亚历山大S·弗里德曼：尾部风险严重优质公司债才是终极避风港

　　张砚

　　[ 中国股市还是值得投资的，但理由不一样，中国会经历长期的结构性的增长；美国增长已经比较有限，欧洲已经进入衰退，在这样的市场上只能靠分红来拿到股票回报 ]

　　轻股票，重债券，加码美国高收益债券，是瑞银（UBS）财富管理首席投资官（CIO）亚历山大S·弗里德曼（Alexander S. Friedman）给投资者2012年的资产配置建议。

　　他同时认为，黄金不再是避风港，短期美国国债、美元、日本国债比较安全，但优质的公司债才是“终极”避风港。

　　

　　稳定的收益在当下非常重要

　　《财商》：你对2012年全球经济作何判断，投资者是应该追逐风险还是回避风险？

　　弗里德曼：2012年会和2011年差不多，第一，欧元区的问题还没有解决；第二，美国经济尽管在复苏但很缓慢而且力度也很小；第三，中国可能软着陆。中国不能完全摆脱欧洲问题的影响，如果欧债问题恶化，美国的复苏也会受到影响，美国和欧洲双双走低的话，对中国的出口也会有所拖累。

　　我们现在还处于去杠杆化的过程当中，去杠杆化还有一个相当长的过程，恐怕还要持续5年。考虑到欧洲银行业的规模比美国还要大两三倍，欧洲的银行业还要花很多工夫才能得到修复。

　　现在是胖尾风险很严重的时期，近期而言迎难而上承受很多风险恐怕不是市场的主流。2012年最大的风险是欧元区要再融资2.3万亿美元，这一过程如果出什么大的差错，就会给经济带来比较大的影响。未来几个月中，风险资产的表现恐怕都不会太好。谨慎可能让你会错过几次当中的回升收益，但在目前的大背景下，这样的风险和回报还是匹配的。

　　《财商》：2012年在资产配置方面有何建议？

　　弗里德曼：今天我们面临非常严重的尾部风险，尾部的波动可以颠覆任何类别资产的基本面，传统的寻找低估股票的价值投资很难奏效。一些地缘政治因素会突然让某一个地区的股票变得没有办法投资、毫无吸引力，这时多样化的资产配置比以往任何时候都更加重要。

　　在资产配置的权重方面，首先是轻股票，在股票当中尤其轻欧元区的股票，我们更喜欢美国股票，公司债也是我们喜欢的资产类别，其实整个固定收益产品我们都比较青睐。

　　稳定的收益对于当下的投资是非常重要的。在股票投资方面，分红是股票投资总回报中的重要组成部分。在固定收益方面，我们非常看好高收益的美国公司债，这些债券的价格已经把美国的衰退都考虑进去了，事实上我们认为美国不一定进入衰退，或者说不会进入衰退。

　　《财商》：中国A股市场上很多上市公司分红很少或者根本不分红。你觉得中国股票的投资价值如何？

　　弗里德曼：中国股市还是值得投资的，但理由不一样，中国会经历长期的结构性的增长，美国和欧洲情况不一样，美国增长已经比较有限，欧洲已经进入衰退，更谈不上什么增长可言，在这样的市场上只能靠分红来拿到股票回报，而在中国股市上，你获取回报的途径不一样。

　　

　　黄金从来不是避风港

　　《财商》：你认为黄金还是避风港吗？

　　弗里德曼：我一直的观点是黄金不是一个避风港，任何一个一天波动幅度会达到10%的资产类别都不能叫做避风港，上个月黄金单日波动幅度就曾达到8%。黄金之所以剧烈波动，主要是因为现在的一些衍生产品比如期货、ETF都大大增加了黄金的流动性。

　　如果你把黄金看作防止货币贬值的避险工具的话，黄金是一种合乎逻辑的投资。如果你认为目前美联储和欧洲央行实行的货币宽松政策会使得美元和欧元长期看低的话，在你的组合当中配置黄金是合情合理的。

　　可是要知道一点，黄金的内在价值实际上很难评估。黄金的流动性通过期货、ETF这些工具得到加强之后，如果市场出现了流动性驱动的抛售，黄金也会被抛售，因为现在黄金的头寸是很容易获得和买卖的，比实物黄金买卖要容易很多。

　　《财商》：如果黄金不能算作避风港，那什么资产类别可以算？

　　弗里德曼：短期来看美国国债、美元、日本国债都还是比较安全，如果把视野放到三五年，这样的资产也会承受很大压力。

　　从更长期的角度来看，更加合理的避险选择是那些最好的、大的公司发行的债券。这些公司通常会有非常好的业绩表现，收入来源是多元化的，分红比较高且稳定，在比较困难的经济形势下也能维持好的分红。这样的公司有能力在产品和服务定价里包含通货膨胀因素，对通胀有一定的抵御能力。

　　这些公司最好处于防御型的产业，而不是周期性很强的产业。这些公司最好已经在新兴市场有所部署，能够抓住新兴市场的机会。比如，消费在中国GDP中的贡献将越来越大，从1/3要提高到更高的水平，像中国这种结构性的变化，也会给这些公司带来很多机会。

　　《财商》：你认为欧元和美元的走势将如何演绎？

　　弗里德曼：我们认为在未来1~2个季度，美元的走势会好于欧元，如果欧元区出台有建设性的解决方案，欧元也会大幅回升。其实从长期来看，欧元区债务占GDP的比例要好于美国，但是由于短期欧元区债务问题有相当多的不确定性，所以给欧元带来比较大的下行压力。这时美国却有两个利好因素，美元被视为所谓的安全的避风港，另外美元对应的基础经济增长态势要好于欧洲，因为欧洲已经进入衰退。

　　《财商》：人民币还会继续升值吗？

　　弗里德曼：预计到2012年底人民币会再升值2%~3%，基本上与中国的通胀保持一致，预计中国的通胀水平在3.5%左右。决策者们确实面临非常复杂和微妙的平衡，因为一方面经济当中出口仍然占很大一块，如果币值过高，肯定对出口产生比较严重的下行压力，其实现在的出口数字已经不是那么强劲了；另一方面中国又需要人民币升值，以便能够向刺激国内消费这个方面来转移，因为靠内需拉动经济是中国长期的结构调整的方向。2012年中国经济预计会实现软着陆，增速会减慢至8%，预计房价将出现调整而非崩溃，未来12个月一线城市房价跌幅在10%~15%。摄影记者/吴军