豆粕：做多对冲的最佳工具

　　何安

　　超跌反弹、大豆减产、生猪补栏预期提前炒作，令不少投资者纷纷选择做多豆粕对冲风险

　　随着商品市场进入震荡筑底阶段，不少投资者选择不同品种进行对冲交易,而对冲的多头却不约而同地指向了豆粕。

　　投资者王建楠就采取了白糖与豆粕的对冲交易，他做空了6手白糖SR1205合约，同时做多了12手豆粕M1205合约以对冲风险。第一财经日报《财商》记者从一业内人士处得到消息，近期某做空螺纹钢的现货商，也把豆粕作为做多对冲风险的工具，还有一些投资者多豆粕空玉米，或者做空油粕比（豆油和豆粕的比价）。

　　自9月以来，商品市场的行情主线一直以宏观面为主导。海通证券农产品分析师关慧接受本报采访时表示：“目前整体宏观面偏空的格局仍没有改变，中线资金仍多以空单布局为主；同时我们看到近期市场变得更敏感脆弱，消息面频繁波动，一些机构资金为寻求安全选择对冲交易。”

　　天琪期货高级研究员冯子沣表示：“央行已经释放出第一个宽松信号，商品市场将进入震荡筑底的过程，商品市场系统性风险已经不大。”

　　从近期商品市场的走势来看，除了白糖、甲醇，此轮调整再创新低的品种已经屈指可数。另一方面，反弹突破前期震荡区间的也仅是豆粕、玉米等少数品种。抓住强势品种做多，弱势品种做空，成为不少对冲投资者的主要策略。

　　

　　为何是豆粕？

　　“从技术上看，豆粕是前期跌幅最大的品种之一。近期超跌反弹行情已经展开，也是近期市场表现最强的品种之一，由于经历了前期的超跌，我相信豆粕的反弹空间会比其他品种更大，因此我用豆粕作为我的多头对冲头寸。”王建楠告诉本报记者。

　　从基本面来看，美豆现在正处于南美洲天气炒作期，市场担忧南美洲大豆减产，支撑着美豆上涨。东兴期货农产品分析师吴华松认为，豆类的底部形态比较明显，近期大豆率先启动，随后行情传递到了豆粕上。随着国内春节的临近，猪肉价格企稳反弹，加上豆粕的价格正处于偏低的位置，促使豆粕较强。

　　申银万国期货农产品分析师胡安韬也分析道：“在豆类期货当中，豆粕和国产大豆关系较为密切（因为国产大豆出粕率比进口大豆高），在国产大豆大幅减产的背景下，供给量相对有限，加之节后生猪补栏预期的提前炒作以及技术上大周期的底部支撑，促使豆粕的走势较大豆、豆油更为强劲。”

　　豆粕经过前期充分的下跌，技术上探底形态较好，已处于低位反弹过程之中，且最近交投活跃，较玉米、油脂走势略强，也被关慧视为较好多头对冲头寸。不过关慧提醒，豆粕基本面目前尚未有明确好转，港口大豆库存仍处于历史高位，消费起色也有待观察。

　　

　　做空对冲首选白糖？

　　目前不少分析师认为，从现在的基本面来看，做空的首选是白糖。吴华松就是其中之一，他认为白糖全球格局今年会出现转变，白糖已经持续三年供不应求，但今年开始白糖的供需缺口已经出现减少，供给紧张的格局将逐步转为供给充足。

　　外围市场上，纽约期货交易所（NYBOT）原糖价格持续大幅下挫，对国内白糖价格有压制作用，加上短期内也没有霜冻题材的支撑，胡安韬认为，后市白糖价格易跌难涨，因此白糖是目前比较好的对冲标的。从技术面角度分析，白糖跌破6500元/吨的中线颈线支撑，顶部基本明确，后市将进入中长期的下跌通道，未来仍有一定的下跌空间。

　　从成本来看，吴华松告诉记者，目前糖企和农民的甘蔗协议收购价在500元/吨。根据这个价位吴华松推算，白糖的边际成本应该在5500元/吨~5800元/吨。如果原糖跌到20美分/磅，其进口成本也在5500元/吨附近。

　　操作上，多豆粕空白糖的对冲交易者，可以以2：1的比例进行对冲（做多2手豆粕，做空1手白糖）。

　　目前豆粕1209合约与白糖1209合约价差为-369元（2：1的配比计算），胡安韬建议，当价差回归至正200点附近时对冲头寸可以逐渐退出。如果白糖跌至5500元/吨，可选择单边平空单，保留豆粕多头头寸。按照12月21日收盘价、20%保证金计算，多豆粕空白糖的对冲组合的预期收益约为24%。

　　吴华松则建议豆粕白糖对冲的投资者，关注美豆的炒作以及猪肉价格走势的同时，也要注意白糖关键点位6000元/吨的支撑是否跌破。如果豆粕价格出现下跌，同时白糖价格反弹，投资者可以继续加仓套利。

　　虽然吴华松认为12月底之前商品市场可能有阶段性反弹，但他还是保持着偏空的思维，他建议稍微激进的投资者在退出对冲头寸时，可以选择多单离场、空单减仓的策略。并且逢高可以继续做空。对于谨慎的投资者可以选择双向平仓了结对冲头寸。

　　

　　做空工业品对冲也有机会

　　永安期货金属分析师朱世伟建议投资者进行做空工业品做多农产品的对冲交易。他认为，由于经济形势不容乐观，经济增速放缓，工业品的需求会受到打压，而农产品尤其是食品方面，受人口、通胀等因素影响，反而具备一定的上涨空间。

　　朱世伟建议可以配备铜、橡胶做空，化工品中优先考虑做空PVC。农产品可以配备豆类、玉米做多对冲。预计未来半年内空工业品多农产品的策略将持续有效，除非宏观形势出现突破性的变化，对工业品形成重大利好，引发工业品价格大幅反弹。

　　关慧认为，整体市场仍然是空头趋势未改，美元大幅反弹技术保持强势，对整个商品市场都有利空影响，欧债危机尚未达成一致有效的解决方案，预计短期内也难实现，因此，金属和能源化工板块都可以作为空头选择的品种，目前从技术走势上看，金属和能源化工板块均弱于农产品。

　　不过关慧提示，对冲策略一方面适用于资金较大、对安全性有一定要求的机构；另一方面，对冲交易适合在市场波动剧烈、较难有单边行情出现的市场。在市场有明确方向指引之时，风险偏好强的投资者可以选择退出对冲的交易模式，回归趋势交易。