大格局未变大行情难现

　　桂浩明

　　上周末股市出现反弹，到了本周一、二两个交易日股市更是连续大幅度上涨，但投资者还没有高兴起来，周三就偃旗息鼓，进入了调整，周五更是盘中出现了较大的回落，反弹成果一度丢失1/3以上。如果说本周初所展开的上涨行情超出了多数投资者的想象，但它这么快就退潮，也同样是人们意想不到的，市场就是这样难以捉摸。

　　这次股市的反弹，最直接的起因是在全国金融工作会议上，提出要“提振股市信心”，并且明确指出要对新股发行制度进行改革，以实现一级市场和二级市场的和谐发展。在五年一次的行业大会上，这样具体地提到股市所存在的问题，足见有关方面对股市的现状是很清楚的，也抓住了解决问题的一个关键。因此，此举在市场上被视为重大利好，对行情的反弹起到了引领作用。

　　另外，去年12月份广义货币的增速回升，资金面有进一步松动的迹象，也被人们看作是宏观政策“预调微调”方面的新进展。还有就是股市连续下跌8周，这在历史上都十分罕见，市场本身就有比较强烈的反弹要求。现在有了宏观面的利好，再加上股市政策方面的“喊话”，那么走出一波上涨行情，也就是很自然的。

　　不过，作为投资者，大家也都清楚地看到，第一，现在提出新股发行制度的改革，本身是作为一项长期任务而明确下来的，它不是采取暂停新股发行后倾全力去做，而是逐步推进。这就表明，至少在短期内，新股发行节奏与方法还不会改变，由此对二级市场造成的打击，也依然会继续发生。所以，这个利好，在本质上具有期货的特征。其次，最近一段时间，央行确实是在向社会投放资金，但这里要考虑季节性因素，由于今年春节在1月份，所以去年12月份加大资金投放就与过去有不可比之处。

　　事实上，从实体经济部门的反映来看，资金还是很紧张的。央行用逆回购来代替降低存款准备金率，实际上是向市场发出了这样的信号：资金面只能是有限松动，并且松动的节奏完全由央行来掌控。近期银行间市场同业拆借利率和交易所国债市场回购利率的上升，说明市场资金面还是很紧张的。在这种情况下，股市资金捉襟见肘的局面也就无从在根本上被改变。因此股市仍然会受制于资金供应的不足而表现得极为被动。本周前两个交易日成交量一度有所放大，但就沪市而言，单日最多也没有能够超过1000亿元。显然，股市并没有获得相应的增量资金，这就决定了行情不可能走高。几次试图接近2300点，但最后都无功而返，显示出市场并不具备走出大行情的条件。

　　说白了，尽管现在的市场环境在慢慢好转，但基本格局并没有发生改变。而在基本面不变的情况下，股市也就不可能有大行情。去年6月份以来，大盘有过几次上涨，都是借助政策面有利好的提法，股市顺势上涨，但每次幅度也就200来点。如果把这次也算上，到现在则是还不到200点。显然，市场还是在低迷的格局中运行，如果人们对这种状况的改变寄予了太大的预期，那么至少在现在是要落空的。

　　下周是春节前的最后一个交易周，估计市场会变得十分清淡，多空双方都无心恋战。也难怪，股指已经跌得很低了，再大跌似乎不太可能，但上涨又缺乏条件，那么就只能观望等待了。

　　（作者为申银万国证券研究所市场研究总监、首席市场分析师）