中关村新三板试点六年成就

　　The Brilliant Achievements in the Last Six Years of Z-Park “New Three-panel”

　　“新三板”实现百家企业挂牌，标志着试点工作取得阶段性成果，在支持一批中关村高新技术企业创新发展的同时，也为建设统一监管下的全国场外交易市场积累了经验。

　　The new three panel has achieved hundreds of companies listed in equity market. It supported numerous Z-park high tech enterprises. At the same time, it also built up experiences in domestic OTC market。

　　文 本刊记者 吴炜

　　2011年12月2日，中关村示范区举办了航天宏达、赛德丽等6家企业进入代办股份报价转让系统(俗称“新三板”)集体挂牌仪式及金融服务仪式。至此次挂牌仪式，中关村代办股份报价转让系统挂牌企业规模已突破百家，达到101家。

　　会上还分别举行了挂牌公司信用贷款签约仪式、挂牌公司股权质押贷款签约仪式，以及主要针对代办系统的股权投资基金合作方签约仪式，显示了银行、券商和创投等市场化机构对代办挂牌企业的认可。

　　因为挂牌企业已突破“百家”，以及时间已近年尾，中关村管委会和深圳证券交易所等还在集体仪式的现场发布了《中关村代办股份报价转让试点工作报告》(下简称《试点工作报告》)，对2006年来代办股份报价转让系试点工作做了总结。总体来说，实现百家企业挂牌，标志着试点工作取得阶段性成果，在支持一批中关村示范区高新技术企业创新发展的同时，也为建设统一监管下的全国场外交易市场积累了经验，奠定了基础。

　　六年探索，成绩斐然

　　经国务院批准，中关村非上市股份公司进入证券公司代办转让系统进行股份报价转让试点(简称为中关村代办股份报价转让试点)于2006年1月正式启动，它是一个以证券公司及相关当事人的契约为基础，依托深圳证券交易所、中国登记结算公司的技术系统和证券公司的服务网络，以代理客户买卖挂牌公司股份为核心业务的股份转让平台，其主要功能是为非上市股份有限公司提供股份转让和股权私募服务。

　　2006年1月23日，深圳证券交易所举办代办股份报价转让系统开盘仪式，正式启动试点，第一批两家企业正式在系统挂牌。因其挂牌企业均为高科技企业，而不同于原转让系统内的退市企业及原STAQ、NET系统挂牌公司，故被形象地称为“新三板”。

　　中关村代办股份报价转让试点工作是落实国家科教领导小组会议和全国科技大会精神的一项具体措施，也是我国多层次资本市场建设的重要创新举措，旨在满足不同发展阶段企业多元化融资需求，推进创业投资和股权私募发展，增强自主创新能力和促进高新技术产业发展。

　　事实上，6年以来，新三板的尝试获得了预想中的成绩。正如《试点工作报告》)显示：目前已有152家企业参与中关村代办股份报价转让试点；32家企业完成或启动了38次定向增资，融资总额17.1亿元，平均市盈率22倍；挂牌企业中的久其软件已在中小板上市，北陆药业、世纪瑞尔、佳讯飞鸿等已在创业板上市。

　　而对于“促进高新技术产业发展”这一目的而言，“新三板”也达到了预期效果。资料显示，新三板挂牌公司大多属于战略性新兴行业，主要分布在电子信息、生物制药、新能源环保、新材料、文化传媒等新兴产业。

　　《试点工作报告》还介绍称，挂牌企业总体运行平稳，业绩优良。近年来这些公司所披露的年报和半年报财务数据表明，大部分公司的总营业收入和净利润出现较大幅度增长。近年来这些公司所披露的年报和半年报财务数据显示， 2010年挂牌公司平均实现营业收入11064万元，比2009年增长了28%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润平均为1122万元，比2009年增长了41%；2011年上半年代办挂牌企业共实现营业收入46.6亿元，营业收入平均同比增长30%，共实现净利润3.4亿元，较上年同期增长平均值为14%。其中营业收入同比增长率超过100%的有11家，营业收入同比增长率超过50%的有10家，体现了中关村代办挂牌企业的高成长特性。在实现良好业绩的同时，挂牌企业的分红派息也获得了市场的认可。几年来，挂牌企业以直接派现金，送股或转股等多种形式回报股东。

　　“新三板”给企业带来了什么

　　首先，“新三板”帮助了企业进行直接和间接融资，让企业借助资本的立场腾飞。股份报价转让系统具有价值发现功能和高效低成本按需融资的优势。正如前述，截至目前，在新三板累计有32家企业完成或启动了38次定向增资。比如，中海阳新能源电力股份有限公司是国家级的高新技术公司，在2010年3月在 “新三板”挂牌成功后，通过两次定向增资，共募集3.245亿元的资金用于公司发展、项目开发，对公司飞速发展起到了突飞猛进的积极促进作用。

　　创业企业从融资需求看，往往一次所需规模较小，但需要高效、持续的融资，有时效率比融资成本还要重要，它们通过挂牌以“一对多”的方式发现了企业价值。新三板企业还吸引了众多创投及各类机构投资者投资挂牌企业。以2010年为例，机构投资者通过定向增资参与挂牌企业的热情高涨，全年参与定向增资的机构投资者达到44家，投资额4.17亿元，占总融资额的比例超过67%。其中，专业创业投资机构和政府投融资平台均积极参与挂牌企业的增资，如：启迪创投参与诺思兰德公司的定向增资，北京中关村发展集团股份有限公司参与凯英信业公司的定向增资。此外，代办系统使得企业容易获得银行贷款。通过在代办系统挂牌，企业可以建立较为完善的内控体系、规范的财务制度以及持续的信息披露机制，这些有助于企业信息透明化的方法能够在一定程度上降低银行的贷款风险，如果抵质押物合适，企业可以在较短时间内获得银行的贷款支持。据民生银行透露，2011年，民生银行北京管理部向代办系统挂牌企业提供了很高的主动信用授信额度。目前共有55家代办系统挂牌企业经民生银行审批通过，获得主动授信额度合计5.36亿元，单户企业的综合授信额度从100万元至3000万元。这些企业均为中关村高科技企业，涉及生物医药、网络科技、电子信息软件技术、仪器仪表、机械设备制造等多个领域。

　　其次，新三板促进了试点企业的规范管理和健康发展。通过已挂牌公司的资料可看到这类企业的群体特征大致可概括为三点：高科技含量、高成长性企业；创业企业(成立时间短、创业人员年轻)；中小型企业。这样的特征使其在公司治理、规范运营等方面存在着一些常见问题如家族企业问题、个人绝对权力问题、重科研轻运营问题、重结果轻规范等等。在新三板挂牌的公司为了吸引战略投资者，获得投资者的信任，势必会主动改善公司治理、及时披露公司信息，从而形成整个代办股份报价转让平台的良性循环。很多公司正是通过挂牌这一历程和后续的持续监督促进了挂牌公司建立现代企业制度、完善法人治理结构，提升了企业品牌价值，增强了企业的创新能力。比如北京双杰电气股份有限公司到新三板挂牌的过程，就是公司在券商的辅导与帮助下梳理内控制度，完善法人治理结构、规范组织运作的过程，按照现代企业制度的要求，双杰电气健全了股东会、董事会、监事会，形成了权力机构、决策机构、监督机构和经营管理者之间的制衡机制。虽然规范的运作机制开始实施起来的时候会有点难度，但保证了公司决策的科学化、民主化，使得管理和经营效率大大提高。而诺斯兰德公司负责人则透露，“虽然公司最初也有目标，但实现起来很慢。上了新三板后，各种规划越来越实在。以前够不着的目标现在有了时间表。”

　　最后，新三板给挂牌企业带来的品牌和美誉度上的好处不可小觑。除了上面提到的使得企业容易获得银行贷款外，新三板也大大加强了企业在行业内的竞争力。比如中海阳公司称，挂牌新三板，公司等于做上了常年免费广告，公司在新三板市场的平台上有机会对接更多的潜在客户资源，从而获得更为充裕的项目储备，业务机会随之增多，在业务关心中的定价、议价能力也相应增强。

　　“孵化器”和“蓄水池”

　　作用显现

　　有人认为，中关村代办转让系统是中国资本市场建设以来最大的试验品。迄今为止的试点成功，包含了设计者的智慧，操作者的创新，参与者的责任感及推进者的勇气。确实，作为一种创新的资本市场运营模式，它体现了决策机构的创造性。现在，“新三板”的存在，可以说为挂牌公司进一步“升级”为上市公司提供了“孵化器”和“蓄水池”的作用。

　　北京北路药业股份有限公司就是一个从新三板成功转板创业板，实现跨越发展的一个例子。北陆药业在新三板挂牌后，一直按照要求规范运作，不断完善公司治理、严格履行信息披露义务，在挂牌期间北路药业执行定期公告、临时公告、会议通知等信息披露43次，2009年，创业板正式启动，北陆药业即积极着手准备创业板上市工作。由于在新三板有过磨练，公司在准备创业板上市阶段的工作效率大大提高。从确定募投项目，开展尽职调查、环境评价及环境核查等工作，到获取立项文件及相关行政批文，编制招股书等，北陆药业在较短时间内完成了上市前的准备工作。2009年10月30日，北路药业作为首批28家创业板企业成功上市，也有幸成为首家由“新三板”成功转型为“创业板”的公司。

　　目前，“新三板”挂牌公司中的久其软件已在中小板上市，北陆药业、世纪瑞尔、佳讯飞鸿、紫光华宇已在创业板上市。根据挂牌企业2010年年报表数据分析，还有36家企业符合创业板上市财务要求，其中净利润在3000万元以上的公司有10家，还有多家企业在等候发审或在股东会层面达成上市共识。另外，中关村企业进行改制和到代办系统挂牌的积极性逐步提高，中关村非上市股份有限公司400多家，正在改制及拟改制企业500多家，为推动新一批公司挂牌和已挂牌公司转板储备了丰富的后备企业资源。

　　新三板往何处去？是很多人关心的问题。《试点工作报告》指出，未来新三板的发展应在试点原则及试点推动方式上，从以控制风险为主转向控制风险与提高效率并重，从初期以政府推动为主转向以市场机制推动为主，进一步提高企业、券商和投资者参与试点的积极性。具体包括：一是逐步建立和完善各层次市场间的转板制度，建立具有有机联系的多层次资本市场体系；二是提高券商的积极性，解决券商风险和受益不对称的问题，大幅增加中小券商作为主办券商的数量；三是支持主办券商在中关村开展直接投资业务；四是探索实行做市商制度；五是开展挂牌企业并购及股权激励等试点；六是适度扩大合格投资者队伍。