税收优惠贡献三成净利 双隐忧制约吉视传媒

熊凯

　　一面是三网融合趋势推动下的广电网络整合大潮，一面是文化产业政策东风。继凤凰传媒（601928.SH）以超高发行市盈率上市之后，又一家文化传媒类企业——吉视传媒股份有限公司（下称“吉视传媒”）向A股发起冲击。

　　12月5日，证监会发审委公告显示，吉视传媒将于12月9日迎来上会之期。

　　背靠大股东吉林电视台，以及吉林省各地方电视台作为发起人股东，吉视传媒手握整张吉林省的有线电视网络，一旦成功上市，将成为继天威视讯（002238.SZ）、广电网络（600831.SH）、歌华有线（600037.SH）等有线电视网络股之后的又一家区域垄断性的有线电视网络股。

　　“盈利稳定是其一大特点，未来随着有线电视网络的增值服务收入增加，整个板块的盈利上涨空间很大，存在价值重估的可能。”12月6日，一位资深行业研究员对本报记者表示，像其他有线电视网络公司一样，吉视传媒拥有的广电网络是很好的渠道，“像一座待开发的金矿，只是现在价值还远未开发出来。”

　　但对应的现实是，吉视传媒自2009年至今的高增长，并非内涵式的可持续增长，而是由一系列非经常性因素所致，在可预期的未来，其盈利能力受到用户增长减速、税收优惠取消等制约，业绩增长存疑。

　　“非经常性”的高增长

　　招股书显示，吉视传媒此次计划在上交所发行不超过2.8亿股，发行后总股本不超过13.98亿股，如成功过会，堪称又一只文化传媒大盘股。

　　吉视传媒近三年的业绩可谓靓丽。

　　招股书显示，2009 年吉视传媒实现营业收入84567万元，同比增长53.68%；归属于母公司股东的净利润为13542万元，同比增长373.45%；2010 年实现营业收入119621万元，同比增长41.45%；归属于母公司股东的净利润为27155万元，同比增长100.51%；2011 年上半年，实现营业收入67824万元，归属于母公司股东的净利润为11844万元。

　　由此，2008年至2010年三年间，吉视传媒实现营业收入年均复合增长率达47.44%，净利年均复合增长率达207.79%高增长。

　　吉视传媒如此解释其高增长，“吉林省城镇有线电视数字化整转工作主要集中在2007年、2008年和2009年，由于有线数字电视收视费标准为20-25元/月，依规定在模拟用户完成数字电视转换满一年时收取，而模拟用户收费标准为12-16元/月，因此报告期内营业收入和净利润的大幅增长主要系因数字化整转导致的收视费价格提升引致。”

　　可见，其高增长源自吉林省有线电视数字化整转工作的特殊时段。而随着城镇数字化整转工作完成，这一刺激因素不再，吉视传媒便面临营业收入和净利润增长幅度下降的风险。

　　此外，以有线电视收费为主要盈利来源的吉视传媒，“其收费价格由省级物价部门制定，多年不变，以北京的歌华有线为例，有多少年都没变过都记不清了。”北京某券商研究所负责人士介绍，这属于民生范畴，比较敏感，价格一般轻易不动。

　　由此，其有线电视收费的增长便主要依赖于用户数的增长。招股书显示，截至2011 年6 月底，吉林省家庭户数约925 万户，而公司现有线电视用户数为398.42 万户，入户率为43%。

　　“全国来看，数字电视入户率大概在50%左右。有线电视网络覆盖城镇地区已基本实现，但在大量山区，开设有线数字电视网络成本太高，卫星电视有相当竞争力。”一位资深券商研究人士介绍，城镇数字电视已基本饱和，“而农村地区户数增长则面临高成本和卫星电视竞争两方面的问题，很难有之前城镇用户数那种快速增长。”

　　吉视传媒招股书显示，其有线数字电视网络在城镇的覆盖率已达98%以上，几无增长空间，户数增长只能诉诸农村地区，而这一发展则面临上述难题。

　　税收优惠依赖

　　搭上了文化体制改革的春风，吉视传媒在税收方面享受的优惠，是其靓丽业绩的又一“催化剂”。

　　招股书显示，2009年度及2010年度，吉视传媒享受营业税、所得税免税优惠合计金额占当期净利的比例均超过30%。

　　营业税方面，吉视传媒于2008年度免征营业额356万元，增加当期净利润267万元，占当期合并报表利润9.31%；2009 年因此增加当期净利润1664万元，占当期合并报表净利润10.72%；2010 年度因此增加当期净利润1798万元，占公司当期合并报表净利润6.61%。2011年1-6月因此增加当期净利润894万元，占公司当期合并报表净利润7.17%。

　　所得税更是大头。其中，吉视传媒2009年度因享受所得税税收优惠增加当期净利4008万元，占当期合并报表净利25.82%；2010年度因此项优惠增加当期净利6827万元，占当期合并报表净利25.08%；2011年1-6月因此项优惠增加当期净利3240万元，占当期合并报表净利25.98%。

　　两项合计，在吉视传媒2009年度至2011年上半年两年一期的财务报表当中，税收优惠占到净利润的比例均超过30%。

　　而这两项优惠的依据，来自于财政部、国税总局以及中宣部等部委在内的两份通知。这两份通知显示，营业税优惠将于2011年底到期，而所得税优惠将于2013年底到期。

　　“届时如果没有新通知发出，便宣告优惠结束。”不过上述券商研究员表示，文化产业当前受到政策扶持力度空前，“未来有各种新优惠也未可知，政策依赖问题不大。”

　　在这位资深行业研究员看来，有线电视网络的价值在于其增值服务，“从这一点来看，天威视讯是国内做得最好的，吉视传媒才起步。”

　　上述研究员介绍，天威视讯ARPU值（每用户平均收入）已达59元，增值服务收入占比超过50%，为业内最高，“超出30元收视费以上的部分都是增值服务收入，这才是有线电视网络的价值所在。”

　　天威视讯2011年三季报显示，华夏基金旗下三只基金分别位列其十大流通股股东的第2、9、10位。

　　而吉视传媒在招股书中并未公布这一有线电视网络企业的核心竞争力数字。原因很简单，从招股书公布的数字来看，相对于其有线电视收视费的收入，其数字电视增值业务的收入几乎可以忽略不计，ARPU值在30以下基本无疑。

　　而从其招股书募投项目说明部分来看，基于有线电视网络双向改造的数字电视增值业务，预计到2015年收入可达3.8亿元，占届时其预计总收入的比例不过18.7%。

　　2015年的吉视传媒，离现在的行业标杆天威视讯，还有相当差距。