CPI回落加大政策调控空间

　　谢利

　　针对国家统计局公布的CPI数据，“这意味着明年政府宏观调控空间扩大，政策可以更为自如”，清华大学中国与世界经济研究中心主任李稻葵表示。

　　尽管去年12月CPI增速创15个月来的新低，但与11月4.2%的同比涨幅相比，下行态势有所放缓。分析统计局提供的数据，不难得出12月CPI同比增速下行放缓的主要原因是节假日季节性因素所致。其中，食品价格环比上涨1.2个百分点，而非食品价格继续下行态势。“但从运行周期的角度来看，CPI涨幅放缓的趋势并未改变”，交通银行金融研究中心研究员陆志明说。12月环比涨幅仅为0.3%，而过去5年12月份CPI环比增速平均为0.6%；过去5年春节前一个月CPI环比增速平均为1.0%。由此可见，物价增速回落还是十分明显的。

　　相比CPI数据基本符合大家预期，12月份的PPI同比增速回落之快，却超出很多人的预料。数据显示，12月份PPI同比上涨1.7%，创两年来新低，环比下降0.3%。东吴基金首席策略规划师陈宪认为，PPI增速7月达到7.5%见顶，自9月开始俯冲下栽，其势头迄今未遏制，这种快速下滑态势表明需求乏力，企业盈利能力堪忧，考虑到2012年CPI运行格局，需警惕出现滞胀的可能。

　　总体来看，2011年通胀压力较上年持续增强，全年CPI同比增长5.4%，PPI同比增长6%，均仅次于10年以来的2008年最高水平5.9%和6.9%。不过，陆志明认为，这一趋势并不会持续，2012年物价涨幅将比2011年明显回落。

　　支撑这一判断的主要依据，一是国际大宗商品价格回落趋势可能延续。未来国内外原材料成本将持续下降；国内制造业PMI指数与工业经济增加值同比增速下降表明生产需求普遍回落、经济增速将放缓，抑制物价上涨，PPI与生产者购进价格指数可能会加速下行。二是前期政府调控措施逐渐起效。陆志明表示，2011年M2、M1累计增速降至13.6%和7.9%，处于最近十多年来的历史低位，并且2012年货币政策全面宽松的可能性较小，前期货币紧缩效应时滞较长，至少将影响2012上半年。再加上前期政府降低物流成本，促进农产品流通的政策措施逐步起效，物价上行压力已得到有效缓解。此外，他预计，未来农产品价格趋稳下行的可能性也较大，一方面是国际粮价同比持续下行，国内粮价可能继续维稳；另一方面是猪肉价格涨幅将进入周期性回落通道。

　　“还要考虑到的是，2012年CPI翘尾因素较2011年将减少约1.4个百分点，PPI翘尾因素减少约3个百分点。”根据他的预测，2012年CPI同比涨幅在3%左右，并呈现前三个季度持续下降、第四季度略有回升的走势，全年呈现两端高中间低的状态。同时，受结构性因素影响，今年整体物价水平虽下行，但通货膨胀压力仍然存在。这其中的几个关键点包括：首先，产业结构调整阶段PPI下降幅度将高于CPI，农业生产成本略有升幅将导致农产品价格小幅上升；其次，国内外经济可能在2012年底复苏，抬高大宗商品价格；第三，资源品及资源服务价格改革措施将在通胀下行阶段深入推进，缓慢推高中长期物价水平；最后，土地价格、劳动力成本缓慢上升的中长期通胀压力持续。因此，有学者认为，2012年下半年CPI或出现环比反弹的情况，低通胀将是短期现象，下半年通胀很可能“死灰复燃”。

　　无论如何，至少从2012年上半年情况看，各方对物价涨幅回落、通胀压力缓和已形成共识，因而对宏观政策走向的判断也较为一致，认为货币政策仍继续维持稳健，不会紧缩但也不会走向全面宽松。陆志明认为，2012年，在通胀压力减轻的同时经济增长放缓，货币政策不会进一步收紧，但考虑到中长期通胀压力犹存，经济“硬着陆”的可能性也不大，货币政策也不具备大幅放松的条件。预计2012年存贷款基准利率维持基本稳定，但也不排除若发生严重的外部冲击、利率小幅下调1次、0.25个百分点的可能。

　　不过，他表示，在具体操作上，2012年货币政策总体上会较2011年适当放松，但并非体现在利率的调整方面，而是“降准”的程度上。比如为促进银行适当加快信贷投放、缓解外汇占款增长放缓对国内流动性的影响，准备金率可能下调2~4次，每次0.5个百分点。如果出现资本大规模撤出，还可能进一步增加准备金率下调的次数。