钱从哪来，哪里是底

　　蒋卓颖

　　1月3日，德国太阳能光伏制造企业Sunways AG于宣布，为增加法定资本金，该公司与江西赛维（NYSE：LDK）达成协议，赛维将以约220万欧元认购该公司定向增发的579万股新股，认购完成后，赛维LDK将总计持有该公司约33%股份。

　　赛维LDK还宣布有意向获得Sunways剩余所有对外流通股。Sunways透露，赛维LDK收购要约预计将在2012年1月底发出，每股收购价为1.9欧元。以1159万份总股本计算，该笔收购总价约为2420万欧元，约合1.98亿元人民币。Sunways2010年营收总额为2.62亿欧元，在通过德国反垄断部门审查后，该笔收购有望在今年一季度之前完成。

　　赛维LDK目前是否有钱兑现收购是一个巨大挑战。

　　截至2011年9月30日，赛维现金及现金等价物合计2.626亿美元，而短期负债达到23.54亿美元，相当于其现金10倍。与此同时，其负债总额已高达58.51亿美元。据彭博新闻社数据，截至2020年之前赛维LDK需要支付未偿贷款本息和总计达100.1亿美元。

　　盈利前景

　　2011年下半年至2012年初，是整个光伏产业调整期，产品价格下跌和欧洲市场萎缩将光伏产业带到谷底。

　　为尚德和赛维提供设备、在国内市场份额达到60%的美国光伏设备提供商人士透露，光伏行业的波动和半导体行业一样具有可以预测周期性，目前这个低谷，是光伏行业发展至今真正意义上的第一个低谷，没有企业可以独善其身。

　　中投顾问高级研究员李胜茂称，赛维LDK选择在这个时间段做这样一次收购，最大诱惑就在于目前Sunways所给出价格。赛维LDK将以220万欧元认购Sunways为增加法定资本金而定向增发的579万股新股，每股价格为0.38欧元/股，该价格大大低于实际价格。

　　“不是因为即将破产，该公司不会以这个价格出售。”李胜茂称。而法兰克福Equinet Bank AG银行分析师Stefan Freudenreich也表示，Sunways迫于资金压力，除了将自己卖给赛维已别无选择，因此赛维LDK以低价购买到一家拥有技术和销售渠道的知名品牌。

　　而另一个重要原因，是赛维LDK与Sunways有长期合作关系。

　　Sunways2010年营收总额为2.62亿欧元，其中太阳能电池、组件以及逆变器分别占据41%、36%、23%。一位业内龙头企业高管透露，Sunways从2006年就开始了与赛维合作，最初合作是在多晶硅设备领域。在赛维LDK成立初期，其还原炉和氢化炉都是向Sunways购买。而随着赛维LDK业务不断扩张，其合作领域也延伸到组件和系统集成。

　　赛维LDK收购Sunways，还在于其系统集成方面技术。在目前国内系统集成领域，有两家大企业协鑫光电和中海洋占据优势。

　　而另一个方面， Sunways业务全部集中在德国范围内，在德国的分销网络健全，赛维LDK有望借这一网络拓展其产品在德国市场。

　　但上述高管则对此有不同意见，他认为Sunways不管在技术还是销售网络方面都不具有优势，所以此次赛维LDK的收购行为让他琢磨不透。“赛维可能认为自己抄了一个底，但是我认为一个企业是否值得收购，要看技术成长性，而不是在于价格。”

　　借债扩张

　　而更让人担心的是，赛维LDK目前已经陷入借钱还债的窘境。2011年11月30日，赛维宣布发行30亿元中期票据。目前，第一批总价值5亿元人民币，固定利率为每年6.8%票据发行已经完成。在赛维LDK发债说明书中明确表述，发债目的为偿还短期债务，不得用于其它业务扩张。李胜茂认为，就目前财务状况来看，赛维LDK没有其他融资渠道，很可能会更改其发债目的用于收购Sunways。

　　1月4日，赛维国际公关孙进称，赛维LDK多晶硅业务香港上市计划推迟至今年年中。“（收购）这不是一笔最明智的交易，行业的寒冬期还会持续很久，现在对于大企业来说，最好的办法就是控制成本和现金流，在寒冬期储备干粮准备过冬。今年整个行业可能还会有更多更好的收购机会，很多面临破产的企业将会以更低的价格出手。”李胜茂告诉记者。

　　光伏企业联合会2011年底对全国光伏行业的调查显示，目前国内1/3光伏企业处于停产和半停产的状态，大企业也面临经营困难。