好规则，当生于“梧桐树下”

　　2011-12-26

　　189

　　1792年5月17日，华尔街68号，一株梧桐树下，24位股票经纪人聚集于此，开始讨论起有价证券交易的条件和规则，举世闻名的《梧桐树协议》即此形成。

　　这份诞生于200多年前的协议极其简短，但意义非凡，其原文如下：我们，签约者，作为买卖公共证券的经纪人，特此庄严承诺并彼此保证，在从今往后的交易中，无论对任何人，无论买卖任何证券，都将以不低于交易额0.25%的比率提取佣金，而我们之间彼此交易时，则相互切磋，给予优惠。

　　就是这个不到一百字的协议，使这24位在该协议上签字的经纪人组成了一个独立的、享有交易特权的有价证券交易联盟，这也成为后来纽约证券交易所的雏形，而这一天也成为了纽约证券交易所的诞生日。

　　这是美国股市及规则诞生的路径，它自下而上，由市场自发形成。

　　差不多200年后的1990年，北京，面对要不要搞股市的巨大争论，邓小平发话定调：股市可以大胆地试，不行就关掉。

　　于是，在几乎没有准备的情况下，1990年12月9日，上海证券交易所成立，上海股市仅以8只股票开张。次年7月3日，深圳证券交易所正式营业，挂牌企业也只有深发展、深万达、深安达、深金田和深原野等5家公司。

　　这是中国股市及规则诞生的路径，它自上而下，由政治权威指定。

　　注意，《梧桐树协议》的表述很有意思，其开篇即是“我们，签约者”，而不是“你们”，即制定规则的人是市场的参与者。而中国的股市及其规则，虽然从文字上看不到“你们”，但通篇都是，“你们试吧”，“你们要遵守”。

　　政府确定规则天经地义？

　　两种不同的表述，对应的是两条不同的市场发展路径，同时也决定了规则的产生迥然相异。在西方，规则往往生于市场，在梧桐树下；而中国，规则往往定于庙堂，在中南海内。

　　于是，我们看到一个特别热衷于制定规则的政府，不管是IPO，还是再融资，抑或涨跌幅，那只有形之手总是无法闲住，进而使政府替代市场参与者制定规则成为资本市场的习惯动作，久之，政府制定规则不但成为天经地义，政府还扮演起上帝的角色，它是万能的，没有政府，就没有市场，更没有所谓规则的产生和完善。

　　习惯的力量确实令人惊叹。因为我们发现，人们在讨论资本市场的游戏规则时，往往聚焦于“规则是否得到公正执行”，或者最多往前再走一步，深化到“规则是好的还是坏的”这一层面，但少有人对政府制定规则本身提出怀疑，而这，也即“规则究竟该由谁来制定”，其实才是我们这个市场最值得讨论的重大问题。

　　按道理，政府制定规则本来无可厚非，但关键是，我们的政府不仅仅是市场规则的制定者，还是市场的监管者（裁判），更是市场的参与者。这三重身份集于一身，注定它很难保证规则本身的公平性，它制定的东西注定会是一个坏的规则。

　　举例来说，作为市场的参与者之一，国企为政府所控制，代表着政府的利益，你很难想象政府在制定规则时不会偏向于国企。事实上，政府也一直是这么干的，而且是明目张胆地这么干的，大家耳熟能详的所谓“资本市场要为国企解困”，即为明证。

　　看到这点，我们就不难理解，为什么我们的政府总是喜欢替代市场参与者来制定规则，而且最后还习惯性地将此当作一种政绩来炫耀，并理所当然地认为这应该得到市场参与者的感恩戴德：“瞧！你们不是需要市场吗？我帮你们推出来了；你们不是需要规则吗？我帮你们制定出来了。”

　　听上去确实不错，甚至有些美妙，足以让人眩晕。鉴于此，我们抄录一个故事，希望能让你醒醒。这个故事，即是美国最为著名的政治哲学家约翰?罗尔斯在其《正义论》一书中提到的“分蛋糕”理论：两个饥饿的人要在一起分蛋糕，每个人都想要多吃多占，谁也不想让对方占到便宜，怎么分才好呢？有两个办法，一个办法是选择一位精于切糕技术且又德高望重的人操刀，然后分给每个人。另一办法是让其中一个人先切蛋糕，然后让另一个人先挑选蛋糕。

　　显然，主张第一种办法的人，他们相信操刀分糕者不会藏私，能秉持公义，将蛋糕均匀分配，现实中，其结果，蛋糕往往是分不公平的。而主张第二种办法的人，他们不相信操刀分糕者，所以，要设置规则限制切糕者的权力，规定切糕者后分蛋糕，现实中，这种办法往往可以有效杜绝私心，其结果，蛋糕会被公平分配。

　　但是，在我们的资本市场里面，政府三重身份集于一身，不但制定分糕规则，还亲自操刀切糕，而且最后还优先选择蛋糕，其结果，就不言而喻了。

　　把规则制定权还给市场

　　看看当今之中国资本市场，庄家盛行，内幕横生，很多曾经热情参与A股的投资者，越来越多地转向了港股、美股。个中原因很多，但最根本一条，就是这个市场，是一个由政府制定游戏规则、并深度参与其中、且又亲自充当裁判的包办市场。

　　在这样的市场里，最大的庄家其实就是政府，对于绝大多数的投资者而言，谁玩得过手握制定规则权杖的人呢？等待他们的只有被宰的命运。逃离，在某种意义上，意味着市场的觉醒。

　　所以我们认为，中国资本市场的前途和投资者的未来，根本上并不取决于游戏规则如何改变或者说如何重置，而是取决于究竟该由谁来制定规则。因为，当前中国资本市场的根本问题，不是规则执行得如何的问题，也不是规则好和坏的问题，而是由政府制定规则本身就是一个错误的问题。

　　既然由政府来制定规则这第一步就错了，接下来，无论如何走，结果都是错误，历史事实也已反复证明了这一条，从“8·10股疯事件”到“3·27国债危机”，从“基金黑幕”到“国有股减持风波”，从“德隆骗局”到“特权资本肆虐”，无一不烙刻着资本市场上的中国式荒谬。

　　而这一切，根子就在规则上。所以，坏的规则要改，谁定规则的事更要改。如何改？我们认为，就是要从根本上把制定规则的权力交还给市场，让市场参与者自己制定规则，也就是要让规则生于梧桐树下，而不是定于朝廷之上。要相信，市场参与者，也就是市场里的“我们”，才真正知道什么样的规则能够创造一个公平的市场，一如罗尔斯笔下的分糕者。

　　当然，在由市场参与者自己制定规则的局面下，政府并不是无事可做，它应该充当制定规则的组织者，并保证规则能够得到实施，也就是要回到监管者的本色上去，而不是既当裁判又当运动员，还手握规则之权杖而不放。