金融时报：A股持续回暖仍须政策给力

　　王璐

　　记者王璐证监会主席郭树清在2012年全国证券期货监管工作会议上指出，要继续深化发行体制改革，以充分、完整、准确的信息披露为中心，强化资本约束、市场约束和诚信约束。完善新股价格形成机制，改革股票承销办法，使新股定价与发行人基本面密切关联。

　　新股发行制度改革已经成为2012年中国资本市场的核心词汇。市场人士表示：“新股发行制度改革是当前制约A股发展、挫伤投资者信心的症结所在，解决好这一问题将对投资者信心起到极大的提振作用，甚至有可能成为新一轮牛市的催化剂。”

　　“新股热”导致市场多输局面“中国股市长期无法反映经济的增长，根本障碍便是过度融资，而且自2009年新股市场重启后，新股全面以高于之前IPO发行市盈率一倍的价格发行，同时大幅度超募，上市公司‘圈钱’的目的表现得淋漓尽致。”中央财大证券期货研究所研究员宏皓说。

　　WIND统计数据显示，2011年全年，按照网上发行日期计算，两市共计进行了277宗IPO，平均发行价格为25.68元/股，平均发行后市盈率则达到了46.07倍，计划募集资金合计1373.84亿元，实际募集资金则达到了2720亿元。而根据沪深交易所的数据，截至今年1月10日，上交所上市公司的平均市盈率为13.95倍，深交所上市公司的平均市盈率则为23.46倍。显然，一二级市场的价格已经完全失衡。

　　“作为非理性现象，‘新股热’是导致市场多输局面的罪魁祸首。”日前，证监会有关负责人指出，“新股热”有四大危害，分别是：“三”高、超募使得市场配置资金的有效性受到质疑；市场定价功能出现较严重的扭曲，新股定价水平独立于已上市公司并自我循环；对上市公司粉饰业绩有激励作用；二级市场频繁买卖新股和次新股的人亏损很大。官方提供的数据显示，去年网上打新者平均收益率为21%，网下机构收益平均8.45%，但今年2/3新股价格已处于破发状态，损失主要由二级市场频繁购买新股或次新股的投资者承担。

　　可以说，新股发行价格的偏高已经成为困扰A股市场的痼疾，由此引发的“三高”发行和一二级市场的严重失衡严重干扰了市场的运行。

　　价格形成机制是根本“新股发行价格偏高的症结在于现行制度采用的荷式竞价法。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新(微博)对记者表示，“由于该法以全体中标人的最低报价作为网下统一配售的中标价，所有人的中标价都是相同的，高报价者可获得相对较低的中标价配售，所以为了获得配售机会，询价对象就会敢于推高报价，最终抬高了发行价格。”

　　“除现行机制本身存在缺陷外，没有形成利益制衡的格局也是不可忽视的重要方面。”另一位市场人士也表示，一方面，由于违规成本太低，发行人只管高价“圈钱”，不乏在招股说明书中包装与粉饰的行为；另一方面，保荐机构也极力吹捧，以便获取更多更大的利益。

　　诚然，目前的新股发行机制存在种种弊端，但不可否认，通过监管层的不懈努力，发行体制正在呈现出一些积极的变化。比如去年4月，由于询价机构不足20家，八菱科技成为A股市场首家发行失败的企业，打破了“新股发行不败”的神话。市场认为，这是新股发行体制市场化改革的重大成果，也表明A股市场新股发行体制改革后市场化约束正在强化。

　　谈及抑制“新股热”的着力点，中国证监会主席助理朱从玖在第十六届中国资本市场论坛上表示，主要是新股的价格形成机制，这包括新股在一二级市场的价格形成机制。要研究运用股权分置改革的成果，增加在新股发行和上市环节的存量股份流通性，考虑用存量股份配售、推动实际控制人之外的股份上市首日可流通等措施，以抑制新股过度投机。在股票定价、承销等方面，进一步简化程序和管制，增强承销责任约束。此外，要研究增加机构投资者的认购比例。

　　重拾信心关键在政策的后续跟进

　　在A股跌跌不休且对利好麻木之际，众多高层的表态如适时甘露，极大地提升了投资者信心。数据显示，在“股市信心论”的号召下，短短3个交易日，上证综指累计涨幅已接近6.38%，创下自2010年10月中旬以来的最高涨幅，深证成指涨幅则达到7.92%。

　　“中国资本市场发展要解决目前低迷状况，需要各方面的努力，其中通过发行制度的改革从源头上来解决目前存在的泡沫过大、发行价过高、投资者利益不能得到保证的问题，为股市的繁荣提供了条件。”申银万国(微博)证券首席分析师桂浩明表示：“如果股市在这方面能够取得比较大的进展，投资者的信心自然也会得到提振，市场的走势也会更加理性化。”

　　不过，也有市场人士提醒说，这次反弹带有浓重的政策“围观”效应，短期内相关政策利好能否兑现以及落地时能否持续吸引“围观者”是关键。如果几天内政策能够落地，尤其是一级市场和二级市场协调健康发展和抑制“新股热”，市场情绪和做多意愿将持续提升，行情转暖也就水到渠成。反之，如“只听楼梯响不见人下来”，“围观者”就会逐渐散去，反弹也难免昙花一现、无果而终。