欧债危机步入多事之秋危急时刻打响欧元保卫战

　　张环

　　记者张环新年伊始，美国经济释放利好，呈现良好复苏态势，但欧洲依旧阴云密布。面对充满变数的2012年，债务危机何去何从，欧元区经济能否走出困境、重现曙光，已直接影响到欧洲乃至世界经济的复苏进程。中国银行国际金融研究所高级分析师王家强1月5日在接受本报记者采访时表示，过去的一年，欧债问题成为全球金融危机的风暴眼，再加外部环境恶化的冲击，欧洲经济由强转衰。展望2012年，经济衰退、再融资压力、政治与政策危机多面夹击，欧元将面临问世以来的最艰难时刻。挺过2012年，欧洲则可能迎来新生的转机；否则，全球经济恐将遭遇新的劫难。

　　欧元区经济衰退不可避免

　　回望2011年，欧元区经济开局良好，曾在一季度创出同比增长2.5%、环比增0.8%的好成绩。而在王家强看来，这注定是昙花一现，因为增长属于典型的结构性失衡。这体现在区域经济高度依赖德国、法国等少数核心国家的投资和出口的拉动，而深陷债务危机的国家依然处于持续的经济衰退或极其疲软的增势，整个欧洲也在老龄化、高失业等因素制约下，消费持续低迷，复苏未见起色。与此同时，由于欧洲央行基准利率水平在年初处于历史低位，投资者避险需求推动德法长期国债收益率持续走低，极低的融资成本对金融体系健康构成威胁。

　　当拉动经济增长的临时性因素消失，欧元区经济迅速走软，二、三季度环比仅增长0.2%，远低于第一季度的0.8%，第四季度陷入负增长。王家强认为，一大冲击来自中东和北非的政局动荡，国际油价高企，为此欧洲央行被迫启动加息步伐，对抗通胀风险。“但加息却成为欧债危机恶化的一大诱因，融资成本被推高，市场流动性趋紧。”他说。第二大冲击是日本特大地震与核灾害。事后证明，这次灾害对全球供应链和贸易活动的冲击远超预期。第三个冲击是“欧猪五国”的债务持续恶化，希腊和意大利等国政坛变动，国际资本外逃，欧元崩溃论甚嚣尘上，投资者信心急剧下滑，金融体系信贷活动低迷。

　　“在此局面下，2012年欧元区经济将不可避免地陷入衰退。”王家强表示，就全球范围看，高油价还会持续，特别是美国与中东国家的军事博弈可能导致能源危机。从外部需求分析，美国虽尚能维持疲弱增长，但新兴市场国家普遍增速放缓，对欧洲出口形成不利。

　　再融资压力考验全球金融体系

　　2011年欧洲金融市场的融资压力已经波及到了全球，而这还仅是在希腊、葡萄牙等小国融资困难，以及意大利和西班牙融资压力初现的情况下发生的。根据相关统计资料，2012年至2013年将是欧元区各国主权债务、银行债务到期最为集中的年份，而且核心国家法国AAA主权信用评级可能不保，意大利和西班牙等大国评级将会下调，投资者将对欧元区避而远之。

　　然而，由于巨额债务压境，2012年可能成为欧元诞生以来面临挑战最大的一年。相关数据显示，2012年是爱尔兰、希腊、葡萄牙、意大利和西班牙等五国主权债务到期的最高峰，合计有近8000亿美元的主权债务需要再融资，其中以意大利和西班牙占绝对份额，再融资成功与否将对欧元区产生巨大影响。从公司债务到期情况来看，2012年将有接近1万亿美元的债务需要再融资，其中金融机构约7800亿美元。而国际银行业对五国的风险敞口达到2.5万亿美元，其中德国和法国的风险敞口最大。王家强认为，陷入危机的“欧猪五国”将可能遭遇再融资难题，一旦不能维系投资者的信心和确保债务的可持续性，一些国家发生违约甚至退出欧元区，将威胁到欧元的命运。

　　政策与政治改革必须强力推进

　　危急时刻，欧洲需全力以赴应对，世界各国也不应再隔岸观火。2011年欧洲领导人作出的种种努力很不完整，且力度不够，有些措施进退失当，政治分歧严重，对危机恶化负有责任。“2012年将是拯救欧元、拯救欧洲的关键年。”王家强说：“欧元区各国需要扭转政策失误，强力推进各个层面的政治改革，否则欧元将面临崩溃的风险，欧洲经济乃至全球经济将陷入类似‘大萧条’期间的二次探底。”

　　首先，欧洲央行必须进行理念和法律层面的变革，并确实承担起最后贷款人角色。危机以来，受德国主导的欧洲央行一直反对购买国债，仅在二级市场进行小规模的债券交易，收效甚微。不过德拉吉上台后，大举逆转前任总裁的做法，短期内两次下调基准利率，并推出规模空前的三年期长期再融资操作。2012年，欧洲央行将更为积极地投身到欧元保卫战之中。偿债高峰即将到来，在市场避险情绪浓厚的环境下，金融系统承受的压力空前，欧洲央行必须切实发挥其最后贷款人的角色，方可渡过难关。

　　其次，财政一体化改革仍需强力推进。2011年初，决策者们心存侥幸，试图通过推出一些救援基金，稳住市场信心，再通过经济增长修补财政漏洞。然而，由于这些措施存在漏洞，且远水难解近渴，在外部冲击下，欧洲经济萎靡不振，投资者信心消失殆尽。决策者疲于应付，前期行动还没开展就要宣布新的行动计划，欧债危机愈演愈烈。王家强认为，2012年欧洲各国务必采取切实措施，继续推进财政一体化和经济结构性的改革，重塑市场信心，这是拯救计划的关键。

　　第三，严格的金融监管应适当缓行。为防范金融危机，全球金融监管标准持续收紧，2011年巴塞尔协议Ⅲ开始推进实施，系统性重要银行监管规范出台。欧洲也不例外，很多国家甚至制定了更为严格的标准，资本充足率竟达到16%以上。“毋庸置疑，严格监管对防范下一轮危机是必须的。”王家强表示，不过对目前已经发生危机的欧洲银行业而言，生存是当务之急。严格的资本要求不仅会迫使银行与政府抢夺有限资金，增大融资难度和加剧市场紧张，还会引发信贷紧缩和经济衰退，恶化银行的生存环境。况且全球29家系统性重要银行欧洲就占据了18家，加强监管标准对欧洲经济的影响是非常显著的。因此，总体而言，2012年欧洲的金融监管标准应在宏观审慎原则下缓行。