兴全全球视野基金经理董承非：未来股市最大的风险是大小非
http://msn.finance.sina.com.cn 2011-12-17 01:32 来源: 第一财经日报
何安
兴全全球视野基金经理董承非自称是逆势投资者，并不擅长顺势而为的投资策略。Wind数据显示，自2007年2月6日执掌该基金以来，截至12月16日，董承非取得收益率108.04%，年化收益率为16.27%。
日前接受第一财经日报《财商》记者专访时，董承非介绍了他对目前市场的判断以及选股逻辑。在他看来，政策的微调可以密切关注，这对市场肯定是利好。利好有多大，大家心里都没底，但“明年市场会比今年好些”。
明年市场会比今年好些
《财商》：你认为近期市场为何迭创新低？
董承非：大盘创新低主要有两方面原因。一是经济下滑的预期，大家认为明年经济下滑是确定的，但对下滑幅度有分歧。二是估值与国际和产业资本的接轨。现在大市值股票和国外已经接轨了，但很多小股票还未接轨，这些小股票虽然市值占比不大，但数量居多，一旦估值接轨，对市场人气的杀伤力是巨大的。所以做多资金认同这个位置的人不多，而抄底资金的撤离，对市场的杀伤力比较大。
《财商》：国内外估值长期以来一直存在差异，为何现在可能回归？
董承非：全流通以前，A股市场是封闭的市场，市场的容量也不太大，就像有个人在玩抛球，只要人的力气足够大，球完全可以不让它落下来，现在的情况是IPO的速度很快，深圳市场一年200~300家公司上市，不断地有大小非解禁。球不断地在变大，而人不断地在变瘦（参与市场的人不断减少，公募基金都在缩水）。
《财商》：你如何解读近期政策的微调？
董承非：政策的微调可以密切关注，这对市场肯定是利好。但利好有多大，大家心里都没底。市场预期政府不会再像2009年那样出手（救市），和当初4万亿“出手要狠”的基调相比，现在只是微调。政府出手会延缓经济下滑速度和幅度。现在的姿态摆出来了，明年市场会比今年好些。
《财商》：你认为目前市场最大的风险是什么？
董承非：经济下滑的风险已经释放很多了，未来最大的风险还是在大小非。现在全国PE已经投了7000家公司，这7000家公司都想进入二级市场。就像一个很健康的人有无数根管子在你身上抽血，刚开始不觉得，如果有几百根管子持续地抽血，肯定受不了。
《财商》：你怎么看经济转型给市场带来的风险与机会？
董承非：经济转型往往会是比较痛苦的过程。在原有发展模式做得很好的时候，是不会想着去转型换另外一种模式发展，于是就没有转型的动力以及紧迫感。因此，转型也是市场低迷的原因之一。这是个比较漫长的过程，时间会比较长，比较磨人。
看好医药食品板块的大白马
《财商》：你一般如何选股？
董承非：我的选股策略偏保守，喜欢经营比较稳健、估值比较低的股票。在我的基金组合中，核心持仓品种会是那些稳健增长的股票，偏多地集中在消费板块里，这些领域很多股票拿了很长时间。低估值就是平均估值水平要比市场平均水平低，如银行在我的仓位里比重较高。一般我用PE、PB等指标来考量估值，最常见的指标最好用，太复杂的很难理解，有时候即使理解了市场很难接受。
《财商》：消费板块种类繁多，如何取舍？
董承非：消费板块比较关注医药、食品板块。家电板块由于前两年的刺激政策，有些透支消费。在医药食品板块中，看好一些大白马，反复被认证质地还可以的公司。
《财商》：对于稳健增长有些什么参考标准？
董承非：挑选核心股一定要有1年以上的上市时间。有了这段时间才可以观察管理层，并把握管理层的习性，有些管理层比较忽悠，有些管理层则比较严谨。我很少相信乌鸡变凤凰的故事。我宁愿相信好孩子未来会继续很好，也不愿相信一个坏孩子会突然变得很好。
我会关注管理层的经营策略、市场策略、公司经营的情况、他们的诚信记录，这些对我来说都是很重要的指标。
此外，作为核心品种我主要关注这个公司能不能长大，主要考量的是行业空间有多大，公司在行业里的竞争力如何。但有时候一个很好的行业，管理层不行的话，会白白浪费机会。如果是专挑热门行业投资，短期可能赚钱会更容易些，但长期来看，人才是最关键的因素。行业有起落，而追踪一个公司的管理层是需要时间的。
《财商》：散户投资者如何跟踪管理层？
董承非：投资者可以多翻翻年报，挑选不更换主业，历史上的承诺总是能够兑现，在二级市场上很少说故事、炒概念，而是扎扎实实做业绩的公司。开股东大会的时候，投资者也可以尝试着和管理层接触下。
《财商》：什么情况你会选择减持核心品种呢？
董承非：减持的条件两个，第一，实在涨得太贵了，我会选择退出。第二，若基本面发生变化，我也会选择退出。
《财商》：能不能举个投资实例？
董承非：双汇发展（000895.SZ）长期来看也是较为成功的案例。虽然今年双汇遇到了“瘦肉精”事件，目前双汇累计兑现的利润有2个多亿，账面浮盈1个亿。
双汇发展是兴全趋势基金2004、2005年跟踪的公司，2006年开始买的，经历过股权转让、股改。当时挑中双汇主要有三大原因。首先，中国每年屠宰6亿头猪，当时双汇也就几百万头猪。而从国外来看，这个基本上是寡头垄断的行业。其次，它在行业内的竞争优势非常明显，主要体现在金融优势和渠道优势。这个优势构筑了一个很大的壁垒。中国到哪里都可以看到两个产品一个是娃哈哈的矿泉水，还有就是双汇的火腿肠。还有规模，当时行业第二至第五的公司加起来都没有它一家大。最后，考察它的管理层，每年都取得复合成长。整体来看双汇依然是成功的投资。
《财商》：那你如何看待今年接连的消费板块风险性事件？
董承非：今年消费领域发生了很多事，特别医药、食品安全的事情比较多。这是因为中国在转型，需要净化消费大环境，这对未来是有利的。从整个行业竞争来看也有利于长远发展。落到个股上会有些阵痛，典型的就是双汇。
就以瘦肉精事件来说，中国以前的屠宰非常分散，问题也是很严重的，行业里存在大量的个体户。瘦肉精事件出现后，有关部门提高行业准入门槛，净化行业规范，这有利于企业未来发展空间的拓展。A股大龙头消费品公司出事后，都有蛮好的反应，无论前期乳业危机还是瘦肉精事件都是这样的。
《财商》：你如何评价自己的操作特点？
董承非：我是逆势投资者，不太擅长顺势交易，我更倾向于重仓一些非热点的股票。保守的人总会希望买些被低估的股票，低估值的东西肯定不是热门股。
《财商》：这种保守的策略在牛市会改变吗？
董承非：从个性来看我偏保守，所以在牛市大涨的时候，我的涨幅不会很大，过去的5年中，2007年、2009年股市比较好，但其实这两年我的业绩也只是处于中上水平。我的风格在牛市不是特别突出，而在2008年、2010年表现会好些。因为这种保守的个性，我在牛市还是会有些放不开，有因就有果。但长线来看，业绩还可以。