应高度关注政府融资平台风险

　　徐绍峰

　　2012年新年伊始，债券市场的气氛就显得有些异常。

　　一则广州城投集团深陷“债务千亿，变卖资产”的传闻，将政府融资平台风险再次推到风口浪尖，也让城投债再次成了“烫手山芋”。尽管随后广州城投表示，企业目前运作势头和未来发展良好，但人们还是对城投公司的偿债能力表现出深深的担忧。

　　无独有偶。就在广州城投深陷传闻之际，“武汉城投信贷濒临枯竭”的消息，又吸引了市场的目光。据报道，武汉最大的千亿级融资平台———武汉市城市建设投资开发集团727.81亿元的银行授信，目前仅剩65.40亿元。而在银行信贷之外，武汉城投还发行了5只债券，累计发债融资56亿元；争取到了世界银行贷款、亚洲银行贷款和外国政府贷款，协议利用外资7亿美元，实际到位折合人民币25.81亿元。这家“负债水平高、债务负担重，加之未来城建类投资项目较多，对外部资金的需求较多，资金压力持续加大”的融资平台，未来拿什么偿还本息，成了悬念。

　　2011年，山东海龙被连续降级以及川高速、云投集团、湘高速等地方政府融资平台出现信用风险后，城投债一直跌跌不休，城投债发行也遇到阻力。如今，这些跟城投债信用违约相关的传闻，再次让债券投资者神经敏感。人们不知道哪些城投债会是下一个不幸被踩中的“地雷”。

　　这样的敏感并非杞人忧天。根据审计署最新公布的数据，仅2012年到期的地方政府债务就有1.84万亿元，其中政府负有偿还责任的债务达到1.298万亿元，而政府负有担保责任的债务为2972亿元。在这些地方政府性债务中，有的属于违规担保、违规抵押或质押获得的资金，有的存在融资平台公司虚假出资、注册资本未到位的问题。在资金使用方面，有一些债务资金被投向资本市场、房地产市场和“两高一剩”(高能耗、高污染、产能过剩)项目。融资平台的还债来源和能力，令人难以心安。

　　2011年7月至2012年7月，是城投债到期偿还的第一个小高峰。由于受制于银行信贷约束，从银行借新还旧比较困难；而楼市不断加码的调控，又让土地市场遇冷，对土地收入依赖较大的地方政府的现金流受到了影响，财政收入日趋紧张。在这样的背景下，续不到贷款的城投类公司，不得不把目光转向直接融资，以至于不惜以高达8%以上的利率饮鸩止渴地在2011年末大举发行城投债：仅2011年12月一个月中，就发行了15只城投债，累计发行量达175亿元，为年内所罕见。

　　目前，地方政府已累计发行了400多只城投债。这些城投债，由于所投项目大多难以在短期内产生充沛的现金流，融资成本又在不断升高，还本付息面临考验。为了免于违约，地方债试点走上前台。当2011年11月，上海市政府招标发行了2011年第一期、第二期上海市政府债券，与此同时，广东省、浙江省纷纷加急发布公告，抢发地方债时，有人为此欢呼，认为“地方债”的面世为地方消除隐性负债提供了一个很好的解决方法；也有人表示，这是“借新债补旧债”。不管如何看待，有一点是不争的事实：地方政府面对巨额债务，除了发债，已经没有更好的应对之策。

　　然而，并非所有的地方政府都能像上海、浙江、广东这些“发展水平较高、民间资本较为充裕、偿债能力比较强”的地方政府那样，可以幸运地发债。发展水平不高的地方政府，它们的融资平台债务，到期该如何应对呢？作为一个“准市政债”的信用品种，城投债曾经因为发行受地方政府支持，利润有财政资金补贴，而受到机构投资者的追捧。但现在，财政收入日益捉襟见肘的地方政府，虽然没有让融资平台债务出现违约潮，但潜在的违约风险却成了悬在债券市场上空的达摩克利斯之剑，让投资者寝食难安。