利率大幅回落 险资11月债券回购交易忙

　　邓雄鹰

　　 货币政策出现松动信号和资金面紧张格局未改并存。受市场影响，银行间市场回购利率涨跌互现。12月7日，银行间市场中隔夜回购定盘利率收于2.8801%，7天和14天银行间回购定盘利率分别为3.43%和3.46%。这一利率水平较11月中下旬已大幅下降。

　　 回购利率涨跌势中，回购交易颇为频繁。

　　 中债网信息显示，今年以来回购市场交易活跃。11月质押式回购交易总额9.78万亿元，较10月增加21.4%。今年前10个月，债券质押式回购成交77.1万亿元，同比增加11.5%。

　　 回购大军中，保险公司是一支重要力量。

　　 2011年11月，保险公司进行质押式正回购交易的额度达到4012.67亿元，较 10月份的2833.39亿元增加了41.6%。同时，5月以来一直处于涨势的逆回购交易继续增加，11月份逆回购交易额2904.61亿元，较今年10月增加了327.4亿元。

　　 债券回购交易是一种以债券作抵押的资金借贷行为，分为正回购和逆回购。债券正回购指抵押出债券、借入资金，逆回购意味着借出资金获取债券作抵押。回购利率较高时，可选择逆回购融出资金获取利息收入。

　　 记者统计2010年以来保险公司的质押式回购交易发现，相比于2010年，保险机构在2011年的质押式正回购和逆回购均明显增加。例如2011年仅有1个月正回购交易额低于3000亿元，而2010年有5次，同样，保险机构在2010年有5个月逆回购交易额低于1000亿元，2011年只有1次。

　　 由于买断式回购涉及债券所有权的转移，和往年一样，保险机构并不热衷买断式回购。2010年，买断式正回购和逆回购交易全年分别只有78.60亿元和51.08亿元，2011年11月底，买断式正回购和逆回购交易总额分别降为23.68亿元和7.40亿元。

　　 今年资本市场和债市收益均不尽如人意拖累保险投资收益，一度攀高的回购利率为通过逆回购获得利息收益提供良机。11月20日至11月29日，14天期回购定盘利率一直维持在4.29%以上高位，11月23日一度高达4.89%。

　　 另一方面，频繁的正回购交易从侧面反映出受今年市场环境影响，保险公司可用于投资的资金比较紧张。一些保险公司需要临时融入资金用于短期投资周转。

　　 一家保险公司投资总监表示，保险公司积极做正回购一般有两个原因，一种通过融入资金申购新股，一旦新股中标后，多余的申购资金可以迅速通过逆回购交易返还；另一种是大型债券发行时融入资金来买债。

　　 该人士表示，这两种方式都适用于短期需要大量资金时进行临时周转，不太适用于长期融资。而且，由于保险公司资金的特殊属性，一般不被容许通过回购操作放大自身头寸来获得更高收益。因此保险公司多是通过回购交易解一时之急。

　　 未来市场走势仍不明了。2011年12月5日起，存款类金融机构人民币存款准备金率下调0.5个百分点，继续释放货币政策趋松信号。然而，12月6日人民银行在公开市场以价格（利率）招标方式放量发行了500亿元央行票据，同时开展了500亿元28天期正回购操作，回购利率2.80%，显示出央行在为市场注入流动性方面仍然比较谨慎。

　　 银河证券分析，预计随着未来央票和正回购到期资金量偏低，为避免市场流动性趋紧，也为了政策“微调”需要，央行会启动多方操作增加资金投放量，存款准备金有望继续下调。随着本周市场流动性缓解，市场利率下行。银行间资金紧张状况有所好转，企业资金压力也有缓解迹象。