内忧外患未消 2012寄望监管涤荡乾坤

　　李辉

　　回首2011年的中国股市，市场之惨淡为历年罕见。虽然说证券市场牛短熊长是常态，但全年一路熊跌，没有一波“吃饭行情”的年份还真不多，更不用说股债“双杀”，投资者全面沦陷资本市场。

　　展望2012年，券商基金等各类机构不无纠结，在忧虑中又有所期待。在内外交困的局面下，2012年宏观经济不容乐观，而货币政策放松的通道虽然已经打开，其力度却远远低于预期，和2008年更是不可同日而语。

　　券商纠结

　　“2012 年中国宏观经济政策重心将重回稳增长，可能为A股在局部时间区域内带来一定的弹升机会，但是在大周期上，2012 年A 股很可能仍将无法摆脱2008 年以来的大的调整态势。”中金公司在最新的研究报告中指出，货币供给增速向下，股票供给压力向上是决定股市调整周期的根本因素。“因此，2012 年的A 股大周期特征依然是调整。”

　　在2012年的上证综指点位预测方面，目前最乐观的机构看涨到3200点，最悲观的机构则看跌到1680点，普遍预期在2200点至3000点间。比如国金证券、渤海证券等最高预测3200点，而中金公司预计最高点位在2800点左右，最低点在1680点左右。

　　相对乐观的国泰君安认为，2012年会出现小牛市，上证综指核心波动区间为2100点至3200点。招商证券判断，2012年A股不会延续单边下跌趋势，年中可能出现一波中级反弹，指数中间高、两头低的概率较大。

　　事实上，综合多家券商报告来看，不管是偏乐观还是偏悲观，总体判断都是相当谨慎的。尽管股市估值已经处于历史大底部，但是在内忧外患的国内外环境下，没有哪家机构敢于公然唱多。

　　“欧洲经济恶化拖累全球经济，中国经济增速下滑加速，政策趋松但力度远低于2008年。全年最低点或将跌破2000点。”德邦证券财富玖功首席策略分析师张海东表示。

　　在具体的走势上，券商之间也存在分歧。比如国信证券认为，2012年全年上证指数将表现为前低后高的回升走势，运行的关键在于一季度低点拐点的明确。低点拐点探明后，全年运行方向向上。综合来看，券商大多认为二季度会是抓反弹的较好时点，因为届时上市公司业绩可能触底，而货币政策放松的累计效应也将显现。

　　而国元证券则认为，2012年全年先上后下，下半年海外市场存在较大的不确定性，因此需要提防风险在下半年释放。中金也认为，在经济更可能出现U 形而非V 型走势且下半年股票供给压力大幅增加的背景下，2012 年A股反弹后再度回落的可能性依然较大。

　　相比之下，倒是外资仍旧高调唱多A股。瑞银认为，政府的财政政策会有适度的对冲，货币政策也将继续微调，随着通胀的持续下行，上证指数有望从2012年二季度开始走出一波显著的反弹行情。野村证券则认为，经过2011年的猛跌，估值创出了一个新低。中国在亚洲的股票市场，除了日本之外，估值已经是最低的了，2012年的增长率会达到20%~25%。

　　摩根大通中国区全球市场业务主席李晶也表示，现在股市表现不好的原因是投资者对市场缺乏信心。而2012年一季度、二季度有反弹的可能，届时国内和国际形势都将相对明朗。

　　基金期待结构性行情

　　和券商的纠结相比，作为买方机构的基金对于2012年的调门要相对温和一些。在多家基金的报告中，尽管对于2012年的经济持谨慎态度，但是判断市场将好于2011年，结构性行情仍然值得期待。

　　“由于2012年通胀回落幅度可能超市场预期，股市资金面会好于2011年，美国经济与股市也开始同步反转。”申万菱信在其日前发布的2012年投资策略报告中表示，“上述种种因素显示，最坏时刻正在过去，2012年市场表现或将好于预期。”

　　交银施罗德基金则从估值角度对市场做出较为乐观的预测。“我们认为，目前A股的估值水平具有极高的吸引力。一方面，A股市场整体估值处于历史低位，动态PE已经低于2004年、2005年及2008年，无需过分担心下行风险，市场已经对经济下行风险计入了较高的风险溢价率；另一方面，流动性可能在2012年得到显著改善，将推动估值积极回升。”

　　但是面对“政策底之后，市场底在哪里？”的问题，嘉实基金副总经理兼首席投资官戴京焦的回答是：2008年四万亿级别的刺激政策不会重现，市场处于底部，但运行还有反复。她预计上市公司盈利增速的底部会在一季度出现，从市场结构看，中小市值公司的盈利预期尚未充分下调，这是市场的主要风险之一。

　　进一步来说，虽然当前货币出现微调，但由于政策转向初期经济增速快速下滑，单次政策的影响不明显，需要一个累积过程，流动性和经济领先指标的触底拐点都需要时间。

　　南方基金首席策略分析师杨德龙也指出，虽然目前市场估值处于历史低位，已经进入价值区域，但流动性的改善还未见迹象，政策也未见有力度的实质性放松，预计未来一段时间市场将继续呈低位震荡筑底态势。

　　与以往的市场主流观点不同，嘉实基金明确提出，要对海外经济给予比以往更高的关注。“全球经济放缓，低于以往的增长趋势水平。新兴市场经济减慢，发达国家产出缺口扩大。”戴京焦预计2012年一季度欧债问题可能出现更严重的风险暴露，但彻底消退则需要更长时间。

　　《中国经营报》记者了解到，面对四季度以来“泥沙俱下”的行情，机构投资者几乎束手无策，虽然仓位处于中性水平，但是已经不再贸然加仓。“大部分人的股票已经被套牢，反弹中可以说是且战且退。”深圳一位基金经理告诉记者，他的策略是先把仓位降下来，等待新的买入机会。 “从估值来看，现在确实已经到了一个底部，是很好的介入机会，但是我们认为未来一两年没有大的牛市反弹行情，所以现在大家也不要着急入市，现在还有最后一跌，尤其一些估值仍偏高的小股票还会跌，所以现在大家很谨慎。”

　　海通证券高级基金分析师王广国的仓位监测显示，最近一段时间以来基金仓位连续下降，股票型基金和混合型基金的平均仓位已经降至75.51%的低点，处于2006年以来的中等水平，其中股基仓位下降到80.36%，而混合型基金的仓位降至67.71%，力度颇大。

　　“银行股和地产股的估值水平均处于低位，2012年反弹的契机在于对政策松动的预期和博弈。”兴全绿色基金经理陈锦泉表示，2012年的核心持股策略是稳定增长的行业，医药股投资符合这个策略。

　　戴京焦则表示，政策底出现后，投资时钟进入衰退后期，在资金价格下降、经济有见底预期的情况下，首先关注利率敏感型、受益于利率下降的金融行业和早周期行业。其次是着眼中长期，从盈利提升的视角，关注在转型弱增长情况下盈利能够突破的行业，如高端装备制造、医药、文化娱乐、保险、高端消费等。

　　综合来看，消费类股票得到市场的一致青睐。一位基金经理袒露心声，“不管未来经济如何，至少这些消费类的公司不会出现大的纰漏，还可能有稳定增长。”事实上，大成基金豪赌重庆啤酒的失败，让更多的机构投资者看到了稳健投资的重要性。“双汇出了瘦肉精的事情，公司还在，重啤没有了乙肝疫苗概念，还能值几个钱？”

　　监管风暴

　　随着新任证监会主席郭树清的上台，人们对于2012年的市场无疑有着更多的期待。打击内幕交易、呼吁长期资金入市，郭树清的高调，直指目前股市最为核心的基础性问题。

　　在上任之后的一系列亮相中，郭树清首次谈论股市就宣称对内幕交易零容忍，并连续高举大棒，对市场违法违规现象开出严厉罚单，整肃市场风气；同时，提高新股审核透明度，实施分红新政，拟引入养老金和公积金等长期资金，促导股市价值投资。

　　郭树清也明确表示，证监会对内幕交易和证券期货犯罪始终坚持“零容忍”的态度，发现一起坚决查处一起，并将继续改进监管手段和方式，严惩操纵市场、欺诈上市、利益输送、虚假披露等违法违规行为。

　　2011年12月27日，在监察部、公安部、证监会联合新闻发布会上，证监会副主席桂敏杰表示，专门解决内幕交易调查认定和举证责任难题的司法解释即将出台。这意味着内幕交易这一股市人人痛恨的弊端，将面临监管部门及司法机关更加严厉的打击。

　　在高举大棒的同时，郭树清也没有忘记给市场“胡萝卜”，努力寻求提振股市之道，比如他建议养老住房等社保金进行投资，曾被市场解读为又一个“4万亿”，虽然这是远水解不了近渴。

　　“证券市场正在经历一场重要的变革，从原来的融资牛市投资熊市转换为健康的资本市场，显然监管层对于这个问题的认识已经上升到一定的高度。”一位券商分析人士指出，预计未来新股发行与证券市场的投资环境将会有重要转化。