摩根士丹利华鑫多因子精选策略基金经理张靖：流动性改善A股明年会比今年好

　　张愎

　　量化投资一直被看成是典型的“舶来品”，因此华尔街“海归”也成为了国内基金公司数量化团队的主力，而摩根士丹利华鑫基金经理张靖则是个例外。

　　作为中国“土生土长”的量化投资代表，张靖所掌管的多因子精选策略基金自今年5月17日成立以来，累计净值增长率在目前国内所有13只采取量化投资策略的基金中排名居前。

　　

　　重点是选择和分配模型

　　《财商》：你掌管的这只多因子精选策略基金中的多因子指什么？

　　张靖：因子就是影响要素。例如价值投资者往往把市盈率看做是股票的一种属性，这种属性会对股票的价格产生影响。在所有因子中，有些因子会对股价表现的影响力比较大，把这些因子组合起来，根据这些指标进行选股，就形成了模型。然后拿这些因子来衡量股票，选出股票后，就有了投资组合。

　　由于每个选股模型意味着一种选股策略，都有其优缺点，在不同的市场状况下表现出不同的效果，在基金产品中使用多个模型是有必要的，有利于控制单一模型的风险，使得业绩更为稳定，在模型的选择和分配上是量化投资的重点和难点。

　　《财商》：自今年5月成立以来，基金的业绩表现不错，怎么做到的？

　　张靖：首先，我们是把量化投资当成系统在做，分组合管理起到了不小的作用。其实，在选择模型和因子去投资的时候，就是选择一些“主动暴露”，这是收益的源泉，也是风险的始作俑者。如果业绩表现好的话，因子是有效的，但未来是否有效则不一定，因此要对因子进行监控，当因子无效的时候就需要有一个转换机制起作用。

　　当然，一个模型不可能把所有因子全部选出来，如果把全部的因子选出来就意味着对市场风险进行全方位暴露，也就意味着没有超额收益。但对没有选出来的因子是“被动暴露”，因此需要对这些因子进行监控。

　　因此，我们就需要一个风控系统对其进行监控，监控模型入选因子和未入选因子对组合收益贡献和风险贡献，以此作为完善量化模型及其分配的依据。

　　《财商》：目前来看，基金的表现的确是超越了大盘，但走势却与大盘趋同，为什么没能摆脱市场的影响？

　　张靖：我们是一只公募基金产品，是以相对收益为目的的。我们所建立的模型以跑赢业绩比较基准为主要目标，而不是追求绝对收益。

　　其实，如果自成立以来，持有多因子基金同时做空股指期货对冲大盘的风险，就可以获得绝对收益。

　　《财商》：那在挑选因子的时候，人的因素有多少？

　　张靖：人的确在其中发挥着一定的作用。每个人的经历不同，对市场的理解不同以及在做市场检验的时候涉及的范围不同，那么总结出来的经验不一样，他们所挑选的因子就是不一样的，最后挑选出来的股票也不一样。

　　但人的经验，或者说一个人的投资理念，不可能完全覆盖这个市场，甚至有一些无法用直观去感知的市场规律，这就需要通过数据进行分析和挖掘，然后找到一些我们平常很难感知的投资策略。

　　

　　量化模型在盘整时效果更好

　　《财商》：量化投资是比较西方式的思维，有人质疑其是否适用于中国市场，你怎么看？

　　张靖：人类发展的历史，其实是使用工具的历史。在进化的过程中，肯定是在不断创造更有效的工具来更快解决新的问题。在投资领域也是一样。

　　如果整个市场只有一只股票的话，那可能就不需要量化，但如果是2只股票，那涨跌就会出现4种情况，如果是3只股票就是9种情况。随着市场发展，股票的数量越来越多，对于股价影响的因素也会越来越复杂，而且股票和股票之间有很多因素是相关的。人的大脑在判断股价受什么因素的影响时可能就会产生一些偏差。这时量化的方法在投资分析工作中可以起到很好的作用，能对复杂的市场进行结构性的分析，将很多因素抽丝剥茧一样剥开，然后把规律性的东西提炼出来，再根据规律制定相应的工具。

　　目前国内金融市场趋于成熟，只要能充分地应用量化基金的信息优势，量化在中国肯定有长足发展。但本质上说，量化只不过是一种工具，奢望它万能的想法是不现实的。

　　《财商》：质疑者可能认为国内的宏观政策根本没有办法量化，你怎么评价？

　　张靖：首先，什么是量化？所谓量化是用数量化的方法来分析问题和解决问题，这个层面的量化涉及各个方面，通过宏观经济变量的分析，对宏观政策的粗略预判是可以尝试的。

　　其次，从量化分析到量化模型则不同，量化模型是要经过历史案例的检验，其中还要考虑政策制定者的人为因素，从量化角度建立宏观政策预测模型，难度的确比较大。

　　但是，关键问题并不是政策本身，而在于政策对市场的影响，这里主要体现在两个方面：一方面是市场对政策的预期，这个预期对市场产生的影响可以通过收集市场预期的情况进行量化；另一方面，宏观经济政策对实体经济乃至对证券市场的影响，可以通过收集宏观行业的相关指标进行衡量。

　　《财商》：你目前应用的模型更适合什么样的市场趋势？

　　张靖：从历史的检验中，模型在盘整的时候效果更好，大涨大跌的时候相对来说差一点，但也基本上能跑赢市场，不存在在牛市中比较好，在熊市比较差的情况。

　　《财商》：基金发行之后，模型的运行是否遇到过什么困难？

　　张靖：本来我们选择不同因子的目的是主动暴露在这些风险上拿到收益，但有的时候收益会回撤，有的时候甚至是负的超额收益。这就意味着因子对于股票的收益并不是特别稳定。如果最近一段表现差，那么接下来是再坚持一下，还是应该把模型撤下来用一个新模型替换，都是需要考虑的事情。

　　《财商》：A股市场低迷，基于目前模型的显示，你对未来市场的判断是什么？

　　张靖：现在市场低迷是大家对政策的力度和效果有质疑。明年应该比今年要好。今年从2~3月份开始去库存化，大的去库存的阶段是在今年经过的，虽然经济的增速还是往下走，但大家对8%的增速还是有共识的，宏观基本面的调整也基本到位，而宏观政策也有放松的迹象。从现在看，明年还没有一个明确的趋势，但起码从流动性上看，明年会比今年好，这对股市会有帮助。从估值上看，目前的确不算高，这也是稳定未来市场的一个力量。

　　 张靖简介

　　武汉大学给水排水工程学士，金融工程硕士。自2006年起在平安证券从事量化投资研究、金融产品设计、衍生产品及结构化产品研究、投资风险分析及风险系统构建等工作，2009年加入摩根士丹利华鑫基金公司，2011年5月起执掌摩根士丹华鑫多因子精选策略基金。