券商争食融资融券千亿大餐

　　卢远香、张玉香

　　行情惨淡的2011年，券商遭遇了成交低迷和佣金下滑的双重打击，经纪和自营两大传统业务“失血”严重，投行业务也无惊喜。在此情况下，关于各券商降薪、裁员的传闻一直不断。近日又有消息称，中信证券将大幅裁减其自营部门人员。东北证券的高管则以主动停薪3个月来应对困境。

　　刚步入正轨的融资融券这一创新业务，正成为全力自救券商的“救命稻草”。

　　“证券行业ROE（净资产收益率）已经到达底部，未来即将进入创新业务推动的盈利周期，而2012年提升ROE的动力来自融资融券和直投业务。”招商证券行业研究员罗毅对《中国经营报》记者预测，2012年，两融业务收入将有望突破1000亿元，对券商的收入贡献占比将由2011年的5%上升至12%~15%区间。

　　而据记者采访了解，券商行业普遍认为，两融业务将成为2012年最重要的利润增长点。

　　大股东出逃券商业

　　2011年，券商行业业绩大幅下滑已成定局。在此情况下，关于各券商降薪、裁员的传闻一直不断。

　　统计数据显示，2011年整个证券行业的利润下滑在30%左右。在此种情况下，各上市券商的大股东们也早已纷纷减持套现跑路。

　　据Wind统计数据显示，在2011年全年，包括中信证券、广发证券等10家上市券商遭到大股东或高管的减持，累计套现超过百亿元。

　　其中，在2011年年初，中信证券公告称，雅戈尔集团在2009年2月到2011年1月末，累计减持超过1.09亿股，共计套现达30亿元人民币。5月份，海通证券大股东上海上实集团一次性减持2.29亿股，套现逾20亿元。而像山西证券、太平洋证券等，也遭到了股东们的大幅减持。

　　“目前，整个券商行业的盈利与否与A股市场的环境相关度非常高。在大盘不乐观的情况下，券商自身的盈利也很难走出困境。”一位券商高层对记者表示，证券行业本来就存在这样的周期性，A股环境不好，券商由于其行业特点也很难走出单独的走势。

　　但整个行业的盈利结构也正在发生一些调整。被券商业寄予厚望的，就是融资融券业务。2011年底，随着监管机构先后颁布了融资融券试点转常规、转融通试点、融资融券标的证券扩容等创新政策，整个行业对融资融券的争夺已经开始。

　　两融大餐或贡献60亿利差

　　作为2010年3月31日开始试点的创新业务，过去运行一年半时间中，融资融券业务显现出强劲的增长势头。

　　据中信证券研究员潘洪文介绍，截至2011年11月25日，整个市场的融资融券余额为376.57亿元，预计2011年底能达400亿元左右，较年初127.72亿元的规模增长2倍以上。按照9%的利息计算，这项业务贡献的利息收入为21亿元。

　　在潘洪文看来，进入2012年，这块业务的增长势头将更为强劲。“转融通和标的证券扩容将刺激融资融券业务的增长突破瓶颈。一方面，转融通的正式推出将显著提升融券的规模和占比。另一方面，融资融券标的证券由此前的上证50指数和深证成指的共90只成份股增至285只，将有望刺激融资融券规模大幅增加。”

　　潘洪文估算，2012年底融资融券余额能达到900亿~1200亿元。而假设2012年底该数字为1000亿元（自有资金700亿元，转融通300亿元），按照自有资金9%的利率和转融通5%的利差计算，将贡献利差收入50亿~60亿元。

　　招商证券研究员罗毅同样看好两融业务为券商带来的收入。“我们年初判断2011年融资融券业务能贡献券商收入的3%~5%，从上半年数据来看，光大、华泰证券已经达到3%，随着下半年累计融出规模的增厚，全年的贡献将超5%。”

　　罗毅认为，随着标的证券扩容以及融资融券常规化的工作正式启动，预计2012 年在市场整体环境趋好的配合下，融资融券的余额规模将有较大的增长，年底有望突破1000 亿元，收入贡献占比上升至12%~15%。

　　“融资融券带来的直接利差10%，考虑相关手续费收入收益率可达12%，而闲置资金的收益率估计在3%左右，两融业务可提升资本收益率9 个百分点。”罗毅认为，这部分利差获得基本不需要投入资本金，同时资本约束打破，随着市场规模的放大，将直接提升券商的净资产收益率。

　　据《中国经营报》记者采访了解，尚未开展业务的中小券商非常重视融资融券这一创新业务，将其视为2012年最大的利润增长点。“行情不好，大部分券商都会缩小自营规模，这会使得大量资金闲置在账上。而融资融券业务能够盘活这部分沉淀资金，改善券商收入结构。”深圳某小型券商经纪业务部人士预计，2012年很多券商都会大力发展融资融券业务。

　　创新决定生死存亡

　　业内人士认为，两融业务或在2012年成为券商重要的利润增长点，但行业竞争也将愈加激烈。据悉，2011年底以前，只有25家试点券商可以参与融资融券业务。而随着试点转常规，还将有70多家未获两融业务资格的券商陆续加入两融业务市场的“掘金”队伍。

　　不过，不把所有的鸡蛋放在一个篮子里。除了融资融券业务以外，券商还在积极探索其他盈利途径。

　　以新三板为例，一旦扩容新政实施，新三板可为券商带来交易收入，承销费用收入和直投业务收入等。而据本报记者获得的消息显示，新三板在2012年推出的可能性极大。

　　目前已经有59家券商获得了主办资格，挂牌企业达到了94家。东北证券金融行业分析师赵新安在其报告中表示，比照国外成熟市场经验，做市商业务的利润一般占券商全部业务利润的40%~60%。随着新三板带来的投行项目及备案制的实施，券商的投行业务将步入快速增长期。

　　　中信建投预测，未来新三板对券商经纪业务收入贡献大约10%左右，加上做市收入，合计贡献应该在15%。此外，将带来投行承销收入5亿~25 亿元。　

　　此外，券商直投业务也将逐渐步入收获期。清科集团统计显示，截至目前，2011年以来，券商直投在IPO公司中成功退出家数为22家，平均账面投资回报高达4.65倍。

　　“可以说，无论是大券商还是中小券商，2012年的主题词都只有一个：创新。”上述券商高管称，在经纪业务持续“失血”的情况下，创新关乎券商的生死存亡。因为据国盛证券2012投资策略报告显示，截止到2011年3季度，全部A股上市公司净利润增速下滑至20%左右，2010年同期增速为40%。

　　在国内宏观经济基本面没有出现确定性的企稳回升信号之前，大盘的估值底部还难确定。多位业内人士均对记者表示，他们对2012年的大盘走势持悲观态度。

　　“目前，整个券商行业的盈利与否与A股市场的环境相关度非常高。在大盘不乐观的情况下，券商自身的盈利也很难走出困境。”华安证券财富管理中心总经理张兆伟表示，“从整个证券行业来说，短期内券商股还会持续弱势，有很大的不确定性。”

　　链接

　　转融通业务试点

　　2011年10月21日，证券金融公司已经成立，注册资金60亿元。10月28日，证监会已发布《转融通业务监督管理实行办法》，标志转融通试点开始。

　　此前是券商以自营持有的证券作为借券来源，而证券金融公司成立后，借券的来源扩大至上市公司以及保险、社保等长线投资机构。

　　融资融券试点转常规

　　2011年10月28日，证监会发布关于已修改《证券公司融资融券试点管理办法》的决定，标志着融资融券试点转常规。

　　试点阶段有25家券商的2575家营业部开展两融业务，业务转常规后，将有近2000家营业部开展该业务，相当于现有试点的80％。

　　融资融券标的证券扩容

　　2011年11月25日，沪深交易所发布《融资融券交易实施细则》，沪深标的证券扩容到上证180的所有成份股、深证100的98只成份股以及7只ETF。

　　原来90只标的证券的交易额占总交易额的20％；标的扩容至278只股票后，标的交易额占比提升至40％。