少动多看 机构退守2012

　　夏欣

　　十年轮回到原点（2245.87点）之后，A股仍然跌跌不休，屡破新低。

　　机构认为，虽然市场对政策微调已有预期，但在政府明朗之前，短期市场，至少到年底之前，出现系统性的反弹可能性比较小，跨年度行情落空。

　　站在这个点位（2245.87点）看，买方对2012年的行情预判比卖方更乐观。

　　由于股市的底部往往出现在经济低点之前的3~6 个月，因此，基金更倾向于明年一季度市场行情启动，乐观者则认为，春节后行情就会开始有所好转。

　　多数券商则看空一季度，看多二季度。认为经济底会出现在明年一二季度，随着政策放松稳步推进，趋势性反弹行情始确立。

　　不过，二者对上证综指的预测较为接近，基本都在2100点~3000之点。

　　信贷投放有心无力

　　11月人民币新增贷款5622亿元，比10月少增246亿元。

　　受国内外经济减速影响，11月份PPI（工业品出厂价格指数）回落超出预期，市场悲观情绪蔓延。与此同时，尽管通胀压力有所缓解（CPI同比上涨4.2%），但由此也增加了人们对于经济增速回落的担忧。

　　截至12月15日收盘，上证指数下跌2.14%，创下年内新低2180.89点，成交量萎缩至695.5亿元。

　　《中国经营报》记者采访发现，多数机构仍对短期市场不乐观。

　　虽然欧盟峰会达成新财政协议，但“明年欧元区仍然是一个经济衰退的格局，且美国经济疲弱增长，中国出口增长下降，甚至可能会出现负增长”。瑞银财富管理研究部亚太区主管浦永灏认为。最新PMI（采购经理人指数）指数中，亚太区出口订单大幅下降。

　　此外贸易逆差导致中国出口压力还是偏大，人民币贬值的预期则加重了此方面的担忧。

　　考虑经济进入快速下滑的阶段，但政策还未见明确的放松，因此，多数机构仍保持谨慎。

　　“政策依然是目前对A股较重要的影响因素。”建信基金研究部首席策略分析师姚锦总结。

　　在两市资金连续流出的同时，11月信贷数据低于预期，成为股市深跌的推手。

　　“新增贷款低于市场预期。而往年11月过后，银行都会加速放贷。”姚锦表示。

　　央行12月14日数据显示，截至11月末，M2同比增长12.7%，M1同比增长7.8%，货币供应量增速滑落至数年来新低。11月人民币新增贷款5622亿元，比10月少增246亿元。

　　“在政策已经开始微调的情况下，新增贷款回落的主要原因在于银行信贷提供能力偏弱。这受制于存款增长放缓、高存贷比、高存款准备金率、核心资本充足率等因素限制。”

　　而接下来的1月份，情况可能更糟。往年，央行为确保元旦、春节现金供应量，此期间的现金投放约1.5万亿元，远超目前银行月新增贷款数额（1万亿元）。届时银行放贷也将面临有心无力的境地。

　　截至目前，规模以上工业企业的应收账款为7.1万亿元，由此，姚锦推测，“企业所有应收账款大约在十几万亿元左右。”

　　此外，“上市公司盈利快速下滑、股市融资规模与节奏不减，宏观经济实际运行的恶化及市场预期的悲观均成为市场下行压力。”华安基金策略分析师单磊补充。

　　机构减仓观望

　　对于近期的操作策略，姚锦表示建信基金将“少动多看”。

　　采访中，记者发现一个有意思的现象：有些机构在2245点时对后市仍然悲观。如果追问“大盘最多会跌到多少”，他马上很肯定地说，不会低于2000点。

　　“算下来也就是10%的空间。这其实反映的是一种看空情绪的释放。往下走，大家觉得市场确实便宜了，但又不敢向下看很深。”大摩华鑫专户理财部副总监王建立分析。

　　不过，对于机构从估值角度出发，得出A股市场整体估值处于历史低位，动态PE低于2004、2005以及2008年的结论，姚锦并不认同。“在经济放缓、盈利下降的情况下，PE估值法已经失真。”

　　展恒理财基金研究中心统计显示：60家基金公司中，减仓公司数量超过5成，高仓位基金占比下降。

　　对于近期的操作策略，姚锦表示建信基金将“少动多看”。

　　大摩华鑫专户理财部副总监王建立坚信，资金决定市场趋势，因此，他更愿意根据资金在市场的进出得出结论。

　　“如果货币转向宽松，同时财政政策也维持宽松，A股或可超越3000点的高度。”王建立判断“2100~2200左右一线是市场比较低的底部区域。他的理由是：随着经济增速继续下滑、通胀逐步回落，不排除货币政策有进一步放松的可能。

　　“从存款准备金率变化的周期看，每次启动上调或下调周期都是一轮新的货币紧缩或放松周期。”单磊判断存款准备金率或将进入下调周期。

　　决战2012年一季度

　　12月13日，央行公开市场回笼730亿元资金，继续传递微调信号。

　　市场何时出现反转，买方卖方也有分歧。

　　多数券商认为，随着政策放松，明年一二季度，大盘有望迎来一波趋势性反弹行情。在多数大中型券商看来，明年行情将呈现出“前低后高、先抑后扬”的走势，即看空一季度，看多二季度。

　　然而，基金公司认为，明年一季度市场就会见分晓。博时创业成长基金经理孙占军表示：一般而言，股市的点往往出现在经济低点之前的3~6 个月。

　　单磊称，市场反弹的动力源于政策微调逐步展开，以及流动性的小幅改善。存款准备金率在今年12月份或明年1月份再次下调的概率是很高的。

　　展望2012年，姚锦认为，很难看到明朗的政策预期，宏观调控将是不断微调的一年，同时，也是政策依赖的一年。

　　12月13日，央行公开市场回笼730亿元资金，继续传递微调信号。

　　“中国利率下调空间不大，明年信贷量调控方面还有扩大余地，”此外，“政府在财政政策上尚有比较大的操作空间。”浦永灏提示记者。

　　今年前11月中国财政收入9.7万亿元，增长26.8％，超过GDP增长2倍。

　　“不只是中国，印尼、新加坡、中国香港都会利用财政政策提振经济。”

　　不过，他也警示说，虽然通胀下行，但也不能放松警惕，因为劳动力成本导致的结构性通胀因素依然存在。而就海外市场而言，全球发达国家宽货币、紧财政的做法也将对中国通胀构成威胁。