大力发展公司债 意在为股市融资减压

　　

　　债券市场作为金融市场的重要组成部分，具有为资金不足者筹集资金的功能，而作为一种重要的直接融资渠道，公司债券市场是一国金融市场和金融体系架构的重要组成部分，其在降低金融体系风险、提高金融系统效率等方面发挥着重要的作用，大力发展债券市场，显著提高公司类债券融资在直接融资中的比重，不仅有利于扩大直接融资规模，也有利于减轻股市融资的压力。

　　在成熟市场经济体制国家，公司债券市场都比较发达，与之相比，我国的融资体系仍面临着以银行间接融资为主，直接融资比重偏低等问题，债券市场在资源配置中的基础性作用发挥得还远远不够，这种融资结构恐难以支撑中国经济的长远发展。这也是近期债券市场的直接融资功能被一再强调的原因所在。

　　自2007年公司债推出以来，由于发行综合成本偏高，审批准入严格等原因，公司债的发展较为缓慢，我国的债券市场仍以国债和金融债为主体，公司债发行规模占GDP比重远低于发达国家，甚至难与新兴国家比肩。我国公司债券市场这种发展滞后的现状，不仅不符合国际债券市场的实践，更不适应我国目前金融体制改革的要求以及国民经济发展的需要。

　　去年，证监会推行一系列政策措施，目的在于推动公司债的发展规模和速度。不久前，新任证监会主席郭树清明确表示将积极推动债市“五个统一”，加快实现债券市场的互联互通。一系列政策的激励下，2011全年公司债无论是存量规模还是交易所回购量都取得了可喜进步，但必须承认，我国公司债券市场发展还处于起步阶段，各方面的建设还有待于进一步完善，不论是广度还是深度都亟需进一步拓展。

　　从经济发达国家的成功经验以及金融危机的教训来看，完善的债券市场对于维护一国金融稳定乃至整个的经济平稳发展方面，发挥着不可替代的作用。目前，一些发达国家的公司债券市场建设已较为完善，国外公司债券市场的发展经验，或许可以给我们以思考和启发，以推动我国公司债券市场的健康发展。

　　从公司债券参与主体来看，包括市场发行主体、投资者、中介机构以及市场监管者四个方面。作为公司债券市场的重要组成部分，市场参与主体的健全完善与否直接关系到公司债券市场能否健康持续的发展。通过分析发达国家公司债券市场的市场参与主体的特点，我国公司债券市场参与主体建设可以得出以下启示，比如放松发行管制、壮大机构投资者队伍以及推动承销商的产品创新能力等。

　　从公司债券品种来看，众所周知，在公司债券市场中，不同的公司债券品种是交易的最终载体，它的发展完善有利于整个公司债券市场的不断发展。发达国家的公司债券品种已经相对齐全、完善，通过分析发达国家公司债券交易品种的结构及特点，结合目前我国公司债券市场的投资者、市场发行者等公司债券品种设计的影响因素，不难看出，增强债券流动性、减免公司债税收等措施对于丰富公司债券品种不失为一种有效措施。

　　完善的信息披露机制是发达国家债券市场发展完善成熟的重要因素之一；信用评级制度有助于保证公司债券市场的正常运行，有利于提高债券发行所筹集资金的使用效率，其目的是为投资者提供客观、独立的，关于公司债券所包含的信用风险的意见。由此看出，严格完善的信用评级制度与信息披露制度是公司债券市场得以长足发展的保障。

　　尤其值得注意的是，成熟资本市场首先是估值系统发达且完善的市场，使股票、债券、产业基金等融资工具应能够得到有效运用。与此相应，其估值体系也应包括股票市场、债券市场两个估值系统。

　　但是，目前来说，股票估值市场(股价)的表现，在国内上市公司管理层激励与约束机制中仍占据着核心的位置。

　　不过，欧美债务危机表明，债券估值体系在市场中的影响力不可小觑。而且，监管层在债市发展上也是频吹东风。今后，上市公司也必然要将债券信用评级与发行定价纳入到内部估值管理体系。

　　（责任编辑：彭金美）