央行一周内两次重申稳健基调 首提信贷有扶有控

　　夏欣

　　继14日召开的党委扩大会议之后，央行行长周小川近期在央行党委中心组专题会议上再次强调，继续实施稳健的货币政策，进一步增强政策的针对性、灵活性和前瞻性。同时，要按照“有扶有控”的原则，着力引导和促进信贷结构优化。

　　这是央行在一周之内两次重申货币政策的稳健基调，此次会议上更是首提信贷“有扶有控”的调整思路。

　　此前，央行下调人民币存款准备金率0.5个百分点，被外界解读为货币政策放松的拐点。对于央行此番对明年货币政策“稳中求进”、“有扶有控”的再度定调，央行货币政策委员会委员、国务院发展研究中心金融研究所所长夏斌(微博)向《中国经营报(微博)》记者表示：“在宏观调控过程中，我们对某些数据的变化不要太敏感。因为宏观环境非常复杂，而且随时发生变化。必须加强结构性的调整，加强微调。”

　　微调并不等于放松

　　在外汇占款连续两个月出现环比净值减少之后，央行决定，2011年12月5日开始下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是央行自2008年12月以来首次下调存款准备金率。

　　眼下，继续下调存款准备金率的预期仍然强烈。

　　“人民币汇率连续12天出现盘中跌停，贬值预期增强一定程度上减少了市场对人民币的需求，外汇占款可能连续下降，从而可能使央行继续下调存款准备金率。”国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松(微博)说。

　　对于市场将这一调整视作货币政策转向放松的信号，夏斌表示：“ 下调存款准备金率和政策放松不应该简单地关联在一起。”

　　“是否下调存款准备金率要根据流动性总量来看，央行的调控手段包括公开市场操作、存款准备金率、利率政策等，现在中央票据从4万亿元降到2万亿元，说明央行的调控空间在减少，到最后就可能动用存款准备金率进行调整。”他说。

　　但他同时表示：“假设从最后的结果看，一年之中，稳健的货币政策应该是下调三次存款准备金率，目前只下调了一次，肯定没达到我们的调控要求。”言外之意，一两次的操作未必就体现了政策有所转向。

　　今年前三季度，在宏观调控之下，经济增长速度稳步回落。一季度GDP增速9.7%，二季度下降至9.5%，三季度增长为9.1%。总体来看，回落符合预期。与此同时，通货膨胀在7月达到本轮最高点之后，也开始稳步下降。统计局公布的数据显示，11月CPI已降至4.2%。在这个背景下进行的政策调控更多是结构性的调整。

　　此时央行内部会议明确“有扶有控”的原则就体现了着力引导和促进信贷结构优化的诉求。

　　夏斌表示，虽然官方对微调没有解释，但是必须认识到微调并不意味着放松银根。“ 2008年、2009年的天量贷款情况不会再出现。”

　　增加灵活性

　　北大光华管理学院(微博)名誉院长厉以宁日前在“第四届中华创投家论坛”上，对货币政策执行进行了委婉的批评。“一个月提高一次存款准备金率，你见过没有？但还是不解决问题。这甚至影响到企业家对宏观政策的信心。”

　　如何控制好政策调控的方式和节奏是宏观政策调整的难点。或许是面对这样的争议，周小川此次发言中，强调要认真分析和总结国际金融危机带来的经验教训，准确把握金融宏观调控的力度、节奏和重点，处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通货膨胀预期之间的关系。

　　值得注意的是，央行此番关于货币政策“灵活性”的表达，也是本月之内第二次表态。在业内人士看来，这或许反映出央行对2009、2010年货币政策反思的结果。

　　“货币政策以稳健为主，避免大起大落，大起大落会给经济带来很多后遗症。”厉以宁称：“宁可多用微调，这样对经济影响效果更好。”

　　时值年末，银行业在2012年的信贷投放成为市场关注的焦点，这一领域或成为货币政策微调的“试金石”。

　　鉴于中央经济工作会议已经把“稳增长”置于“防通胀”前端，多位分析人士均认为，近期央行侧重强调的稳健货币政策更多意味着信贷将由收紧向中性回归，内涵有别于年初货币调控基调。

　　在国家发改委宏观研究院副院长陈东琪看来，随着通胀的回落，货币政策的操作是短波向上，利率也出现了下行的空间。

　　12月的信贷状况也体现了这一趋势。和12月前10天300多亿元的“地量”信贷投放不同，最近工行、农行、中行、建行四大行信贷投放突然提速。12月前15天，四大行新增贷款投放达750多亿元。其中，11日~15日的投放量超过前10天投放的总和。

　　由此，市场人士预计，今年12月贷款规模达5500亿元～6000亿元的概率较大，全年新增贷款有望接近7.5万亿元。

　　对于2012年合理的信贷投放量究竟是多少？南方基金(微博)固定收益部基金经理何康(微博)估算：“明年新增贷款有望超过8万亿元。流动性也会比今年有相当大的改善。”

　　中信证券首席经济学家诸建芳的判断更为乐观：明年新增贷款有望达到8.2万亿元，货币增速回升至14%～15%。

　　截至今年11月末，M2同比增长12.7%，M1同比增长7.8%，货币供应量增速滑至数年来新低。

　　虽然降息目前还难以看到迹象，但对于明年存款准备率的再度下调，市场已经有明显预期 。

　　诸建芳预测，2012年将下调四次存款准备金率。“在2012年的一季度，不排除准备金率一个月下调一次的可能。”

　　由于中国央行主要以控制信贷总量为调节手段，瑞银财富管理研究部亚太区主管浦永灏预计，明年信贷方面应该还有扩大的余地。

　　夏斌则强调，信贷规模应与“中国国内生产总值(GDP)8%～9%的增幅保持匹配，并且在实际操作中要结合实际情况随时微调”。

　　紧缩转向结构调整

　　央行反复强调的“货币政策的稳健”，目前被市场解读为多种含义。

　　南方基金何康表示：目前货币政策面临着从偏紧到适度放松的转向，预调、微调成为主基调。在通胀下行趋势确立的情况下，明年货币政策和财政政策放松的力度可能超出预期。

　　相对而言，外资投行的观点更谨慎。野村中国首席经济学家张智威表示，“央行非常保守，奉行的是审慎的货币政策，而且政策调整也是慢慢地逐步的进行。而市场希望货币政策方面能出现更多的放松动作。”

　　在市场寄望货币政策更多放松的时候，央行仍以“稳”字当头，其背后是对于2012年的增长形势有一定的信心。

　　尽管经济增速连续三个季度出现下滑，但第三季度GDP仍然保持在9%以上，即使多数机构预计今年四季度GDP增速可能会低于9%。但国家统计局中国经济景气监测中心副主任潘建成表示：“经济增速下滑不值得太担忧。”

　　潘建成表示，实际目前9%增速是偏高的；另一方面根据国家统计总局上海调查总队对出口企业调查后发现，企业面临的问题首先是劳动力成本上升、原材料成本上升，接下来就是国内竞争激烈。竞争激烈的背后是产能过剩。在一定程度上这是因为之前两年4万亿元投资放松转化而来的产能， 同时，统计数字显示，新开工项目的投资增长其实是在上升，这说明之后的市场需求不会有大的回落。所以，现在中国经济面临的是投资结构性问题，而这并不是货币放松能解决的。

　　他表示，货币流动性紧缩会带来高耗能、高污染行业的回落，而战略性新兴产业的投资，明年还要继续加大。

　　中国社会科学院金融研究所副所长王松奇在最新一期的《银行家》杂志上发表署名文章称：毫无疑问，2012年货币政策已经由严厉紧缩开始转向！整体松动的含义是相对于2011年的严厉紧缩而言。他将明年的货币政策定义为“整体宽松、定向紧缩”，这样既可以保持房价降温势头，也可为实体经济的又好又快成长提供适宜的政策环境。

　　眼下“有扶有控”的信贷政策调整原则印证了这一判断，分析人士称，“扶”体现在加大对结构调整特别是农业、小企业的信贷支持，重点支持符合产业政策的中小企业，支持民生工程尤其是保障性安居工程；“控”体现在严格控制对高耗能、高排放行业和产能过剩行业的贷款上。

　　本报记者刘晓午对本文亦有贡献