出了降低存款准备金率的决定。一次性降低存款准备金率对增加市场流动性的实质作用依然是有限的，但是如果考虑到这是央行在三年内连续12次提高存款准备金率和5次加息之后的第一次降存行为，其意义将不是短期性的，未来一段时间，央行的释放流动性的行为都将不断影响到市场的交易节奏。

　　近期全球流动性萎缩的实质是什么？你一定会说是欧洲债务危机所导致，这种说法正确但并不完全贴切，实际上，目前问题的实质是全球资本流向的变化，过去这些年里，全球资本流向有两个重要特征：一是从美国流向欧洲大陆，二是从发达国家流向新兴市场国家，尤其是在美国次贷危机爆发后这种流向特征更加明显。由于欧元区经济过去几年一直处于低通胀和稳定增长状态，而欧元对美元处于不断升值通道，吸引美国资金源源不断流向欧洲。同时，由于发达国家与新兴市场国家间巨大利差的存在，以及这些国家本币升值所导致的资产价格上涨，资本从发达国家向新兴市场流动的趋势更加明显。

　　但是，仿佛在一夜之间，这一切都已经发生了改变，目前全球资金流动的方向似乎正在发生逆转，欧债危机的迅速蔓延正导致欧洲方面的资本转而流向美国寻求避险，欧洲美元市场利率攀升，而新兴市场国家资产价格的破灭也使得资本逃离这些市场。知道这样一个大的背景，你才可以更加透彻地理解本周三晚上中国和全球其它几大央行联手干预市场的举措的必要性，它可能在短期内延缓全球资金回流美元的速度，而让这些国家有些许喘息之机。事实上，当美元资本处于从美国向全球流动时，全球流动性将宽松，而到美元回流时，全球流动性将开始萎缩。如果你知道了这样一种趋势，就不会觉得事情已经过去了，相反，未来不确定性增强了。